公司：Upexi Inc. * 公司是一家领先的Solana（加密货币）国库公司，将自己定位为“采用不同加密货币的MicroStrategy”[2] * 公司最初是一家消费品品牌所有者，拥有三个品牌，通过直销或亚马逊销售，收入约为中等两位数（mid-teens），业务基本盈亏平衡[2] * 公司在2024年2月决定转型为数字资产国库公司，并于4月筹集了1亿美元投资Solana国库，这是美国首个针对比特币以外加密货币（altcoin）的大规模股权融资[3] * 公司在2024年7月进行了后续的2亿美元融资，部分为股权，部分为创新的实物支付可转换票据（in-kind convertible），融资价格约为账面价值的1.6倍，对每股SOL或每股账面价值具有增值效应[4] * 截至会议时，公司持有约240万枚SOL，价值超过3亿美元[4] * 公司42%的SOL持仓为锁仓形式[26] * 从4月到9月，公司经调整后的每股SOL持有量增加了54%[27] * 公司采用合格的托管人并分散托管，同时将SOL委托给顶级验证节点进行质押，而非自行操作[26] 行业与市场：数字资产国库公司 * 数字资产国库公司模式始于MicroStrategy在2020年8月购买比特币[6] * MicroStrategy的市值平均约为其持有比特币价值的2倍[7] * 在MicroStrategy之后，出现了许多比特币国库公司，而在美国新政府上任后，此模式扩展到了比特币以外的加密货币（如Solana）[8] * 目前市场上约有200家数字资产国库公司[18] * 投资国库公司相比直接持有底层加密货币的优势包括：1) 通过熟悉的股权证券形式投资；2) 在上涨市场中可能因估值倍数扩张而获得高于底层资产的回报；3) 拥有额外的价值积累机制（如增值性融资、购买折扣锁仓代币）[9] * 国库公司的表现主要取决于底层加密货币的价格表现[20] 核心业务策略与价值创造机制 * **购买折扣锁仓SOL**：公司以约15%的折扣购买锁仓SOL，随着锁定期结束折扣归零，这为股东带来了内置收益，同时仍能获得7%的质押收益，相当于使质押收益翻倍[3][17] * **智能资本发行**：公司致力于以高于账面价值（即倍数>1x）的价格发行股权或类似工具，这是增值性的，能增加每股SOL持有量[18][23] 例如，公司近期通过实物支付可转换票据筹集了3600万美元，其转换价格显著高于现货价格，对每股SOL具有增值效应[19] * **质押收益**：通过质押SOL获得约7%的收益，这被认为是风险极低的收益来源[20] * **资本市场的飞轮效应**：类比银行，国库公司从资本市场融资（成本），投资于SOL（收益），赚取利差 当市场看好未来收益时，公司交易倍数会高于1倍，从而能够进行增值性融资，进一步增加每股SOL，形成良性循环[21][22][23] 对底层资产Solana的看法 * 公司将Solana视为领先的高性能区块链，是“第一代、第二代智能合约区块链”，在性能上实现了阶跃式提升[11] * Solana拥有强大的用户、开发者和去中心化应用生态系统，形成了强大的网络效应[12] * Solana在许多关键指标上领先，如月活跃用户、去中心化交易所交易量、去中心化应用收入，有时甚至超过其他领先链的总和[12] * Solana的市值仅为比特币的4%，因此其上涨潜力（例如翻4倍）被认为比比特币更大[25] * Solana专注于“互联网资本市场”，其终极目标是让全球所有资产在一个单一的、7x24小时可访问的流动性场所交易[34] * 已有超过10亿美元的代币化股权在Solana上，BlackRock、Apollo、VanEck等基金已在Solana上代币化基金，PayPal、Visa等大型机构也开始使用Solana[35] 竞争优势与差异化 * **创新引领**：公司完成了首个altcoin国库大规模股权融资和首个（也可能是唯一）实物支付可转换票据发行[4][5] * **差异化的管理团队**：CEO曾创立市值170亿美元的XPO Logistics；CFO与其长期共事；CSO拥有传统对冲基金（如Citadel）和顶级数字资产做市商的研究经验[5][6] * **风险审慎的价值最大化策略**：不承担过多信用风险或杠杆；不进行高风险链上交易；使用合格的托管人并分散风险；旨在吸引各类投资者[16] * **加密生态支持**：获得15-16家领先的数字资产风投支持，它们提供网络、推广资源，并以低成本或免费为公司运行验证节点，帮助公司获取全部7%的质押收益[15] * **先发优势**：在Solana国库公司中具有先发优势[14] * **规模与增长溢价**：作为一家由较小市值加密货币（Solana）支撑的小公司，其同等规模的增值性融资对每股的增厚效应更大，且底层资产增长潜力更大，因此应享有更高的估值倍数[25] 市场前景与催化剂 * 公司认为美国政府对数字资产的政策已从逆风转为顺风，预计至少未来四年将保持积极势头[3] * 加密行业处于长期扩张中，用户数、日交易量、活跃开发者等基本面持续向好[31] * 潜在的巨大催化剂是美国《清晰法案》（Clarity Act）的通过，该法案已在众议院获得广泛两党支持，是当前政府的优先事项，现正在参议院审议 预测市场PolyMarket给予其约50%的通过概率[32][33] * 如果《清晰法案》通过，可能引发史上最大的加密牛市，并可能促使谷歌、亚马逊等大型科技公司大规模采用加密货币和区块链技术（如内置加密钱包、接受稳定币支付）[33] 财务与运营指标 * 公司持有240万枚SOL，价值超过3亿美元[4] * 42%的SOL持仓为锁仓形式[26] * 从2024年4月24日到9月4日，公司每股SOL持有量增加了54%，而同期个人直接持有并质押SOL仅能增加3%[27] * 公司过去六个月的交易量在所有Solana国库公司中领先，平均每日交易量达到数千万美元（double-digit millions），这有利于吸引大型投资者和进行股权发行[28] * 公司当前交易倍数略低于1倍（slightly under one）[18] 其他重要信息 * 公司认为区块链技术的核心优势在于：1) 通过代码建立信任，消除中介，降低成本（例如去中心化交易所交易费仅4个基点，而中心化交易所可能收取150个基点）；2) 实现价值交换的民主化，利用基于互联网和区块链的轨道实现即时、免费的跨境支付[29][30] * 加密资产估值目前更依赖于市场情绪和估值倍数，而非传统的现金流折现模型，因为技术尚处早期[31] * 公司目标是“做大做快”（go big and go fast），尽可能多地进行增值性融资[14]