涉及的公司与行业 * 公司：香港交易及结算所有限公司 [1] * 行业：香港金融业 [5] 核心观点与论据 * **投资评级与目标价**：高盛重申对香港交易所的“买入”评级，并将12个月目标价从524港元上调4%至544港元，基于40倍2026年预期市盈率 [17] * **股价表现与市场情绪**：尽管近期现金股票日均成交额创历史新高，但香港交易所股价在过去一个月表现逊于主要指数，市场可能因管理层对2025年下半年投资收入的悲观指引而过度反应 [1][2] * **核心驱动力**：现金股票日均成交额是盈利和股价的最大驱动力，近期表现强劲，9月迄今日均成交额达3180亿港元，高于8月的2790亿港元和年初至今的2540亿港元 [2] * **南向资金的关键作用**：南向交易在净买入、日均成交额及其对总成交额的贡献上持续创下新高，估计南向交易贡献了整体日均成交额同比增长的约30%-40% [2][46] * **结构性增长动力**：基于分散投资、独特股票和估值折让（更高收益率）的角度，南向资金流动和参与度应在结构性基础上持续增长 [3] * **估值判断**：该股交易市盈率略低于中期水平，且相对于大市存在溢价，基于20年现金日均成交额与股价的回归模型，当前活动水平对应的股价约为590港元 [17][42] 其他重要信息 * **财务预测调整**：基于近期成交量趋势，高盛上调了现金日均成交额及2025-2027财年每股盈利预测，幅度为3%-4% [3][22] * **投资收入预期**：预计2025年第三季度投资收入约为上半年水平的一半，主要由于5-8月期间HIBOR较低、外部投资组合减少以及保证金利率分享协议修订 [1] * **市场活动水平**：南向交易日均成交额占香港交易所总现金日均成交额的比例已升至约25%，且南向交易及整体市场的换手率均接近历史峰值水平 [2][51][52] * **并购排名**：香港交易所在高盛的并购框架中排名为3，意味着被收购的概率较低（0%-15%），此排名未纳入目标价计算 [5][57] * **关键财务数据**： * 市值：5807亿港元 / 74.7亿美元 [5] * 2025年预期营收：275.785亿港元 [5] * 2025年预期每股盈利：12.97港元 [5] * 2025年预期股息：11.60港元，股息收益率2.5% [5] * 2025年预期股东权益回报率：29.5% [5] * **业务构成**：现金股票交易及清算费用是最大收入来源，预计2025年将贡献124.566亿港元收入，占总收入比重显著 [14] * **风险提示**：高盛与香港交易所存在多种业务关系，包括寻求/已获得投资银行服务报酬、做市等，可能存在利益冲突 [60]