报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 尽管贸易紧张局势升级，4月中国经济仍保持良好态势，实际增长率可能超过5.0%YoY，出口/生产驱动的增长模式至少目前回归，预计2025年GDP增长率为4.7%YoY [1][3][5] - 供应侧强于需求侧，外部需求强于国内需求，出口导向型行业继续支持工业生产，国内需求对工业生产有一定压力，新经济是亮点 [4][10][12] - 零售销售整体减速，贸易政策支持耐用品销售，汽车市场因价格下降而放缓，服务业消费总体加速 [18][20][23] 根据相关目录分别进行总结 经济整体情况 - 4月中国经济在贸易紧张局势升级下表现良好，实际增长率可能超过5.0%YoY，工业生产同比增长6.1%，服务业生产指数同比上升6.0% [3] - 维持2025年GDP增长4.7%YoY的预测，预计美国可能在未来三个月暂停/取消20%的芬太尼关税，使对华有效关税降至约20% [5] 需求与生产情况 - 4月外部需求和生产保持韧性，国内需求意外走弱，工业生产超预期增长6.1%YoY，固定资产投资减弱，1 - 4月累计增速降至4.0%YoY [10][11] - 出口导向型行业继续支持工业生产，4月通用设备工业增加值同比增长7.8%，铁路、船舶等运输设备同比增长17.6%，但出口交付同比仅增长0.9%，为2024年初以来最低 [12] - 国内需求继续对工业生产构成压力，4月水泥产量同比下降5.3%，粗钢产量持平，制造业投资放缓，基础设施投资同比增长5.8%YoY [12] 房地产市场情况 - 4月房地产市场略有疲软，销售面积同比下降2.8%YoY，销售额同比下降3.2%YoY，投资同比下降10.3%YoY，新开工面积同比下降23.8%YoY [12] 零售销售情况 - 4月零售销售同比增长5.1%YoY，低于市场共识，主要受汽油销售下降和汽车销售大幅放缓影响，但仍比25Q1高0.5ppt，以旧换新相关商品销售对整体零售销售增长贡献约1.4ppt [18] - 贸易政策继续支持耐用品销售，家电销售同比增长38.8%，家具销售同比增长26.9%，家居装饰销售同比反弹至9.7%，电信设备销售同比增长19.9% [20] - 汽车市场因价格下降而放缓，销售价值同比减速至0.7%YoY，但乘用车销量同比增长14.8%，新能源汽车同比增长34.1% [20] - 必需品拖累整体商品销售，能源与燃料销售同比下降5.7%，但日用品和食品销售保持稳定，非必需品消费有韧性，服务业消费总体加速 [23]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 1.5阶段协议超预期为进一步降低关税铺平道路，中美迅速撤销解放日以来加征的关税和报复性措施，预计未来三个月美国对中国的有效关税税率将从目前估计的39%降至约20% [1][3] - 上调中国出口和GDP预测，2025年GDP增速预测从4.2%上调回解放日前的4.7%，25Q2出口增速预测上调至3.6%YoY，GDP增速预测上调至5.0%YoY [1][4] - 政策回归全国人民代表大会（NPC），不再预期对今年NPC批准的财政预算或政府债券配额进行修订，若后期需要更多支持可能来自政策性银行或其他准财政工具，预计25H2仅降息10个基点、降准50个基点，增长压力缓解可能增加供给侧改革2.0的可能性 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 关税情况 - 日内瓦协议为进一步降低关税铺平道路，中美迅速撤销解放日以来加征的关税和报复性措施，包括削减最低关税、放宽稀土出口管制等，即将到来的中美领导人通话可能开启芬太尼问题讨论，预计未来三个月美国对中国的有效关税税率将从目前估计的39%降至约20% [3] 经济预测 - 因美国加征关税，4月初将2025年中国GDP增速预测下调至4.2%YoY，现调回解放日前的4.7%YoY，预计关税路径大致相当于此前假设特朗普政府2.0时期直接加征15%关税的情况，不确定性下的前置效应将推动未来几个月中国出口增长，25H2 - 26H1可能出现一定放缓，25Q2出口增速预测上调至3.6%YoY（此前为 - 6.5%），GDP增速预测上调至5.0%YoY（此前为4.1%） [4] 政策走向 - 贸易紧张局势缓和且国内经济表现良好，潜在刺激措施可能暂停，不再预期对今年NPC批准的财政预算或政府债券配额进行修订，若后期需要更多支持可能来自政策性银行或其他准财政工具，考虑到PSL利率刚刚下调，针对性措施如育儿补贴和进一步放松房地产政策仍在推进中，货币政策方面，预计25H2仅降息10个基点、降准50个基点，回归解放日前的水平，增长压力缓解可能增加供给侧改革2.0的可能性 [5]