次级贷款借款人状况 - 次级贷款消费者占比在2025年第三季度达到144%，高于2024年同期的139%，为2019年以来最高水平[2] - 约25%的美国人口FICO信用评分低于660，属于次级借款人范畴[2] - 次级借款人中汽车贷款逾期至少60天的比例达到643%，是2021年水平的两倍[3] - 房屋止赎申请量已连续六个月出现同比增长[3] 优质借款人状况 - 超优质借款人的占比从2019年第三季度的371%增长至本年度同期的409%[4] - 自2019年以来，信贷市场扩张使超优质借款人数量增加了1600万[4] - 超优质借款人拥有更高信用评分，可能获得更优惠的贷款条件，如较低利率和较高信用额度[4] 整体消费者信贷健康度 - 消费者层面拖欠率同比下降7个基点至237%，表明消费者信贷健康状况增强[5] - 消费者信贷风险出现分化，更多个体走向信用风险谱系的两端[6] - 信贷数据与K型经济形态一致，高收入者维持 discretionary 支出，而低收入者削减开支[6]

资产支持证券信用表现 - 2025-N1系列ABS的累计净损失增长放缓 9月增长44个基点至2.29% 低于8月57个基点的增幅 [2][3] - 短期拖欠率呈现下降趋势 30天拖欠率下降44个基点至6.64% 60天拖欠率下降3个基点至2.26% [5] - 累计净损失表现优于2022-2023年同期发行的七个月期次贷ABS 后者平均增长85个基点 [4] 分析师观点与评级 - BTIG分析师维持买入评级 目标股价为450美元 估值基于28倍2027财年调整后EBITDA [1] - 采用按汇款期而非贷款账龄衡量累计净损失的方法 更符合标准ABS投资者实践 2025-N1系列表现与2024-N1系列持平或更优 [6] 公司业务与市场地位 - 公司采用垂直整合模式 支持强劲的单车经济学和行业领先的EBITDA利润率 [8] - 在美国二手车零售市场占有约1%的份额 2024年零售和批发总量超过130万辆 [8][10] - 关税政策影响新车价格 公司有望利用其成本优势扩大市场份额并提升利润 [8] 财务预测 - 预计营收将从2024财年的136.7亿美元增长至2025财年的189.7亿美元和2026财年的240.3亿美元 [9] - 预计调整后EBITDA将从2024财年的13.8亿美元增长至2025财年的21.9亿美元和2026财年的29.2亿美元 [9] - 对应的企业价值与EBITDA倍数分别为58.9倍 37.0倍和27.8倍 [9] 行业背景 - 尽管投资者对信贷质量敏感度提高 但大型银行汽车贷款组合的拖欠率和核销率同比下降 整体趋势温和 [7]