市场概览 - 各类代币化美国国债产品已存在多年，但该概念在2025年真正兴起 [1] - 所有生息、链上国债产品的总市值自年初以来已增长超过一倍，在12月超过90亿美元 [1] - 不同代币化国债平台表现各异，2025年收益率范围在2.3%至4.2%之间 [6] 产品分类与特点 - 链上国债平台产品构成一个连续光谱：一端是采用区块链结算但功能与传统产品相同的代币化货币市场基金，例如贝莱德的BUIDL [2]；另一端是为无需许可的去中心化金融集成而设计的代币，例如Ondo的USDY [2] - 国债代币可分为两类：具有固定净资产值的产品和通过价格上涨反映收益的产品 [3] - 固定净资产值产品，或称“重新计价”产品，功能类似传统货币市场基金份额，通过向投资者发行新代币来定期分配股息 [3] - 浮动价格代币的收益会自动累积，因为基础资产价值增加以及到期国债的收益被再投资 [4] 浮动价格国债代币2025年表现 - 在浮动价格国债代币中，Superstate的USTB在2025年提供了最高的收益率 [5] - 截至12月6日，年初对USTB的1000美元投资将增长至1038.1美元，年化回报率为4.11% [5] - 其他浮动价格代币表现：Ondo的OUSG年初价格109.43美元，12月6日价格113.54美元，年化回报4.05%；UMINT年初价格100.62美元，12月6日价格104.38美元，年化回报4.03% [5] - USDY年初价格1.07美元，12月6日价格1.10美元，年化回报3.13%；USYC年初价格1.08美元，12月6日价格1.11美元，年化回报2.43% [7] 固定价格国债代币2025年表现 - 比较固定净资产值代币化货币市场基金和生息稳定币更为困难，目前仅有富兰克林邓普顿、WisdomTree和富达披露了各自代币化美元基金截至11月的年内回报数据 [7] - 为反映年底国债利率下降，年化回报率已下调10个基点 [8] - 固定价格代币表现：YLDS截至10月31日的年内回报为2.33%，调整后年化回报为2.56%；BENJI年内回报3.45%，调整后年化回报4.0%；WTGXX年内回报3.43%，调整后年化回报4.02%；FYHXX年内回报3.41%，调整后年化回报3.91% [9]