Cambria Tail Risk ETF (TAIL US) – Investment PropositionCambria Tail Risk ETF (TAIL) offers a dedicated equity-hedging sleeve by combining long, out-of-the-money U.S. equity index put options with U.S. Treasuries intended to help finance carry and provide ballast. The objective is to mitigate severe downside while maintaining liquidity and transparency, with the options program scaled to seek convex payoff during large drawdowns. In calm or rising markets, the fund’s protective structure can incur negative ...

文章核心观点 - 文章提出并测试了多种基于VIXY ETF的尾部风险对冲策略，旨在保护投资组合在市场极端压力时期免受重大损失 [1] - 研究发现，结合预期波动率风险溢价（eVRP）信号和根据VIX水平进行动态仓位调整（Sizing）的策略，能显著提升投资组合的风险调整后收益 [55][56] - 简单的基准对冲策略（如基于VIX与VXV关系的信号）在回测期间表现不佳，突显了精细策略设计的必要性 [12] 关键策略与工具 - **核心对冲工具**：使用ProShares VIX短期期货ETF（VIXY）作为实际可交易的对冲工具，其历史数据通过VIX期货回溯至2004年 [2][5] - **核心风险暴露**：以SPDR S&P 500 ETF（SPY）作为核心股票敞口，构建80% SPY与20% VIXY（或根据信号调整）的投资组合进行测试 [2][8] - **关键信号指标**：策略主要依赖两个指标，一是预期波动率风险溢价（eVRP），即隐含波动率与实际波动率之差；二是VIX指数与其移动平均线的比较 [14][15] 策略表现分析 - **基准策略表现**：在2004年4月1日至2025年7月31日的回测期内，100% SPY组合的年化复合增长率为10.52%，年化波动率为18.71%，夏普比率为0.56；而80% SPY与20% VIXY的基准策略年化复合增长率仅为6.25%，夏普比率降至0.38，表明简单的对冲会带来成本 [12][51][52] - **优化策略表现**：引入基于VIX水平的动态仓位调整后，策略表现大幅改善，例如“80% SPY + SIZING 90D MA & 10D SD (eVRP)策略”年化复合增长率达17.38%，波动率15.44%，夏普比率1.13，显著优于纯SPY组合 [52][53] - **参数敏感性**：测试发现，使用10日移动平均窗口计算eVRP信号能提供相对稳健且一致的策略表现，避免长窗口可能出现的负面结果 [22][38] 策略优化与组合 - **动态仓位调整（Sizing）的关键作用**：当对冲信号触发时，不再固定分配20%仓位给VIXY，而是根据当前VIX指数水平（如VIX=28时，分配28%仓位）动态调整权重，这要求使用杠杆但显著提升了策略效率 [32][39][53] - **策略组合的益处**：将基于不同参数（如30日与90日移动平均）的单个策略进行组合（如50/50组合），能在风险调整后收益上带来边际改善，显示出分散化的好处 [44][46] - **信号简化测试**：测试表明，仅依赖eVRP<0信号而剔除VIX平滑条件的新基准策略表现较差，强调了精确定义信号参考点的重要性 [28][30]