风险投资估值与二级市场 - 风险投资组合公司估值存在巨大差距，一家公司上次估值是营收的20倍，但在二级市场仅获2倍营收报价，相当于90%折扣[1] - 风险投资公司认为的投资组合价值与买家实际支付价格之间存在巨大鸿沟[1] - 二级市场已成为重要的流动性基础设施，管理800亿美元的Lexington Partners建议所有LP和GP都应积极参与二级市场[2] 基金存续期与资本配置变化 - 风险投资基金存续期远超预期，Makena Capital现建模为18年基金生命周期，大部分资本在16至18年才实际返还[2] - 机构投资者被迫调整资本配置模型，J Paul Getty Trust管理95亿美元资产，正积极重新审视资本配置，倾向于更保守分配以避免过度风险[2] - 投资组合中出现15年、18年甚至20年基金仍持有优质资产的情况[3] 新兴基金管理人困境 - 新兴基金管理人面临严峻融资环境，今年上半年Founders Fund融资额是全部新兴基金管理人总额的17倍[9] - 成熟基金管理人融资总额是全部新兴基金管理人总额的8倍[9] - 机构LP在疫情期间快速大额投资后转向追求质量，资金集中于Founders Fund、Sequoia和General Catalyst等大型平台基金[10] 风险投资资产类别特性 - 风险投资回报分散性极大，最佳管理人显著优于其他管理人，与公开股票市场管理人回报聚集在一个标准差内不同[12] - 回报分散性使得围绕风险投资制定计划颇具挑战性，解决方案是投资于提供可靠性和持续回报的平台基金，并辅以新兴管理人计划获取超额收益[12] - 风险投资角色正在演变，例如投资Stripe可作为对冲Visa风险的工具，因为Stripe可能使用加密技术颠覆Visa业务[13] 二级市场与退出策略演变 - 去年三分之一的分配来自二级市场，且是以溢价于上一轮估值出售，而非折价[14] - 围绕二级市场的污名已消失，十年前进行二级交易意味着"犯了错误"，如今二级市场已成为标准工具包的一部分[16] - 投资者被迫更像私募股权经理一样思考，优化现金回报而非全垒打，分析显示在B轮阶段出售所有持股可能获得超过3倍的基金回报[15][16] 基金管理人成功要素 - 专属网络已不存在，即使是知名创始人也会被Sequoia等机构追踪[18] - 成功要素包括接触创始人的能力、挑选正确创始人的能力以及关键的"勤奋"精神，网络和领域专业知识有保质期，需要不断更新[18] - 地理分布上，AI和美国活力占主导地位，旧金山或易于到达旧金山的基金管理人具有优势，但波士顿生物技术、纽约金融科技和以色列生态系统仍具传统优势[18][19]