报告行业投资评级 - 对部分公司评级调整，如将Crystal和Stella评级从Overweight降至Equal - weight，Lai Yih从Equal - weight降至Underweight [1][5] 报告的核心观点 - 美国关税政策给亚洲服装和鞋类OEM供应链带来不确定性，但情景分析显示近期股价调整后风险回报更具吸引力，且大型OEM长期竞争优势仍在 [1] - 预计关税影响在2025年下半年至2026年第一季度显现，对订单和成本分摊产生影响，供应链转移至美国可能性低 [8] - 看好服装OEM甚于鞋类OEM，因其成本灵活性和垂直整合能力更强 [8] 根据相关目录分别进行总结 投资总结 - 2025年初OEM订单前景乐观，但美国4月2日关税政策打乱品牌和零售商订单，影响终端需求，预计供应链整合加速，大型OEM将获更多市场份额 [14] 关税影响情景分析 - 设定三种情景评估OEM潜在盈利影响，关键假设包括关税幅度、OEM承担关税比例和需求放缓程度 [15] - 基本情景下，预计2025年服装和鞋类OEM盈利分别下调8%和11%，2026年分别下调4%和5%，2026年盈利平均增长20% [16] - 悲观情景下，2025年台湾和中国/香港OEM盈利分别下降11%和13%，2026年分别增长34%和27% [18] - 乐观情景下，2025年台湾和中国/香港OEM盈利增长6%，2026年分别增长17%和16% [18] 供应链再平衡 - 供应链再平衡可抵消部分关税影响，有多元化生产布局的OEM长期将获更多市场份额 [23] - 服装和鞋类OEM在美国建立供应链可能性低，因美国缺乏熟练工人、劳动力和建设成本高、环保限制严等 [24] 投资策略 - 近期关税和汇率变动影响OEM财务，但供应侧整合长期仍将使OEM受益，部分OEM估值显现价值 [26] - 偏好服装OEM，因其工资成本占比低、有垂直整合能力，运营灵活性更强 [27] 全球品牌和零售商观点 - 跟踪全球品牌和零售商表现可判断OEM情况，各品牌和零售商对关税有不同评论、缓解措施和展望 [38] OEM运营和财务指标 - 展示多家OEM市场市值、营收、毛利率、运营利润率等指标，反映其财务和运营状况 [47] 美国和全球宏观观点 - 全球经济团队预计2025年全球经济增长放缓，美国关税是结构性冲击，贸易冲击风险不对称 [93] - 美国经济团队预计2025 - 2026年美国GDP增长放缓，有效关税率高，贸易紧张局势缓和有助于避免衰退 [94] 美国消费者观点 - 2025年第一季度美国消费者支出与2024年同期持平，但预计2025 - 2026年消费增长放缓，商品消费放缓更明显 [110][111] OEM结构性优势 - 供应侧整合是长期趋势，大型OEM凭借多地点生产、研发投入、追单生产能力和稳固客户关系将受益 [160] 原材料成本和汇率 - 近期原材料价格稳定，可缓解亚洲货币升值对OEM利润率的压力 [176] 估值分析 - 服装OEM当前估值比鞋类OEM更具吸引力，从基本面看服装OEM在当前宏观背景下更优 [195] 盈利预测和目标价变化 - 对多家OEM盈利预测和目标价进行调整，反映关税、汇率和宏观环境的影响 [207][210][215] 风险回报分析 - 对各公司进行风险回报分析，给出目标价、评级依据和不同情景下的盈利预期 [241][260][277]