行业与公司 - 行业：中国经济[1] - 公司：未明确提及具体上市公司，但涉及中国宏观经济政策、中美贸易谈判及地方政府债券发行等主体[1][3][7] 核心观点与论据 **1 宏观经济政策** - 中共中央政治局会议明确2025年GDP增长目标为5%，但未释放大规模刺激信号，强调增量措施（如降低融资成本、城市更新、反内卷政策）的落实[1][3] - 货币政策：删除“适时降息降准”表述，转向结构性工具，预计年内仍有10bps降息和50bps降准空间[5] - 财政政策：加速政府债券发行（H1已发行RMB4.86万亿，全年配额RMB13.86万亿），未提及预算调整或新增配额[5][10][12] **2 中美贸易谈判** - 第三轮谈判仅延长24%互惠关税90天，未达市场预期，且二次关税议题增加下行风险[7] - 若中国关税暂停延长，可能缩小与全球其他地区的关税差距，支撑2025年下半年出口[8] **3 行业政策动向** - 消费：政策重心转向服务消费（如设立再贷款工具、确认育儿补贴），淡化“设备更新”和“以旧换新”补贴[5] - 房地产：仅提及“城市更新”，未重申稳定行业的表述，政策金融工具（预计RMB5000亿）或用于边际支撑投资[5] - 供给侧改革：强调规范无序竞争和关键行业产能治理，监管地方政府行为[5] **4 长期规划** - 十五五规划（2026-2030）将在2025年10月四中全会上讨论，预计延续现有战略，无重大政策转向[4][6] 其他重要内容 - 地方政府债券发行进度：H1专项债发行RMB2.7万亿，一般债RMB1.75万亿，剩余配额约RMB5万亿待下半年发行[10][12] - 风险提示：政治局会议未聚焦名义增长，可能影响短期市场情绪；贸易谈判转向结构性议题或加剧难度[1][7] 数据引用 - 政府债券发行：H1总额RMB4.86万亿（中央RMB0.07万亿 + 地方RMB4.79万亿）[10] - 政策金融工具：预计2025年下半年规模RMB5000亿[5] - 关税：中美互惠关税维持24%[7]

涉及的行业和公司 - **行业**：供应链、出口贸易、铁路航运、全球航运、快递 [1][2][7][14][15] - **公司**：J&T Express（1519.HK）、Evergreen、HMM、Citigroup Global Markets Inc.及其子公司 [15][14] 核心观点和论据 中国出口贸易 - **观点**：6月中国出口和进口均改善并超市场预期，25H2出口可能保持韧性，降低大规模刺激可能性，关注供给侧改革2.0 [2][3] - **论据**：对美出口找到“暂定谷底”，转运、供应链延伸、新兴市场新需求和竞争力支撑出口；此前估计回报效应为323亿美元或年出口的0.9%，虽有影响但可控；与美国达成框架协议后，新出口订单PMI指数反弹 [2] 巴西铁路航运 - **观点**：7月11日数据显示卡车司机利润率周环比下降，7月18日数据显示利润率上升，物流市场持续放缓，玉米物流需求达峰值，后续运费可能进一步下降，农民销售或成刺激需求关键 [7][10] - **论据**：截至7月11日，种植面积收获超57%，7月上旬玉米农民销售慢于平均水平，今年大豆近82%已售出；截至7月18日，马托格罗索州约77%的玉米已收获，柴油价格似乎已稳定 [7][10] 全球航运 - **观点**：8月运力同比增长16%（7月为10%），7月航空货运费率同比下降2.5%（6月为-2.0%），亚洲 - 西海岸线预定运力增加意味着运费进一步承压 [14] - **论据**：不同月份的运力增长和航空货运费率增长数据对比 [14] 快递行业 - **观点**：中国国家邮政局表态加强行业监管，反对“内卷式竞争”，可能缓解快递行业定价压力，J&T中国业务下半年盈利可见性可能改善 [15] - **论据**：国家邮政局会议表明将加强监管，J&T中国业务上半年受竞争影响，公司海外业务有潜力，中国业务竞争格局有改善迹象 [15] 其他重要但可能被忽略的内容 - **分析师认证和重要披露**：包括分析师认证、利益冲突、研究报告分发、投资评级定义等内容 [17][18][23][24] - **不同地区业务责任主体和监管**：详细说明了产品在澳大利亚、巴西、智利等多个国家和地区的责任主体及监管机构 [42][43][44] - **投资风险提示**：提醒投资者投资涉及价格波动、外汇风险、税收影响等多种风险，产品不构成个人投资建议 [62] - **数据来源和版权**：提及数据来源如dataCentral、Card Insights等，以及版权归属和使用限制 [63][64][68]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 对即将召开的年中政治局会议的周期性政策期望不高，会议或确认观望政策模式，为增量小规模支持留空间 [1][3] - 7月高层会议后反内卷政策行动是关键看点，政治局或重申该倡议并提供进一步指导，各部委或跟进行动，供给侧改革2.0或有更多线索 [4] - 7月政治局会议可能决定召开二十届四中全会，或在10月，还可能对2026 - 30年的十五五规划提供高层指导，未来几个月对中期结构性问题的讨论或升温 [5] - 预计25H2E货币政策有10bps政策利率下调和50bps法定准备金率下调，约5000亿人民币的抵押补充贷款或相关政策金融工具将重新启动；财政政策方面，预计今年不会进行临时预算修订或增加政府债券配额，财政部或稳定实施2025年预算，必要时可能动用准财政工具 [6] 根据相关目录分别进行总结 短期展望 - 对即将召开的年中政治局会议的周期性政策期望不高，因25H1E实际增长预计达5.3%且25Q3基数有利，政策制定者迅速推出政策的紧迫性有限，会议或确认观望政策模式，为增量小规模支持留空间 [3] 供给侧改革2.0线索 - 7月高层会议后反内卷政策行动是关键看点，或为供给侧改革2.0前奏，政治局或重申该倡议并提供进一步指导，各部委或跟进行动，包括产能削减/控制、加强监管和微调产业政策等 [4] 中期准备 - 7月政治局会议可能决定召开二十届四中全会，可能在10月，具体日期可能不会立即公布，还可能对十五五规划提供高层指导，未来几个月对中期结构性问题的讨论或升温，可能聚焦经济再平衡特别是消费和产业政策 [5] 货币政策 - 预计25H2E有10bps政策利率下调和50bps法定准备金率下调，约5000亿人民币的抵押补充贷款或相关政策金融工具将重新启动 [6][7] 财政政策 - 预计今年不会进行临时预算修订或增加政府债券配额，财政部或稳定实施2025年预算，采取包括继续以旧换新政策、育儿补贴和进一步支持房地产等市场相关举措，必要时可能动用准财政工具，极端情况下使用2026年债券配额进行债务置换 [6]

报告行业投资评级 - 未提及相关内容 报告的核心观点 - 对通胀走势保持谨慎，需更多政策行动和数据点来改变通胀预期 [1][3][19] - 维持通胀预测不变，等待政策行动落实 [19] 根据相关目录分别进行总结 CPI情况 - 6月CPI同比转正（花旗/市场预期：0.0%/-0.1%，前值：-0.1%），此前7月有关于反内卷政策讨论或为供给侧改革2.0前奏 [3] - 环比变化不大，6月环比-0.1%，与2017 - 2019年6月均值及预测一致，累计四舍五入可能导致同比数据预测误差 [5] - 部分小项价格快速上涨贡献显著，其他商品和服务价格环比+0.5%、同比+8.1%，黄金价格有影响，该类别权重约1.7% [5] - 大类价格潜在动能变化不大，食品价格同比-0.3%、环比-0.4%，猪肉价格下行周期加深拖累CPI，其他部分商品价格有一定抵消作用；核心通胀同比+0.7%，环比0.0%，大宗商品价格受其他商品潜在提振，大件商品有基数效应但动量减弱，服务价格变化小 [5] - 油价有一定帮助，但不足以抵消上游国内价格疲软 [5] PPI情况 - PPI通缩加深，6月同比-3.6%，与市场对油价缩窄预期相反，环比-0.4%不变，与CPI改善形成对比 [4] - 6月钢铁和汽车出现分化，凸显需求侧作用，PPI细分中汽车稳定，太阳能和锂电池价格收缩收窄但仍为负，黑色金属和非金属矿物在建筑淡季呈负环比和扩大收缩 [5] GDP平减指数情况 - 25Q2E GDP平减指数预计仍为负，连续第9个季度为负，季度来看，25Q2 CPI平均同比0.0%（25Q1为-0.1%），PPI收缩扩大至-3.2%（25Q1为-2.3%），GDP平减指数可能在25Q2E进一步下降 [18] 通胀展望 - 对CPI而言，猪肉下行周期仍影响整体数据，基数效应可能先变差后变好，夏季整体数据可能再次小幅回落至负值 [19] - PPI前景取决于供给侧改革2.0和需求侧，6月钢铁和汽车的分化进一步凸显需求侧作用 [19]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尽管贸易紧张局势升级，4月中国经济仍保持良好态势，实际增长率可能超过5.0%YoY，出口/生产驱动的增长模式至少目前回归，预计2025年GDP增长率为4.7%YoY [1][3][5] - 供应侧强于需求侧，外部需求强于国内需求，出口导向型行业继续支持工业生产，国内需求对工业生产有一定压力，新经济是亮点 [4][10][12] - 零售销售整体减速，贸易政策支持耐用品销售，汽车市场因价格下降而放缓，服务业消费总体加速 [18][20][23] 根据相关目录分别进行总结 经济整体情况 - 4月中国经济在贸易紧张局势升级下表现良好，实际增长率可能超过5.0%YoY，工业生产同比增长6.1%，服务业生产指数同比上升6.0% [3] - 维持2025年GDP增长4.7%YoY的预测，预计美国可能在未来三个月暂停/取消20%的芬太尼关税，使对华有效关税降至约20% [5] 需求与生产情况 - 4月外部需求和生产保持韧性，国内需求意外走弱，工业生产超预期增长6.1%YoY，固定资产投资减弱，1 - 4月累计增速降至4.0%YoY [10][11] - 出口导向型行业继续支持工业生产，4月通用设备工业增加值同比增长7.8%，铁路、船舶等运输设备同比增长17.6%，但出口交付同比仅增长0.9%，为2024年初以来最低 [12] - 国内需求继续对工业生产构成压力，4月水泥产量同比下降5.3%，粗钢产量持平，制造业投资放缓，基础设施投资同比增长5.8%YoY [12] 房地产市场情况 - 4月房地产市场略有疲软，销售面积同比下降2.8%YoY，销售额同比下降3.2%YoY，投资同比下降10.3%YoY，新开工面积同比下降23.8%YoY [12] 零售销售情况 - 4月零售销售同比增长5.1%YoY，低于市场共识，主要受汽油销售下降和汽车销售大幅放缓影响，但仍比25Q1高0.5ppt，以旧换新相关商品销售对整体零售销售增长贡献约1.4ppt [18] - 贸易政策继续支持耐用品销售，家电销售同比增长38.8%，家具销售同比增长26.9%，家居装饰销售同比反弹至9.7%，电信设备销售同比增长19.9% [20] - 汽车市场因价格下降而放缓，销售价值同比减速至0.7%YoY，但乘用车销量同比增长14.8%，新能源汽车同比增长34.1% [20] - 必需品拖累整体商品销售，能源与燃料销售同比下降5.7%，但日用品和食品销售保持稳定，非必需品消费有韧性，服务业消费总体加速 [23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 1.5阶段协议超预期为进一步降低关税铺平道路，中美迅速撤销解放日以来加征的关税和报复性措施，预计未来三个月美国对中国的有效关税税率将从目前估计的39%降至约20% [1][3] - 上调中国出口和GDP预测，2025年GDP增速预测从4.2%上调回解放日前的4.7%，25Q2出口增速预测上调至3.6%YoY，GDP增速预测上调至5.0%YoY [1][4] - 政策回归全国人民代表大会（NPC），不再预期对今年NPC批准的财政预算或政府债券配额进行修订，若后期需要更多支持可能来自政策性银行或其他准财政工具，预计25H2仅降息10个基点、降准50个基点，增长压力缓解可能增加供给侧改革2.0的可能性 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 日内瓦协议为进一步降低关税铺平道路，中美迅速撤销解放日以来加征的关税和报复性措施，包括削减最低关税、放宽稀土出口管制等，即将到来的中美领导人通话可能开启芬太尼问题讨论，预计未来三个月美国对中国的有效关税税率将从目前估计的39%降至约20% [3] 经济预测 - 因美国加征关税，4月初将2025年中国GDP增速预测下调至4.2%YoY，现调回解放日前的4.7%YoY，预计关税路径大致相当于此前假设特朗普政府2.0时期直接加征15%关税的情况，不确定性下的前置效应将推动未来几个月中国出口增长，25H2 - 26H1可能出现一定放缓，25Q2出口增速预测上调至3.6%YoY（此前为 - 6.5%），GDP增速预测上调至5.0%YoY（此前为4.1%） [4] 政策走向 - 贸易紧张局势缓和且国内经济表现良好，潜在刺激措施可能暂停，不再预期对今年NPC批准的财政预算或政府债券配额进行修订，若后期需要更多支持可能来自政策性银行或其他准财政工具，考虑到PSL利率刚刚下调，针对性措施如育儿补贴和进一步放松房地产政策仍在推进中，货币政策方面，预计25H2仅降息10个基点、降准50个基点，回归解放日前的水平，增长压力缓解可能增加供给侧改革2.0的可能性 [5]