核心观点 - 摩根士丹利认为，卡车运输业供应侧的收紧可能成为2026年行业复苏的“火花”，但真正的复苏需要需求改善来“助燃” [1][3] - 行业正经历一个“非周期性”阶段，2025年需求疲软，2026年补库存周期看似不可避免但缺乏明确催化剂，因此对需求复苏持谨慎态度 [4][5] 供应侧分析 - 历史经验表明，过去三次卡车运输上行周期（2014、2018、2020年）均由供应侧催化剂引发，随后得到需求改善的支持 [1] - 新的驾驶员法规（英语水平要求、非本地商业驾照限制、电子日志设备和驾校整顿）预计可能削减超过5%的行业运力 [2] - 供应紧缩被认为是真实且可持续的，将为2026年的运费设定一个不断上升的底部 [3] - 卡车载货拒收指数显示，市场正逐渐接近供需平衡 [3] 需求侧分析 - 2025年被描述为一个“糟糕的年份”，因为关税扰乱了库存计划，导致了一个长达18个月的“非周期” [4] - 一项针对托运人的专有调查显示，第三季度出现了一定程度的补库存，计划增加库存的托运人比例从9%跃升至23% [4] - 然而，只有8%的受访托运人计划为整个2026年建立库存 [4] - 合同承运量指数目前仍低于去年同期水平 [5] - 需求在招标季临近时仍然疲软，可能将运费和利润率的真正复苏推迟几个季度 [7] 价格与利润率展望 - 基准情景预测，2026年卡车运输合同运费将出现中个位数百分比增长 [6] - 如果需求配合，看涨情景下运费可能出现高个位数至低双位数百分比增长 [6] - 承运商利润率在过去三年持续下降，因为运营成本增速显著超过运费增速 [7] - 大多数上市承运商已实施重大的成本削减计划，这些计划在货量恢复时不太可能逆转 [7]