好的，这是对提供的铜行业和上市公司研究纪要的详细总结 涉及的行业与公司 * 纪要核心关注**金属与采矿行业**，特别是**铜行业** [1] * 覆盖的具体公司包括：**Capstone Copper (CS)** [2]、**Ero Copper (ERO)** [2]、**First Quantum Minerals (FQM)** [2]、**HudBay Minerals (HBM)** [2]、**Southern Copper (SCCO)** [2]、**Grupo Mexico (GMEXICO)** [2] 核心观点与论据 行业整体动态与价格展望 * 铜价和铜业股票在年内大幅上涨，铜业ETF (COPX) 年内上涨**58%**，LME铜价年内上涨**26%** [1][33] * 上涨驱动力包括：供应中断（如Grasberg、Kakula、El Teniente矿）、中国需求韧性、美元走弱以及对美联储降息的预期 [1] * 高盛大宗商品团队预计全球铜市场在2025/26年将出现小幅过剩（分别为**215kt**和**180kt**），预计在本十年末前不会出现赤字 [34][36] * 对2026/27年LME铜价的预测区间为 **$10,000-$11,000/吨**，COMEX-LME套利可能带来暂时的上行风险 [42][44][45] 公司投资评级与偏好 * 尽管板块上涨后选择性更强，但仍看好**First Quantum**、**HudBay Minerals**和**Ero Copper**的买入评级，认为风险回报有吸引力 [2] * 认为**Grupo Mexico**风险回报趋于平衡，维持中性评级 [2] * 对**Capstone Copper**维持中性评级，因其股价已从4月低点翻倍，上行空间有限 [2] * 维持对**Southern Copper**的卖出评级，因其估值过高（2026年EV/EBITDA相对同行有约**150%**的溢价） [2] 估值方法更新 * 将铜业公司的估值方法从单一的DCF模型统一调整为**DCF与EV/EBITDA的50/50混合模型** [3] * 所使用的EV/EBITDA倍数为其5年历史平均值**加1个标准差**，并基于2026-27年的EBITDA预测 [3] 个股对铜价的敏感性（贝塔系数） * **First Quantum** 对铜价的绝对贝塔系数最高 (**1.82**)，但R²较低 (**0.28**)，表明其股价受自身特殊因素影响更大 [11][18] * **Capstone Copper** 的贝塔系数为 **1.76**，R²为 **0.37**，是覆盖范围内对铜价杠杆效应最高且股价变动由铜价解释程度较高的公司 [11][18] * **Southern Copper** 的贝塔系数接近 **1** (0.98)，R²为 **0.32**，其股价最紧密地跟随商品价格变动 [11][18] * **Grupo Mexico** 的贝塔系数 (**0.82**) 和R² (**0.19**) 均为最低，因其业务更多元化（基础设施、运输） [11][18] 其他重要内容 三季度业绩预览与预测调整 * 提供了对各公司3Q25的EBITDA、产量、成本等关键指标的详细预测 [51][52][55][56][57][59][60][62][64][65][66][68] * 基于更新的价格假设和运营情况，调整了多家公司2025-2027年的EBITDA预测 [52][56][59][62][65][68][70] * 相应上调了所有覆盖公司的目标价（PT） [53][56][59][62][65][69][70] 关键风险提示 * 为每家覆盖公司列出了具体的上行和下行风险 [86][87][89][91][94][95][98][101] * 共同风险包括：铜价波动、项目执行延误、成本超支、地缘政治与社会动荡、特定国家的监管环境等 [86][89][91][95][98] 1倍NAV隐含铜价 * 图表显示了在当前股价下，市场为各公司资产净值（NAV）所隐含的铜价，平均约为 **$10,362/吨** [10]