市场整体表现 - 美国市场在交易日大幅下挫，三大主要指数均深度收跌，科技股和成长股承受了抛售的主要压力 [2] - 市场波动性急剧上升，VIX恐慌指数日内飙升超过15%，反映出市场对地缘政治新闻的敏感性 [4] - 此次下跌标志着市场近期上涨行情的终结，是数周以来最差的单日表现 [5][6] 主要指数表现 - 标普500指数ETF（SPY）下跌2.32%，收于655.60美元，日内低点为654.12美元，近80%的成分股收跌 [5] - 纳斯达克100指数ETF（QQQ）下跌17.75美元（-2.91%），收于592.95美元，日内低点为590.62美元，科技和成长股遭遇沉重抛压 [7] - 道琼斯工业平均指数ETF（DIA）下跌7.22美元（-1.56%），收于456.28美元，其跌幅虽小于纳斯达克，但30只成分股普遍表现疲软 [9][10] 下跌驱动因素 - 市场抛售由美国贸易官员关于对中国进口商品（特别是稀土和关键科技材料）大幅提高关税的言论引发 [3] - 对中美贸易争端再度升级的担忧导致投资者迅速转向避险资产，引发了跨行业的大范围抛售 [3][6] - 科技、工业和消费 discretionary 板块领跌，反映出贸易紧张局势对特定行业的冲击 [3][8] 行业与板块影响 - 科技和成长板块遭受的打击尤为严重，因其在纳斯达克指数中占主导地位，且对贸易局势更为敏感 [2][7][8] - 工业和消费 discretionary 类股票也显著下跌，即使是传统上更具防御性的蓝筹股也未能抵挡市场的避险情绪 [3][10]

文章核心观点 公司虽受多种短期因素影响，Q1财务结果不佳，但对业务实力有信心，正采取行动应对全球贸易环境不确定性，因关税影响调整财务指引 [6][7] 财务指引2025 整体财务指引 - 有机营收增长（不包括风电）更新为 -3% 至 +3%，此前为 3% 至 7% [2] - EBITA 利润率更新为 11% 至 13%，此前为 12% 至 14% [2] - 不包括并购的自由现金流确认为约 8 亿丹麦克朗，与此前一致 [2] 各部门营收假设 - 听力部门预计贡献 5% 至 9% 的有机营收增长，因市场基本面好、销售势头及新产品推出有望继续获市场份额 [3] - 企业部门预计贡献 -8% 至 0% 的有机营收增长，受市场环境不确定性、供应链多元化影响 [4] - 游戏部门预计贡献 -6% 至 +2% 的有机营收增长（不包括业务缩减影响），受美国消费者情绪下降、全球经济不确定性及供应链多元化影响 [5] Q1 2025 财务概况 整体财务数据 - 营收 39.86 亿丹麦克朗，同比降 7%；有机增长 -3% [9] - 毛利润 21.9 亿丹麦克朗，同比降 4%；毛利率 54.9%，同比升 2 个百分点 [9] - 部门利润 10.96 亿丹麦克朗，同比降 12%；部门利润率 27.5%，同比降 1.5 个百分点 [9] - EBITA 为 3 亿丹麦克朗，EBITA 利润率 7.5%，同比降 5 个百分点 [9] - 不包括并购的自由现金流为 -3.95 亿丹麦克朗 [9] 各部门财务数据 - 听力部门营收 17.03 亿丹麦克朗，同比降 2%；有机增长 -1%；毛利润 10.32 亿丹麦克朗，同比降 5%；毛利率 60.6%，同比降 2.1 个百分点；部门利润 4.84 亿丹麦克朗，同比降 19%；部门利润率 28.4% [9] - 企业部门营收 16.66 亿丹麦克朗，同比降 8%；有机增长 -9%；毛利润 9.31 亿丹麦克朗，同比降 6%；毛利率 55.9%，同比升 1.1 个百分点；部门利润 5.48 亿丹麦克朗，同比降 14%；部门利润率 32.9% [9] - 游戏部门营收 6.2 亿丹麦克朗，同比增 13%；有机增长 11%；毛利润 2.22 亿丹麦克朗，同比增 62%；毛利率 35.8%，同比升 10.9 个百分点；部门利润 8000 万丹麦克朗；部门利润率 12.9% [9] 管理层观点 - 听力部门因 ReSound Vivia 初期表现好但受美国市场挑战及产品换代影响，Q1 有机营收增长 -1%，利润率 28.4% [6] - 企业部门受比较基数及宏观经济不确定性影响，Q1 有机营收增长 -9%，利润率 32.9% [6] - 游戏部门在市场挑战下 Q1 有机营收增长 11%（不包括业务缩减），利润率 12.9% [6] - 集团 Q1 EBITA 为 3 亿丹麦克朗（利润率 8%），不包括并购的自由现金流为 -3.95 亿丹麦克朗，净付息债务 101 亿丹麦克朗 [6] - 近期关税升级直接影响有限，公司采取加速制造基地多元化、美国提价、全集团成本和现金举措保护未来利润 [6] - ReSound Vivia 推出进展好，企业业务美国和其他地区销售增长，游戏业务在挑战市场中实现盈利增长 [8] - 过去 18 个月主动多元化制造基地，现加速相关举措，实施美国提价和成本节约举措保护和扩大利润率 [9] 其他信息 - 公司将于 2025 年 5 月 1 日上午 11 点（CET）举办电话会议，可通过 www.gn.com/investor 访问，会议前网站将提供演示材料 [11] - 公司通过 Jabra、ReSound 等品牌在 100 个国家销售解决方案，成立于 1869 年，员工超 7000 人，在纳斯达克哥本哈根上市 [16]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 3月新增信贷超预期经济本处良好态势 但4月贸易争端升级国内经济尤其房地产领域显疲软 需更多政策宽松 未来几周或为货币政策行动窗口 货币政策顺序为流动性支持>降准>降息 预计25Q2E恢复降准和降息 全年降准100bps 降息40bps [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 3月信贷与经济情况 - 3月新增信贷超预期 新增人民币贷款36400亿元 新增社会融资规模58880亿元 经济在4月贸易争端升级前处于良好状态 [3] - 信贷增长改善 人民币贷款余额同比增速升至8.4% 社会融资规模同比增速升至7.4% 信贷脉冲升至接近零 为2024年初以来最高水平 [3] - 货币增长表现一般 M1同比增速升至1.6% M2同比增速维持在7.0% 新增信贷和财政政策传导效率仍较低 [4] 4月经济情况 - 4月关税快速升级 国内经济供给侧表现稳定 需求侧房地产市场势头减弱 前30大城市新房销售同比下降15.4% [5] 货币政策预期 - 未来几周可能采取货币政策行动 顺序为流动性支持>降准>降息 若出口商流动性约束加剧 流动性支持将优先 降准信号更强 降息需与汇率约束协调 预计25Q2E恢复降准和降息 全年降准100bps 降息40bps [6] 各部门信贷情况 - 3月居民借贷在2月下滑后恢复 短期贷款4840亿元 长期贷款5050亿元 25Q1居民短期和长期贷款略低于24Q1 3月居民存款增加30900亿元 为历史同期最高 居民风险偏好仍低 [7] - 企业贷款短期贷款恢复 短期贷款14400亿元 票据融资收缩幅度较小 长期贷款与去年3月持平 若考虑债务置换 实际数据可能更高 新增社会融资规模中企业债券融资为负 可能因债务置换和债券市场波动 [7] - 3月政府债券发行强劲 达14830亿元 25Q1累计发行39000亿元 财政资金部署正常化 财政存款收缩7710亿元 [7]