好的，我将为您分析这份摩根士丹利全球跨资产策略报告，总结关键要点。报告的主要内容如下： **纪要涉及的行业或者公司** * 报告由摩根士丹利研究部发布，涉及全球宏观市场及多资产类别[1][6] * 覆盖的主要资产类别包括：股票（美国、欧洲、日本、新兴市场）、固定收益（政府债券、机构MBS、投资级公司债、高收益债等）、大宗商品和外汇[4][5][9] * 详细分析了美国、欧洲、中国等主要经济体的宏观经济状况[2][31][33][58][64] **纪要提到的核心观点和论据** **宏观经济展望** * 美联储预计将在9月降息25个基点，年底前共降息50个基点，因劳动力市场走弱且通胀出现关税传导迹象[2][21][33] * 欧洲财政刺激力度超预期，但增长和通胀依然疲软，预计2025年欧元区GDP增长1.2%（此前预测1.1%）[2][24][58] * 中国再平衡取得进展但不足以短期内摆脱通缩，消费仍然疲软[2][31][64] * 美国有效关税税率已达16%，仍有部分国家和行业特定关税待实施[39][43] **市场与资产配置观点** * 维持超配美国股票（+4%）和核心固定收益（+7%），低配其他固定收益（-3%）和大宗商品（-3%）[4][5][16] * 看好美元走弱，做多欧元和日元，预计EUR/USD目标1.25，USD/JPY目标130[4][9][186][189] * 预计美国2s10s收益率曲线将继续陡化，年底前达到约100bp[91][92] * 美国资产外流的故事被夸大，外国投资者仍在净买入美国股票[11][99][102][109] **关键预测数据** * 标普500指数目标6,500点（较当前水平+1.2%），10年期美债收益率目标3.45%[9][15] * 美国投资级公司债利差目标90bp，高收益债利差目标335bp[9][15] * 布伦特原油目标60美元/桶，黄金目标3,500美元/盎司[9][15] **其他重要但是可能被忽略的内容** * 美国财政政策刺激有限，OBBBA法案对2026年实际GDP的推动仅为0.4个百分点，不足以抵消关税和移民政策的拖累[49][53] * 季节性因素显示9月对美国和欧洲股票、美国高收益信用和股票波动率是不利因素[117][118] * 美国数据质量可能因预算功能失调和联邦招聘冻结而下降，影响CPI数据质量[128][132] * 尽管欧洲资产流入增加，但对美国资产的总体需求仍然强劲，流动并非零和游戏[143][147] * 美国高收益公司债与投资级公司债的利差接近十年低点，显示高收益债相对昂贵[219][220] **投资策略与主题** * 策略主题：持有但持有优质资产（Own, but Own Quality）[4] * 投资偏好：美国>欧洲、日本>新兴市场；美国板块偏好金融、工业、能源；风格偏好优质周期股[9][173][175] * 顶级交易建议：做多美国工业股、欧洲国防股、发达市场金融股、欧元兑美元、做空美元兑日元[252][258][264][270][276]

财务表现 - 2025年第二季度净利润2170万美元，同比增长111%，基本每股收益2.06美元，同比增长108% [1][20] - 季度总收入3.732亿美元，同比增长12.9%，其中财富管理业务收入2.464亿美元（+5.1%），资本市场业务收入1.230亿美元（+33.5%） [1][8][12] - 税前利润3220万美元，同比翻倍（+103%），有效税率从35.3%降至32.7% [5][20] 业务板块分析 财富管理 - 资产管理规模（AUM）达528亿美元创纪录，带动咨询费收入1.256亿美元（+7.2%），但现金清算余额下降导致存款利息收入减少620万美元 [3][8][14] - 零售交易佣金收入5479万美元（+3.6%），财务顾问人数从934人微降至927人 [8][14] - 税前利润率25.5%，略低于去年同期的27.4%，主要因技术支出和差旅费用增加 [11] 资本市场 - 投行业务收入4339万美元（+62.5%），其中咨询费2249万美元（+83%），固定收益承销费606万美元（+115%） [13][19] - 销售交易业务收入7890万美元（+21.9%），股票和固定收益交易分别增长20.2%和23.6% [13][19] - 税前亏损收窄至386万美元，去年同期亏损2178万美元，费用收入比从79.5%降至65.5% [12][13] 市场环境与战略 - 二季度初贸易政策引发市场波动，但关税暂停后纳斯达克和标普500指数创新高，带动AUM增长89亿美元 [2][14] - 公司保持零杠杆资产负债表，股东权益达8.969亿美元创新高，季度回购9855股股票 [5][15] - 投行业务受益于资本市场重新开放，承销和咨询业务量提升，管理层对下半年交易量持续增长持乐观态度 [4][19] 运营数据 - 总薪酬费用占比64.1%，低于去年同期的66.8%，非薪酬费用增长22%主要来自技术和差旅支出 [20][14] - 每股账面价值85.27美元，每股有形账面价值68.25美元，均创历史新高 [5][6] - 宣布季度股息每股0.18美元，将于2025年8月29日派发 [20]

纪要涉及的行业或公司 主要涉及美国经济以及美联储相关政策，未明确提及特定上市公司，涉及的行业包括制造业、服务业、金融行业等 纪要提到的核心观点和论据 基线展望 - **通胀情况**：预计夏季和初秋通胀上升，8月达到峰值后逐渐减速，9 - 10月3个月年化PCE通胀率达4.3%，年底整体和核心PCE通胀同比分别达3.0%和3.2% ，通胀不会回到疫情时期水平，但会偏离美联储目标 [5][6] - **失业率情况**：认为移民控制使失业率在经济降温时保持低位，预计2026年第一季度失业率才会超过4.5% [7] - **利率调整情况**：预计2025年美联储不会降息，2026年在关税导致的通胀被证明是暂时的且经济放缓后开始降息，预计有七次25个基点的降息，终端目标区间为2.50 - 2.75% [8] 替代情景 - **情景分布**：基线展望可能性为40%，两个上行情景（关税缓和或财政政策带动）各占10%，保护主义引发的温和衰退情景占40%，认为经济表现的下行风险大于上行风险 [11][12] - **各情景关键指标对比**：不同情景下贸易、移民、GDP增长、消费、投资、通胀、美联储政策等指标表现不同，如温和衰退情景下，2025 - 2026年GDP会出现先降后升，失业率上升，美联储会在2025 - 2026年进行降息 [12] 可能导致9月降息的情景 - **劳动力市场快速恶化**：7月或8月非农就业岗位大幅下降，尤其是服务业私营部门就业岗位减少超50k，初请失业金人数上升，失业率接近5%，美联储可能据此降息 [23][24][37] - **失业率高于预期**：移民控制未如预期减缓劳动力增长，失业率在就业增长适度稳健的情况下升至4.5 - 4.6%，美联储可能在9月和12月降息，并在2026年按季度降息 [55][57][58] - **服务业通胀疲软**：核心商品通胀符合预期，但核心服务通胀较低（约0.15%月环比），增强美联储对关税通胀是暂时的信心，若服务通胀持续维持在4 - 5月水平，美联储可能在9月开始按季度降息 [23][65][71] - **关税传导缓慢且温和**：通胀数据显示关税对商品价格有一定传导，但影响有限且时间拉长，核心通胀维持在2.6 - 2.8%同比，失业率略有上升，可能促使美联储在9月发出降息信号并在12月降息 [72][73][78] - **关税未传导至商品价格**：6月通胀后商品价格无进一步变化，表明企业吸收了关税成本，可能出现负面盈利公告、股市下跌，企业削减成本和就业，美联储可能在9月和12月降息 [79][80][84] 其他重要但可能被忽略的内容 - **数据不确定性**：CEW和CES就业数据差距表明3月起的就业数据可能被高估，9月9日初步基准修订和2026年2月最终基准估计可能会向下修正就业数据 [29][30] - **移民政策影响**：移民控制可能未如预期减缓劳动力增长，近期劳动力参与率下降、特定族裔参与率下降、就业转非劳动力市场人数增加等情况可能影响失业率，进而影响美联储决策 [45][46][55] - **美联储态度转变**：美联储对关税风险的评估随时间变化，从最初认为可忽略关税通胀到强调平衡就业和通胀目标，6月会议鲍威尔态度转鸽，多数委员仍预计今年降息 [60][64]