财务数据和关键指标变化 - 公司2025年末管理资产规模达到创纪录的9030亿美元 由货币市场和股票策略的增长引领 [3] - 第四季度总收入环比增加1340万美元或3% 其中更高的货币市场资产贡献了800万美元 更高的股票资产贡献了550万美元 [14] - 第四季度营业费用环比增加730万美元或2% 主要由于基金资产增加导致分销费用增加880万美元 [15] - 第四季度附带权益和业绩费用为160万美元 低于前一季度的360万美元 [14] - 第四季度有效税率为24.4% 预计2026年税率将在25%-28%的范围内 [16] - 截至2025年末 现金和投资总额为7.24亿美元 剔除非控股权益部分后为6.8亿美元 [16] - 预计2026年第一季度 由于天数减少 基于第四季度平均资产水平 将导致收入减少约1020万美元 分销费用减少约260万美元 [17] - 预计2026年第一季度薪酬及相关费用将高于第四季度 主要由于约800万美元的季节性股票薪酬和工资税支出增加 [17] 各条业务线数据和关键指标变化 - **股票业务**：第四季度股票资产环比增加32亿美元或3% 其中约一半来自净销售 2025年全年股票总销售额达310亿美元创纪录 第四季度净销售额为15亿美元 全年净销售额为46亿美元 相比2004年的107亿美元净赎回大幅改善 [3] - **MDT策略**：第四季度MDT股票和市场中性策略总销售额达40亿美元 净销售额超20亿美元 均创纪录 2025年全年MDT总销售额191亿美元 净销售额130亿美元 均创历史新高 [4] 截至1月23日 这些策略在合并基金和SMA中净销售额略低于7亿美元 [4] 截至12月31日 九种MDT策略中有六种在晨星类别过去三年表现中位列前四分之一 四种位列前十分之一 [4] 第四季度有24种股票基金和SMA策略实现净销售 [4] 于2025年6月推出的MDT美国股票UCITS基金需求强劲 从成立到年底净销售额超5亿美元 [5] - **股票基金表现**：截至年末 使用晨星过去三年数据 49%的股票基金表现优于同行 27%位列其类别前四分之一 [5] 截至1月23日 合并股票基金和SMA净销售额为4.32亿美元 [5] - **固定收益业务**：年末资产为1000亿美元 较前一季度减少17亿美元 第四季度净赎回28亿美元 其中包括约17亿美元来自两个有定期大额资金进出的大型公共实体 [5] 第四季度有28只固定收益基金和SMA实现净销售 [6] 截至年末 使用晨星过去三年数据 42%的固定收益基金表现优于同行 18%位列其类别前四分之一 [6] 截至1月23日 合并固定收益和SMA净销售额为1.39亿美元 [6] - **另类和私募市场业务**：资产略有增加 净销售为正 [6] MDT市场中性基金和近期推出的ETF合计净销售额为1.49亿美元 [7] 欧洲直接贷款基金III 私募股权基金以及项目和贸易融资招标基金也实现净销售 部分被房地产策略的净赎回所抵消 [7] - **货币市场业务**：2025年末总货币市场资产达到创纪录的6830亿美元 增加了300亿美元 第四季度货币市场基金资产增加160亿美元或3% 达到创纪录的5080亿美元 货币市场独立账户在第四季度增加140亿美元 反映季节性模式 [11] 截至2025年末 公司货币市场基金市场份额估计约为7% 低于第三季度末的7.1% [11] 各个市场数据和关键指标变化 - **亚太市场扩张**：公司在亚洲金融论坛上宣布计划开设香港办事处 以利用该地区快速增长的财富市场 待监管和其他必要批准后 该办事处将作为战略扩张 深化亚太地区关系 并将与现有新加坡 东京和悉尼的区域办事处互补 [9] - **欧洲市场**：公司完成了欧洲直接贷款基金III的最终募集 募集资金7.8亿美元 该系列前两期基金分别募集3.3亿美元和约7亿美元 [8] 公司正在市场上推出欧洲房地产债务基金 这是一个新的欧洲债务集合基金 [9] 英国房地产团队最近被选为英国曼彻斯特一个重要混合用途开发项目的独家开发商 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - **数字化资产战略**：公司正在推进一系列战略举措 将货币市场投资和运营专长与区块链技术的效率和透明度相结合 [12] 与受FCA监管的数字证券交易所Archax的合作 标志着其首个主要的非美国数字资产计划 该平台使专业投资者能够跨多个区块链持有受益所有权代币并直接链上获取货币市场流动性 [12] 公司还参与了纽约梅隆银行和高盛合作推出的计划 该计划将利用货币市场基金份额的镜像代币化来提高可转移性 抵押品效用和实时所有权跟踪 [12] 公司在美国和海外拥有强大的代币化项目渠道 包括开发符合《天才法案》的货币市场基金 以及与多家领先公司就完全链上交易和代币化份额类别结算的数字技术进行整合讨论 [13] - **收购与整合**：公司正在推进收购FCP 预计在2026年上半年完成 此次收购将为公司长期基于英国房地产的能力增加美国多户住宅专业知识 [9] - **产品线拓展**：MDT策略正从SMA扩展到共同基金 ETF 集合投资工具和UCITS格式等多种载体或包装 以进入新市场 [50] - **人才与传承**：公司有长期的人才继任计划 即将退休的投资经理平均有35-40年司龄 接替者平均有25-30年司龄 预计不会对投资管理技术和业绩造成干扰 [24] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - **货币市场前景**：市场环境对现金作为资产类别仍然有利 除了波动时期的相对安全性吸引力外 与银行存款和直接投资国库券及商业票据等替代品相比 货币市场策略提供了赚取有吸引力收益率的机会 [11] 公司对2026年的官方展望是美联储降息一次25个基点 将联邦基金目标区间降至3.25%-3.5% 预计终端利率将高于3% 且收益率曲线正斜率 这可能使政府类产品收益率比区间底部高出20-30个基点 达到3%中段水平 [41] 在美联储降息或暂停周期中 与银行存款相比 基金仍能产生有吸引力的收益率 [42] 预计2026年货币市场AUM可能仅实现个位数增长 但环境仍然相当积极 [44] - **代币化需求**：来自终端客户的需求并不像媒体宣传或公司投入的工作那样强劲 客户对使用现有产品和现有方式感到满意 [29] 里程碑将是看到真实资金开始流入代币化产品 [30] 在新加坡和香港 政府实体非常渴望成为交易货币基金的代币化中心 并已在组织其政府实体方面取得很大进展 [30] 在美国已识别的用例主要是分销基础多样化 以及用于抵押和保证金目的 [31] 在亚洲 更多兴趣来自家族及多家族办公室 [32] - **MDT策略需求与容量**：MDT策略的需求来自零售和机构客户 [36] 第四季度MDT策略净销售额中约三分之二流入共同基金和较新的ETF 其余为机构和较小的SMA [37] 公司目前或可预见的未来未看到所谓的容量限制 [35] - **资金流动季节性**：1月通常是货币市场基金全年资金流入最差的月份 通常为净流出 第一季度的公司税缴纳日和三月的个人税缴纳日 通常对货币市场基金AUM造成较大冲击 下半年增长通常会加快 12月通常是季度高点 然后在1月出现逆转 [56] 独立账户通常在第一季度开始吸纳资金 并持续到第三季度初 然后在第三季度末和第四季度出现大额流出 这与货币市场基金的季节性形成互补 [57] 其他重要信息 - 截至1月28日 公司管理资产约9090亿美元 包括6840亿美元货币市场 1010亿美元股票 1010亿美元固定收益 195亿美元另类私募市场 30亿美元多资产 [13] - 第四季度收入中包括820万美元的房地产项目开发费 这些项目未进入建设阶段 记录在其他服务费项目中 [14] - FCP收购相关的交易成本在第四季度约为130万美元 几乎全部为专业服务费 2026年预计额外成本约为920万美元 大部分成本的发生时间基于预计在第二季度的交易完成日期 [16] - 公司预计将使用2.158亿美元现金和2320万美元FHI B类股票用于FCP控股权益收购的初始购买价格 [16] - 在长期投资平台方面 公司2026年初拥有约27亿美元的净机构委托尚未投入基金和独立账户 其中约12亿美元净额预计将进入私募市场策略 14亿美元预计进入股票策略 固定收益策略预计将有约1亿美元的净销售额进入低久期策略 [10] - 公司欧洲直接贷款基金III本月完成最终募集 募集7.8亿美元 [8] 目前正在市场上推出全球私募股权共同投资基金 这是PEC系列的第六期 目前已募集约3亿美元 [8] PEC系列前五期每期募集约4亿至6亿美元 PEC五期募集约5亿美元 [9] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于分销成本大幅增长的原因及是否有收入端抵消 [20] - **回答**: 上一季度有大量资产流入分销费用高于平均水平的份额类别 导致分销收入和相关的分销费用增加了约1000万美元 这是成本差异的主要原因 由于存在多种不同分销费用安排的份额类别 这种组合变化会产生影响 分销费用是与中介机构分销相关的成本 公司会尽力管理 但没有直接的方法来抵消 [21][22] 问题: 关于今年计划退休的五位知名投资经理的过渡安排及对客户的影响 [23] - **回答**: 公司的继任计划已进行多年 平均而言 是由一位在公司35-40年的人被一位在公司25-30年的人接替 预计不会对投资管理技术或业绩造成干扰 新任者将带来热情和机会 这是公司长期使用的方法论的一部分 即从基层培养人才 [24][25] 问题: 关于代币化机遇的终端客户需求 机构与零售客户的差异 以及加速发展所需的监管或立法里程碑 [28] - **回答**: 终端客户需求目前并不像媒体宣传那样强劲 客户对现有产品感到满意 里程碑将是看到真实资金开始流入 监管方面难以预测 在新加坡和香港 政府实体非常渴望成为代币化中心并已取得进展 [29][30] 在美国 已识别的用例主要是分销多样化以及用于抵押和保证金目的 在亚洲 更多兴趣来自家族及多家族办公室 [31][32] 代币化产品未来将服务于更多目的和最终用户客户 但目前需要大量基础工作 [33][34] 问题: 关于MDT策略需求的主要驱动因素以及是否存在容量限制 [35] - **回答**: 目前或可预见的未来未看到容量限制 这是一个复杂问题 会由投资经理和首席投资官等严格分析 以确保产品能在当前环境下继续提供阿尔法收益 [35] 需求来自各个方面 销售团队向中介机构展示了MDT各种产品及其纯粹风格箱纪律的吸引力 同时大型机构也通过大型独立账户参与 需求在短期内同时来自零售和机构客户 [36] 第四季度MDT策略净销售额中约三分之二流入共同基金和较新的ETF 其余为机构和较小的SMA [37] 问题: 关于美联储降息周期中 机构资金向货币基金轮动的潜力及今年曲线可能变陡背景下的发展空间 [40] - **回答**: 公司对2026年的展望是美联储降息一次25个基点 终端利率高于3% 且收益率曲线正斜率 这可能使政府类产品收益率比区间底部高出20-30个基点 达到3%中段水平 [41] 考虑到低风险 高质量和即时流动性 尤其是代币化产品 对机构客户而言 与回购 国库券和商业票据等直接市场证券相比 基金在正斜率收益率曲线下具有优势 [42][43] 对零售客户而言 在美联储降息或暂停周期中 与银行存款相比 基金仍能产生有吸引力的收益率 预计2026年货币市场AUM可能仅实现个位数增长 但环境仍然相当积极 [44] 问题: 关于2026年运营杠杆能否在假设市场持平的情况下持续 [45] - **回答**: 由于第一季度季节性因素 薪酬数字预计会增加 如果2026年获得与2025年类似的资金流 薪酬也会增加 但增速不会那么快 公司仍将获得正的运营杠杆 [46] 问题: 关于MDT策略成功后 今年的新产品开发或扩展计划 [49] - **回答**: 公司将继续探索为MDT策略使用更多的载体或包装 该策略最初主要是SMA 现已扩展到共同基金 ETF 集合投资工具和市场中性基金 并正通过UCITS格式向海外市场拓展 [50] 例如 去年通过UCITS格式在短时间内募集了5亿美元 [51] 问题: 关于第一季度因天数减少导致的1020万美元管理费下降 以及第四季度房地产费用是否在2026年不再发生 [52] - **回答**: 这些被称为非经常性项目 它们可能会再次发生 例如第一季度可能还有200万美元 但预计不会达到之前的水平 [52] 问题: 关于货币市场基金上半年资金流动的季节性趋势预期 包括1月初的流出和报税季的影响 [55] - **回答**: 1月通常是全年资金流入最差的月份 通常为净流出 第一季度的公司税缴纳日和三月的个人税缴纳日 通常对货币市场基金AUM造成较大冲击 下半年增长通常会加快 12月通常是季度高点 然后在1月出现逆转 [56] 独立账户通常在第一季度开始吸纳资金 并持续到第三季度初 然后在第三季度末和第四季度出现大额流出 这与货币市场基金的季节性形成互补 [57] 问题: 关于与纽约梅隆银行和高盛在货币基金代币化镜像流程上的合作细节 与其它代币化机会的差异 以及作为稳定币储备管理者与代币化货币基金管理者的角色机会对比 长期看代币化是增量机会还是会蚕食现有货币基金 [58] - **回答**: 公司长期业务基础是客户需要按面值每日流动性的现金 预计将继续创出更高的高点和低点 [59] 与纽约梅隆银行和高盛的合作中 纽约梅隆银行作为过户代理 与高盛平台合作创建代币 基金本身运作如常 客户看到的是代币化工具 [60][61] 该合作的独特之处在于纽约梅隆银行同时在传统账本和数字账本上进行双重处理 以给予客户信心 未来将仅使用数字账本 [62] 根据《天才法案》等规定 稳定币需要100%由特定类型抵押品支持 而稳定币不允许支付利息或股息 因此 符合《天才法案》的代币化货币市场基金可以作为支持稳定币的抵押品 这代表了一个额外的客户群 [63][64] 关于合作实体数量的问题未予披露 [67] 问题: 关于截至1月28日的AUM数据是否表明货币基金有净流入 尽管基金数据显示流出 是否意味着独立账户有大额流入 [70][72] - **回答**: 是的 货币基金独立账户有大量资金流入 这符合去年的趋势 并受到美联储政策及预期的影响 [72][73][75][77] 问题: 关于1020万美元的费用下降是否仅指管理费 不包括房地产费用 [78] - **回答**: 是的 这指的是管理费 咨询费和分销费 即按日计提的费用 [78] 问题: 关于第四季度820万美元房地产开发费的背景及公司新赢得的项目 [82] - **回答**: 这些费用来自公司在英国的开发商MEPC 涉及曼彻斯特和利兹的两个地产项目 客户暂停了进一步投资 但支付了已发生的开发准备费用 项目仍可继续进行或寻找其他客户 [83][84][85] 同时 公司最近在英国赢得了一个重要的混合用途开发项目投标 更侧重于居住空间 这非常令人兴奋 [85][86] 问题: 关于1020万美元的费用影响是基于第四季度平均AUM计算 如果使用期末AUM计算 影响是否会小一些 [87][90] - **回答**: 是的 如果使用期末AUM计算 影响会小一些 [90][91] 问题: 关于在当前周期下 对货币市场基金整合收购的意愿和前景展望 [94] - **回答**: 货币市场基金整合的机会几乎完全取决于其他货币基金的所有者或运营者 随着监管加强和业务寡头化 许多整合机会已经出清 机会通常出现在基金家族整体出售且其中包含货币市场基金时 或银行信托客户更换领导层后 这类交易没有直接的渠道 但会周期性出现 [94][95] 问题: 关于战略价值股息基金未来的资金流动展望 [96] - **回答**: 该基金整体资金流动为正 尽管基金净值下跌 但其ETF份额在上涨 这表明投资者理解该产品 它是一个股息导向型基金 采用4%股息增长和4%股息率的策略 已有25年历史 目前总规模约360亿美元 预计将继续增长 [96] 该基金在1月截至昨日上涨了约5.3% [97]