文章核心观点 - 加密货币行业中的代币回购策略正面临结构性挑战，当供应动态压倒需求时，回购在纸面上看似有效，但实际上难以支撑代币价格 [1] - Helium和Jupiter等项目已开始重新评估其回购计划，因为投入数千万美元后对代币价格影响甚微，这暴露了DeFi领域更广泛的结构性问题 [1] Helium项目回购策略调整 - Helium在2025年1月初确认已暂停由Helium Mobile收入资助的HNT代币回购，尽管仅在2025年10月就产生了340万美元的收入 [2] - 暂停原因是市场对公开市场购买反应甚微，促使团队将资本重新定向至用户增长、硬件扩张和增加运营商分流使用 [2] - Helium在2025年底转向每日自动回购，用移动订阅和网络数据使用产生的收入购买并销毁代币 [3] - 与移动收入挂钩的回购现已暂停，但来自网络使用的数据积分销毁机制仍然保留 [3] Jupiter项目回购效果与困境 - Jupiter在2025年花费超过7000万美元进行JUP代币回购，资金约占其协议费收入的一半 [4] - 截至新闻发布时，JUP交易价格接近0.21美元，较2024年初的高点下跌近90% [4] - 创始人已公开询问社区是否应停止回购，核心问题在于供应量因空投、质押奖励和计划解锁而急剧扩大 [4] - 仅2025年1月，就有约7亿JUP进入流通，持续的ASR奖励增加了持续的通胀，而回购仅吸收了发行量的一小部分 [5] 回购策略失效的根本原因 - 当新代币的持续供应量 consistently 超过被回购移除的量时，在公开市场购买代币收效甚微 [5] - 在这种环境下，回购变成了退出流动性，而非长期的价值捕获手段 [5] - 回购可能创造短期支撑或叙事动力，但若缺乏结构性需求，则难以维持，这引发了对“图表粉饰”的广泛批评 [6] - 市场参与者认为，只有当回购与持有代币的理由（如强制性效用、减少排放或直接参与现金流）相结合时，回购才能奏效，否则交易者只会抛售以应对可预测的买入压力 [7]