涉及的行业或公司 * 公司为Horizon Robotics（地平线机器人，股票代码9660 HK）[1] * 行业涉及汽车智能驾驶芯片与解决方案，特别是高级驾驶辅助系统（ADAS）和自动驾驶（AD）领域[10][12] 核心观点和论据 **融资与资金用途** * 公司于2025年10月完成新股配售，发行6 39亿股认购股份，价格为每股9 99港元，净筹资64亿港元[1] * 此次净收益计划主要用于：海外业务扩张（10%）、研发以提升技术能力（60%）、投资新兴领域（10%）以及投资业务伙伴（20%）[1][3] * 资金计划在2027年或2028年底前充分利用[4] * 相比2025年6月主要用于研发和一般公司用途的筹资，此次资金用途更具体[1] **业务进展与战略** * 公司的HSD（Horizon SuperDrive）和Journey 6P平台已实现量产，预计将受益于销量提升和规格升级，以实现城市NOA等高端功能[1] * 公司正在扩展欧盟市场业务，并已获得日本OEM客户的design-wins[4] * 公司计划投资Robotaxi等新兴领域以及上下游业务伙伴以深化合作[4] * 研发资金部分将用于支持云计算资源费用以迭代模型[4] **财务预测调整** * 基于其高性价比的SoC平台有望渗透更多车型并扩展至高端市场，将2027-2030年收入预测上调1%至5%[5][9] * 由于产品组合向利润率较低的硬件倾斜，将2029年和2030年的毛利率（GM）预测下调1个百分点[9] * 由于研发支出增加，将2028-2030年的运营支出比率（Opex ratio）上调0 2至0 3个百分点[9] * 综合收入上调、毛利率下调、运营支出比率上调及利息收入等非运营利润影响，将2027-2030年净利润（NI）预测上调5%至7%，每股收益（EPS）因股份稀释而调整0%至1%[9] **估值与投资建议** * 基于盈利预测调整，将12个月目标价小幅上调至14 11港元（原为14 00港元），维持买入评级[10] * 估值基于2029年预测EV/EBITDA倍数26 0倍，并采用11 5%的股权成本（COE）折现回2026年[10][14] * 目标倍数26 0倍基于同业公司的EBITDA增长与交易倍数相关性得出，反映了公司2030年预测19%的EBITDA同比增长[10] * 当前股价为9 01港元，相对目标价有56 6%的上涨空间[16] 其他重要内容 **市场地位与增长预期** * 公司在中国ADAS和AD市场的份额（按价值计）预计将从2024年的4%显著提升至2028年的52%[12] * 高算力AD芯片（80+ TOPS）的收入贡献预计将从2024年的10%大幅增长至2028年的74%[12] * 2025年至2030年的收入复合年增长率预计强劲，尽管增速从2026年的119%逐渐放缓至2030年的16%[12] **财务表现趋势** * 公司预计在2027年实现扭亏为盈，运营利润（OP）和净利润（NI）转为正数[10][12] * 毛利率（GM）预计从2024年的77 3%逐步下降至2030年的53 1%，主要因产品组合变化[9][12] * 运营利润率（OPM）和净利润率（NM）预计从2025年的负值改善至2030年分别达到28 7%和30 7%[10][12] * 研发费用比率预计从2025年的133 6%显著下降至2030年的20 1%，随着收入规模扩大[13] **下行风险** * 竞争加剧或汽车供应链在需求疲软下出现价格压力[15] * 向自动驾驶（AD）的产品组合升级速度慢于预期[15] * 客户群扩张速度慢于预期[15] * 地缘政治紧张局势带来的供应链风险[15]