财务数据和关键指标变化 - 第四季度销售额为117亿美元，同比增长10%，环比增长12%，占全年销售额的28% [18] - 2025年全年销售额为420亿美元，有机增长3%，超出此前指引范围的上限 [20] - 第四季度部门营业利润同比增长10%，部门营业利润率为11.2% [20] - 第四季度按市值计价调整后每股收益为7.23美元，同比增长13% [21] - 2025年自由现金流为33亿美元，同比增长26%，连续第三年实现至少25%的增长 [5][23] - 截至2025年底，未交付订单额超过950亿美元，创公司新纪录，2025年净获得订单额超过460亿美元，五年平均订单出货比为1.1倍 [5] - 2026年销售指引为435亿至440亿美元，代表中个位数增长 [24] - 2026年部门营业利润指引为48.5亿至50亿美元，部门营业利润率在11%的低至中段 [25] - 2026年按市值计价调整后每股收益指引为27.40至27.90美元，增长中个位数 [25] - 2026年自由现金流指引为31亿至35亿美元 [25] - 2025年养老金资产回报率为11.3%，资金状况改善至106% [28] 各条业务线数据和关键指标变化 - **航空系统**：第四季度销售额为39亿美元，同比增长18%，是增长最快的部门，增长动力来自F-35项目的材料交付时机、TACAMO项目持续爬坡以及B-21项目因LRIP第3批次和第5批次预付款项到位带来的库存清算和产量提升 [19] - **航空系统**：2026年销售预计增长至中段130亿美元，利润率预计在9%的低至中段，反映了开发项目占比更高的组合 [26] - **防御系统**：第四季度销售额按GAAP计算增长7%，有机增长12%，增长基础广泛，包括GMLRS固体火箭发动机产量提升、导弹防御组合（主要是IBCS）销售增长以及Sentinel项目持续爬坡 [19] - **防御系统**：2026年销售预计有机增长低双位数，达到中高段80亿美元，营业利润率预计稳定在10%左右 [26] - **任务系统**：第四季度实现两位数增长，动力来自受限项目、F-35、SEWIP和国际雷达系统的强劲产量 [20] - **任务系统**：2026年销售预计达到高段120亿美元，利润率预计进一步改善至高段14%范围 [27] - **航天系统**：第四季度销售额同比增长5%，重返增长，增长动力来自为亚马逊Project Leo生产的GEM 63发动机产量增加以及某些受限项目产量提升 [20] - **航天系统**：第四季度营业利润增长17%，营业利润率为11.3% [21] - **航天系统**：2026年销售预计增长至约110亿美元，营业利润率预计在11%左右 [27] 各个市场数据和关键指标变化 - **美国市场**：公司业务组合与政府和国会扩大美国关键项目制造能力与产能、确保技术优势的焦点保持一致 [6] - **国际市场**：2025年国际销售额增长20%，需求信号依然强劲，预计2026年及以后将持续增长 [15] - **国际市场**：全球需求旺盛，特别是在防空反导系统、先进弹药、雷达和多样化机载能力方面，已收到来自20多个国家采购IBCS的正式请求，并在地面雷达等领域看到显著进展 [16] - **国际市场**：预计2026年将是奖项丰收年，为2027年奠定基础，预计国际订单出货比将再次远高于1 [34][54] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略聚焦技术领先，并以“相关性速度”发展，平衡性能、可负担性和上市速度，以满足客户快速部署能力的需求 [4][30] - 业务组合旨在满足客户需求信号，既提供先进的“精品”能力，也设计可大规模生产、快速部署的更具成本效益的解决方案 [6] - 正在积极转型，以紧迫感主动为客户提供创新解决方案，例如无人系统领域的Project Talon（YFQ-48A）以及与Kratos合作的海军陆战队CCA项目 [7][8][9] - 为应对需求增长，正进行重大投资以扩大产能，例如西弗吉尼亚州ABL工厂的战术固体火箭发动机产能已自2021年以来翻倍，并计划在2027年初前再提升50%（即总共增至三倍）；马里兰州Elkton工厂的产能也计划到2030年增至三倍 [10][11] - 在战略威慑领域持续贡献，包括B-21项目（已获LRIP第3批次合同及第5批次预付款）和Sentinel项目（正在与空军合作重组） [12][13] - 行业环境呈现巨大机遇，客户正转向超越传统商业模式、打破官僚主义、加快能力交付，并已提供资金支持；2027财年1.5万亿美元的预算建议预示着国防开支可能的历史性增长 [13][52] - 资本配置策略优先投资于价值创造的增长机会，2026年资本支出预计为16.5亿美元，约占销售额的4%，较此前预期有所增加 [16][28] - 在弹药领域，公司已投资扩大产能，感觉在竞争众多机会方面处于有利地位，目前未与政府讨论类似于L3Harris的交易安排 [57] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对前景保持信心，源于拥有才华横溢的工程和运营团队以及独特设计的业务组合 [5] - 全球需求环境强劲，支持2026年指引，该指引与2025年10月提供的展望一致 [16] - 预计2026年第一季度销售额增长低个位数，部分原因是该季度工作日较少，增长将在全年加速，节奏与2025年相似 [24][47] - 认为2027年增长将进一步加速，基于美国2027财年预算信号和国际需求的持续加速 [33][34] - 将2026年指引描述为一种“平衡方法”，虽然存在上行机会（如B-21加速、FAXX等），但由于合同时间不确定，未将其纳入2026年指引，但对2027年更有信心 [35][36] - B-21加速协议若达成，预计将在多年期内投资20-30亿美元，加速收入增长和提升回报机会，但对2026年影响不大，更大影响将在2027、2028及部分2029年体现 [38][39] - 当前需求环境是管理层职业生涯中所见最强劲的，美国和海外需求同时增长 [52] - 政府停摆未对2025年业绩产生重大影响 [51] 其他重要信息 - 公司预计在2026年3月偿还5.27亿美元的固定利率债务 [28] - 2026年其他未分配公司费用预计约为2.8亿美元，反映了正常的运营费率 [25] - 2026年养老金现金回收预计为2.45亿美元，由于资金状况良好，略低于先前预测 [28] - 公司计划在1月后暂停额外的股票回购，股息计划将在5月与董事会商定 [40] - 公司预计将略微增加日常现金头寸，并可能考虑部署现金偿还高息债务 [43] - 部门间抵消额预计约为24亿美元，营业利润率为高段13% [27] - 航天部门未交付订单连续两个季度达到销售额的1.8倍或更高 [57] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于公司转型，如何平衡传统大型国防承包商身份与向非传统模式（如CCA、无人系统）的转变 [30] - 公司一直在转变满足客户需求的方式，技术领先战略未变，但正引导工程团队设计能更快部署的产品，平衡性能、可负担性和上市速度 [30] - 公司已投资数年以建设产能，这在快速部署能力方面至关重要，在固体火箭发动机、卫星生产（从年产数十颗到数百颗）以及加速B-21等项目方面均已做好准备 [31] 问题: 鉴于2027财年预算提供的资金，最大的加速增长机会在哪里，如何平衡投资需求 [32] - 公司采取平衡方法制定指引，已纳入资金明确、有累积订单或高获奖预期的领域；B-21和APEX（FAXX）等特定领域尚未纳入指引 [32][33] - 基于美国2027财年预算信号和国际需求持续加速，预计2027年增长将加速 [33] 问题: 未交付订单创纪录，但2026年收入增长指引相对保守，关键变量是什么，B-21和F/A-XX若落实对2026年展望的影响 [34][35] - 公司称之为平衡方法，环境动态变化；已在弹药、国土防御（Golden Dome）、FAXX、CCA等领域投资，但截至1月这些机会尚未进展到合同阶段，时间点难以预测，因此对2026年销售上行机会持谨慎态度，但对2027年更有信心 [36] 问题: GEM 63项目获得大额奖项，但2026年指引中该业务量持平，原因是什么，2027年是否会重新加速 [37] - 历史上公司一直在该领域投资产能，2026年将持平，同时继续扩大产能；预计2027年GEM 63将继续增长，长期来看仍是航天系统部门的增长动力之一 [38] 问题: 若B-21加速协议在本季度达成，对2026年EBIT的影响是增加还是基本抵消 [38] - 仍在敲定协议细节及其财务影响，预计将在多年期内投资20-30亿美元，加速收入并提升回报机会，但对2026年影响不大，主要影响将在2027、2028及部分2029年体现 [39] 问题: 关于股息和股票回购的更新，特别是考虑到美国政府近期的评论 [39] - 鉴于未来盈利的投资机会强劲，公司决定保持股本数基本持平，并增加在物业、厂房和设备上的支出以建设工业基础；计划在1月后暂停额外股票回购，股息计划将在5月与董事会商定 [40] 问题: 供应链是否是未来增长的制约因素，公司是否需要投资供应链 [40] - 公司已与供应链合作进行产能扩张，并进行详细的运营规划，在大多数情况下供应链伙伴与公司共同投资；在原材料（如稀土）等较低层级供应链，政府通常会直接介入以解决短缺问题 [40] 问题: 是否继续支付股息 [41] - 100%继续支付股息，5月是董事会审议年度股息增加的常规时间 [42] 问题: 关于现金使用，除股息和偿还债务外，是否持有更多现金或存在需要大量近期资本投资的机会 [42] - 公司看到巨大的投资机会，将增加资本部署，可能略微增加日常现金头寸，并分析是否部署现金偿还高息债务（如有息票率超过7%的票据） [43] 问题: 在吸收更高资本支出的情况下，是否仍有在2028年实现40亿美元自由现金流的可见性 [44] - 目前预测2028年为时过早，若B-21加速等机会实现，将需要更多投资来支持加速，同时还有其他待定奖项机会；资本配置策略和投资纪律未变，将根据新机会更新2027和2028年展望 [45] 问题: B-21的20-30亿美元投资是加速前还是加速后的数字 [45] - 该数字仅适用于达成加速协议的情况，是为达到加速生产速率而进行的多年期总投资 [46] 问题: 2026年季度增长节奏，是否可能开局强劲而非大幅减速 [46] - 增长节奏与2025年相似，第一季度增长较低的原因包括：第四季度非常强劲的部分增长来自材料交付时机（不会在第一季度重演），以及第一季度工作日较少（仅61天），预计第一季度仍将增长，但不如后续季度强劲 [47] 问题: 考虑到2025年第四季度的高基数，2026年底增长势头会很强，2027年的提升是否会非常显著 [48] - 确实如此，2025年的订单增长需要时间爬坡，特别是航天业务在2025年订单出货比很高，预计在2026年下半年这些机会将推动收入增长，并将势头带入2027年 [49][50] 问题: 政府停摆是否对第四季度数据产生影响，以及若国防预算增长50%，公司战略会如何调整 [50] - 停摆对2025年业绩无重大影响 [51] - 公司已在为加速增长环境做准备，1.5万亿美元的国防预算将是国家安全支出的显著加速；公司正通过加快速度、建设产能、保留现金进行投资等方式转型，以把握这一前所未有的增长机遇 [52] 问题: 2026年指引对国际增长的暗示，以及IBCS合同公告的时间表 [53] - 预计2026年将是奖项丰收年，为2027年奠定基础；IBCS方面，已有20个国家表示兴趣，预计美国和波兰将继续扩大部署，另有2-3个国家有望在今年宣布奖项；国际销售增长广泛，弹药是另一个显著增长领域，预计今年将获得机载雷达项目奖项，但销售影响更多在2027年体现 [54] 问题: 航天部门未交付订单的季度变化及驱动因素，以及2026年订单出货比预期 [55] - 航天订单增长驱动因素包括：亚马逊Project Leo的GEM 63奖项、Tranche 3跟踪层的18颗卫星竞争性奖项、CRS的另一次发射任务以及受限组合奖项的显著增长；航天订单已连续两个季度达到销售额的1.8倍或更高 [56][57] - 鉴于强劲的未交付订单和现有大型项目，预计2026年订单出货比将围绕1倍销售 [57] 问题: 对L3Harris导弹资产交易及政府主导投资机会的看法 [57] - 公司已投资固体火箭发动机产能，感觉在履行承诺和参与政府要求的第二来源计划方面处于有利地位；公司正在资助产能投资，目前未与政府讨论类似L3Harris的安排；在竞争方面，公司感觉在产能、性能和持续投资承诺方面定位良好，认为该领域有广阔的增长空间供多家公司分享 [58] 问题: Sentinel项目的时间线推迟对收入和利润率轨迹的影响 [58] - 公司正在支持美国空军重组Sentinel项目，重组后将确定新的时间节点；目标仍是加速两年前Nunn-McCurdy breach后公布的时间线，并已取得良好进展；项目预计仍将开发数年，生产转换将在本十年后期，这未改变公司一贯说法，且不影响未来几年的指引 [59] 问题: 航空系统部门利润率指引较低的原因及重返10%利润率路径 [60] - 2026年利润率指引受两个因素驱动：增长主要来自B-21（利润率为0%）和TACAMO等开发项目；成熟的量产项目（如F-35和E-2D）相对稳定；长期来看，随着B-21退出LRIP阶段及其他开发项目转向生产，航空系统部门能够恢复增值利润率并重返10% [61]