涉及的行业或公司 * 行业：全球外汇市场，特别是G10货币对美元（USD）的汇率策略[1] * 公司：摩根士丹利（Morgan Stanley）及其全球宏观策略团队[5][38] 核心观点和论据 * **总体观点**：美元（USD）的看跌理由已减弱，但公司仍保持温和看跌美元的观点[8] * 2025年底，公司基于五个因素预期美元将在2026年初走弱[8] * 2026年1月更新后，由于美国增长强于预期，其中一个因素（美国增长/美联储政策）已从利空美元转为中性或略微利好美元，但其余四个因素仍指向美元走弱[2][8] * **因素一：美国增长/美联储政策**：从利空美元转为中性或略微利好美元[9][11] * **2025年底观点**：预期美国经济在2025年第四季度和2026年第一季度最疲弱，失业率在2026年第二季度升至4.7%，美联储将在1月和4月降息（幅度超过市场定价）[9] * **2026年1月更新**：经济学家现预期2026年上半年增长保持强劲，美联储降息时间推迟至6月和9月，2026年GDP增长预期从1.8%上调至2.4%[10] * **限制因素**：公司仍预期美联储将在年底前降息至3.00-3.25%，且2.4%的增长预期与其他经济学家的预测中值基本一致，这限制了其对美元的上行压力[12][13][14] * **因素二：美国以外地区的增长/利率前景**：仍为利空美元因素[16][17] * **2025年底观点**：欧元区、加拿大和澳大利亚的数据强劲，且欧洲央行（ECB）、加拿大央行（BoC）和澳大利亚央行（RBA）的基调暗示可能延长按兵不动甚至加息[16] * **2026年1月更新**：近期硬数据显示海外持续强劲，例如欧元区零售销售和工业产出超预期上行，英国工业产出和零售销售增长超预期，欧元区和澳大利亚失业率下降（预期为不变），中国2025年第四季度GDP环比增长略超预期[17] * **影响**：美国以外的经济势头可能影响央行定价，限制收益率向利好美元方向移动[17] * **因素三：美国政策不确定性/美元“折价”**：仍为利空美元因素[18][19] * **2025年底观点**：市场过度定价了“政策不确定性峰值已过”的叙事，衡量美元相对于收益率差价的“折价”指标在2025年下半年大幅收窄，预计该折价会因政策不确定性持续而再次扩大[18] * **2026年1月更新**：近期地缘政治事件可能令投资者质疑不确定性峰值是否已过，美元折价在过去一周有所扩大，但仍远高于2025年第二季度水平[19][20] * **边际变化**：美国最高法院的进展以及与丹麦达成的“框架”协议报道，可能边际降低此因素对美元的负面影响[21] * **因素四：日元（及英镑）低估/风险溢价**：仍为利空美元因素（主要通过日元）[22][27] * **2025年底观点**：因财政担忧，日元和英镑存在负溢价，若尾部风险未实现，此溢价将衰减[22] * **2026年1月更新**：英镑低估已消退，但美元/日元汇率相对于美联储定价仍偏高[25] * 日元存在约9%的折价[22] * 美元/日元汇率相对于美联储定价约偏高10%[28] * **日元催化剂**：美国通胀显著减速、市场隐含的美联储政策路径下移、地缘政治风险上升、潜在的利好日元的汇市干预、自民党选举表现不佳，都可能支撑日元[27] * **因素五：人民币升值压力**：仍为利空美元因素[29][31] * **2025年底观点**：若中国人民银行将美元/人民币中间价设定在7.00以下，可能导致美元广泛下跌[29] * **2026年1月更新**：美元/人民币中间价已于1月23日设定在略低于7.00的水平，公司预测美元/人民币将在2026年第一季度末达到6.85[31] * **传导机制**：欧元/人民币汇率在过去一年已上涨，通过降低从中国进口的制成品价格对欧洲通胀构成下行压力，并可能推高市场对欧洲央行政策路径的定价[29] 其他重要内容 * **市场仓位与交易建议**： * 整体美元仓位大致持平，反映客户对美元方向存在显著分歧[32] * 澳元（AUD）是一个例外，其多头仓位相对紧张[34] * 公司建议平仓澳元/美元多头头寸，因推动澳元走强的许多因素已实现，且多头仓位限制了其短期内大幅升破0.6900的可能性[35][36][37] * **风险提示**： * 公司指出，随着上述因素以不同程度影响美元，市场可能对更广泛的结果分布进行定价，届时未被充分定价的尾部风险可能显现[32] * 报告包含大量关于利益冲突、分析师认证、评级定义、监管披露和法律声明的标准文本[5][6][39][82]