全球债市抛售与收益率飙升 - 美国国债收益率飙升至四个多月以来最高水平 其中30年期收益率上升9个基点至4.93% 10年期收益率上升7个基点至4.29% 均为自9月3日以来的最高水平[1] - 长期限债券领跌 日本40年期国债收益率在亚洲交易时段飙升至4%以上 创历史纪录 这拖累了全球长期债券 欧洲30年期债券表现同样不佳[2] - 根据一项指标 美国长期国债正经历自5月以来单日最大跌幅 30年期国债收益率与等值利率互换的利差扩大3个基点至68个基点[5] 日本债市动荡的溢出效应 - 日本国债的猛烈抛售蔓延至全球债券市场 导致收益率上升[1] - 日本国债收益率已达到一定水平 使得在货币对冲基础上投资美国国债失去吸引力 如果日本国债收益率继续上升 日本投资者的理性选择可能是将资金撤回日本[3] 地缘政治紧张局势加剧市场不确定性 - 交易员正在消化特朗普总统关于格陵兰岛的威胁升级 其计划对部分欧洲国家征收新税 以试图控制该领土 这重新引发了市场对其政策不可预测性及美国投资吸引力的质疑[3] - 不断升级的跨大西洋分歧引发了一场辩论 即欧洲国家是否会将其持有的美国债券和股票武器化 考虑到美国对外国资本的依赖 这可能会推高借贷成本并压低股价[4] - 一个新的关键动态是 美国已成为不确定性的来源 而非避风港[4] 官方表态与市场历史对比 - 美国财政部长斯科特·贝森特在达沃斯世界经济论坛的新闻发布会上呼吁保持冷静 并驳斥了欧洲将通过抛售美债进行强力报复的说法[6] - 当前30年期国债与利率互换的利差仍远低于4月解放日后的水平 当时抛售美国资产的势头激增 所谓的互换利差扩大至一个百分点[5]

发达与新兴市场角色反转 - 过去12个月发达市场与新兴市场出现角色反转 美国呈现高收益率 高通胀和高波动性特征 而新兴市场则呈现低利率 低通胀和低波动性特征[1][2] - 这一反转由中美贸易战驱动 中国向其他新兴市场输出过剩产能和通缩压力 使得新兴市场央行能够降息[2] - 亚洲新兴市场受益于通胀缓解和美元走弱 支持了更宽松的货币政策环境[1] 渣打银行利率解决方案业务变化 - 公司客户融资需求从西方转向亚洲新兴市场 投资新兴市场的客户越来越多寻求复杂结构以提升收益[4] - 公司调整传统衍生品产品供应以适应新主题 涉及投资 融资和对冲等多种交易类型[5] - 在流动性差 难以进入的市场使用衍生品提供定制化结构 交易常涉及亚洲资金流动[3] 结构化利率产品需求增长 - 过去12个月亚洲新兴市场利率环境导致对韩元 马来西亚林吉特和泰铢等货币的结构化利率产品需求增加[5] - 投资者希望在2025年初锁定利率和波动率价格 以换取更高票息 因两者开始呈下降趋势[5] - 今年初印刷了相当数量的交易 鉴于收益率水平和收益提升需求 该业务增长越来越多[8][10] 具体交易案例 - 为泰国银行客户提供泰铢可赎回互换以对冲长期泰铢可赎回固定利率投资的市场风险 并通过全球对冲基金客户回收自身泰铢利率风险[7] - 利用越南企业客户的美元存款作为抵押提供越南盾融资 帮助贷款以更具成本效益的方式定价 并通过外汇互换市场合成生成流动性[9] - 为企业客户提供以美元计价的中国准入投资 使其获得高收益 并以此作为抵押借入离岸人民币[11][12] 亚洲政府债券与互换利差 - 亚洲多个市场出现政府债券与利率互换之间的利差为负值的现象 这在美国已存在多年但在亚洲相对较新[14] - 这一错位支撑了过去12个月大量客户利率解决方案活动[14] - 该模式开始出现在一些亚洲货币中 对业务产生真正影响[15] 产品结构转向与结构化票据发行 - 公司核心产品从基础互换市场转向更奇特的利率产品 如与政府债券相关的期权 特别针对私人银行客户[16] - 过去一年半发行了约2000笔票据 2024年总价值约30亿美元 今年迄今10亿美元[17] - 通过上市期货和回购市场对冲债券波动风险 开发自动估值工具减少定价手动输入 加快交易执行[18] 市场准入交易复苏 - 债券和互换市场错位推动市场准入交易需求复苏 这次更多由政策驱动而非离岸美元需求[19][20] - 帮助香港或新加坡的离岸投资者购买政策性银行和地方银行发行的在岸人民币债券 并互换为美元以提高收益[19] - 在印尼等市场也看到本币债券市场与互换市场之间的错位 吸引大量兴趣 印尼央行短期票据可互换为SOFR加120个基点[21]