财务数据和关键指标变化 - 公司启动了名为“Vision 27”的大规模项目，旨在改善运营支出和毛利率，该项目包含数百个计划，有数千名员工参与 [5] - 在2025年第三季度，公司已经看到了利润率扩张的早期成果，这为后续年份的推进奠定了强势基础 [7] - 公司提供了一个三年期长期规划，展示了关于利润率改善、快于市场的销售增长以及深度创新周期的规划 [5] - 公司预计到2028年将净杠杆率降至3.0倍或更好 [15] - 公司预计未来三年内，每年将实现约200个基点的利润率持续改善，总计目标为600个基点的利润率提升 [55][56] - 利润率改善的动力来源均衡：约250个基点的提升来自产品组合转变和制造效率，主要在外科业务；约400个基点的提升来自通过“Vision 27”项目管理的销售、一般及行政管理费用 [57] - 研发支出占营收比例从大约7%提升至接近7.5%，并计划进一步增至约8%以持续资助研发项目 [36][37] 各条业务线数据和关键指标变化 - **隐形眼镜业务**：公司推出了名为“Project Halo”的生物活性平台，这是一种25年来首次出现的新型材料，能够向眼部递送有益酶或蛋白质，首先应用的是透明质酸 [18] - **隐形眼镜业务**：新材料的内部临床研究数据表现良好，正在进行全面的外部研究，预计数据在明年年中出炉，目标在2028年或更早上市 [19][20] - **隐形眼镜业务**：新产品将利用现有生产线制造，资本支出极低，这意味着从上市之初就是高利润率产品，且没有产能限制 [22] - **隐形眼镜业务**：公司在该市场的增长速度快于整体市场增速 [23] - **消费者保健业务**： - “Blink”滴眼液在被收购后实现了强劲的两位数增长，定位面向年轻用户、游戏玩家等现代使用者 [29] - “Blink”即将推出创新，包括无防腐剂配方和新的“Beat the Blink”喷雾式给药系统 [29][31] - “PreserVision”是市场领导者，随着AREDS 3配方在明年推出，其目标市场将从晚期AMD患者扩大到所有约2800万AMD患者，市场潜力扩大近3倍 [32] - “Lumify”被定位为美容产品，已进入TikTok商店，并完成了“Lumify Luxe”的III期研究，添加透明质酸以提升使用体验，新药申请预计在约一年内提交 [33][34] - **干眼症业务**：公司拥有Xiidra和Miebo产品组合，认为在干眼症治疗领域处于领导地位，Miebo是唯一针对蒸发过强型干眼症的药物，Xiidra是针对炎症型的最佳药物 [40] - **干眼症业务**：公司宣布了Lifitegrast与Miebo的II期联合用药项目，旨在为这种多因素疾病提供一线组合疗法 [41][42] - **外科业务**：公司的“enVista Envy”三焦点人工晶体在上市后获得良好接受，但随后经历了召回，公司迅速行动并已恢复市场供应 [47] - **外科业务**：在第三季度，“enVista Envy”恢复后实现了高速增长，公司有信心在第一季度恢复到召回前的水平 [48][49] - **外科业务**：公司预计“enVista Beyond”延长景深人工晶体将在约一年内上市 [49] - **制药业务**：公司与Ripple Therapeutics达成了一项小型交易，以获得药物递送技术，用于潜在的地理萎缩适应症 [16] 各个市场数据和关键指标变化 - **全球隐形眼镜市场**：2025年上半年市场增速约为4%，全年预计约为4% [23] - **中国市场**：2025年10月隐形眼镜市场增长为2.9%，全年预计增长约4%，增速有所放缓 [23] - **市场分层**：全球市场出现分化，低端消费者感到压力更大，而中高端消费者支出依然强劲，这对自有品牌冲击更大，品牌产品受影响较小 [24] - **人工晶体市场**：需求与老龄化人口一致，预计将保持中个位数增长，但需关注各国医保报销政策变化带来的压力 [52] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2023年初以来的复兴战略聚焦于三个支柱：销售卓越、运营卓越和构建创新，现已进入增加“财务卓越”作为最后一块拼图的阶段 [3][4] - 公司的长期营收增长指导为5%-7%，这体现了其执行快于市场增长的战略，市场整体增速为中个位数 [13] - 公司目前三年计划未考虑并购，增长全部依赖有机增长，任何并购都将是额外的 [15] - 公司对并购的哲学是进行选择性补强收购，要么是能立即整合并产生协同效应的小型项目，要么是能增强研发管线的知识产权 [15] - 在研发投资分配上，公司倾向于支持最能从外部合作中受益的业务，主要是外科和制药业务 [17] - 公司通过“Vision 27”项目优化研发支出结构，目标是减少研发日常管理和基础设施的支出，将更多资金分配至实际研发项目 [38] - 公司计划开始举办季度研发深度研讨会，以向投资者更好地展示其研发管线，该管线潜在营收价值超过70亿美元 [54] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 首席执行官对公司转型为高性能竞争者感到自豪，并对未来感到兴奋和积极 [4][6] - 管理层承认制定三年长期规划很难完美预测未来，但基于当前所知对给出的指导充满信心 [12] - 对于隐形眼镜市场放缓，管理层认为原因复杂，包括亚洲（特别是东南亚和中国）经济放缓、全球消费者分层导致低端市场疲软等 [23] - 管理层预计2026年美国市场可能好转，欧洲市场目前尚可，并认为2026年隐形眼镜市场增速可能回升至5%或更高 [24] - 在外科业务的人工晶体领域，管理层认为老龄化人口更活跃、对生活质量要求更高，愿意为高端人工晶体投资，这对增长是顺风而非阻力 [53] - 管理层认为投资者此前可能低估了公司的研发管线深度和财务改善（利润率提升）的潜力 [54] - 首席财务官强调，实现2028年财务目标的基石已经就位，并非等待未来管线产品上市，公司是从强势地位出发制定三年目标 [55][58] 其他重要信息 - 公司所有权结构：Bausch Health目前持有Bausch + Lomb 88%的股份，两家公司的董事会都致力于解决流动性问题，但时间表不在B+L控制之内 [11] - 公司研发的新青光眼产品（一种α-2激动剂）在II期研究中显示出改善视功能的潜力（低亮度下约15行视力增益），目前正在进行更广泛的IIb期研究，数据预计在2026年下半年公布 [44][45] - 该青光眼产品预计将成为一线治疗选择，因为它既能控制眼压，又能提供神经保护以维持视力 [45] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待Bausch + Lomb的所有权结构和流动性增加前景 [11] - **回答**: 两家公司及其董事会都致力于解决此问题，但时间表主要由Bausch Health董事会决定，目前仍需更多时间 [11] 问题: 5%-7%的长期营收增长指导是如何构成的，这是一个有挑战性的目标还是公司感到舒适的目标 [12] - **回答**: 这是一个平衡的指导，基于当前已知情况，公司对此有信心。年度指引可能会在该范围的上端或中部，预计不会触及低端。该增速体现了公司快于市场增长的战略执行 [12][13] 问题: 公司的补强并购哲学是什么，考虑到现有的研发管线，是否还需要更多并购 [15] - **回答**: 目前三年计划未包含并购，增长全为有机增长。补强并购主要是两类：能立即整合产生协同的小型项目，或是能增强研发管线的知识产权 [15] 问题: 在投资时，如何考虑将资金投向哪个业务领域 [17] - **回答**: 倾向于支持最能从外部合作中受益的业务，即外科和制药业务。隐形眼镜和消费者保健业务内部研发能力较强 [17] 问题: 关于隐形眼镜新材料“Project Halo”，其上市时间表和特殊性是什么 [18] - **回答**: 这是一种25年来首见的生物活性材料平台，能递送有益物质。目前正在进行外部研究，数据预计明年年中出炉，目标2028年或更早上市。该产品将利用现有生产线，资本支出低，上市即高毛利 [18][20][22] 问题: 隐形眼镜市场为何放缓 [23] - **回答**: 原因包括亚洲（特别是中国）经济放缓、全球消费者分层导致低端市场疲软。预计2026年市场增速可能回升至5%左右 [23][24] 问题: 目前市场自有品牌占比多少 [25] - **回答**: 管理层不清楚具体百分比，因为公司不参与自有品牌业务 [26][27] 问题: 在消费者保健业务中，除了PreserVision和Lumify，还有哪些关键产品 [27] - **回答**: “Blink”滴眼液是关键产品，收购后实现强劲双位数增长，并有针对现代用户的创新即将推出 [28][29] 问题: 如何管理研发预算以支持庞大的管线 [35] - **回答**: 研发支出占营收约7%-7.5%，并计划增至8%。投资决策基于科学依据、目标市场总规模以及商业化定位。同时通过“Vision 27”项目优化研发内部支出结构，将更多资金从日常管理转向研发项目 [36][37][38] 问题: 如何展望干眼症产品Miebo和Xiidra的推广，以及如何看待竞争激烈的干眼症市场 [39] - **回答**: 公司拥有针对蒸发过强型和炎症型干眼症的最佳产品组合，处于领导地位。竞争对手多为利基型。公司正在开发二者组合疗法，旨在成为治疗多因素干眼症的一线简易方案 [40][41][42] 问题: 青光眼产品的进展和数据预期时间 [43] - **回答**: 正在开展更广泛的IIb期研究，数据预计在2026年下半年公布。该产品有望在控制眼压的同时改善视功能 [44][46] 问题: 外科业务中的人工晶体召回影响如何，目前恢复情况 [47] - **回答**: 公司迅速处理了召回，并比预期更快地恢复了市场供应。第三季度Envy产品增长迅速，有信心在第一季度恢复到召回前水平。医生基于对产品和公司的信任正在回归 [47][48][49] 问题: 人工晶体市场的增长驱动是什么 [52] - **回答**: 主要驱动是老龄化人口，需求持续且可预测，预计市场保持中个位数增长。公司预计自身增速将快于市场 [52][53] 问题: 目前投资者可能忽略了Bausch + Lomb故事的哪些方面 [54] - **回答**: 一是庞大的研发管线潜力（超70亿美元营收），二是财务卓越和利润率改善的路径（每年约200个基点的持续提升） [54][55]

财务数据和关键指标变化 - 公司启动了名为“Vision 27”的大规模项目，旨在改善运营支出和毛利率，该项目包含数百个计划，有数千名员工参与 [6] - 在2025年第三季度，公司已经看到了利润率扩张的迹象，这为后续年份（如2026年及以后）的推进奠定了坚实基础 [7] - 公司设定了到2028年将净杠杆率降至3.5倍或更好的目标 [18] - 公司预计从2026年开始，每年将实现约200个基点的利润率持续改善，并在2027年和2028年逐步实现总计600个基点的提升 [91][92][93][94] - 利润率改善的驱动因素包括：产品组合转变（如干眼症产品组合和每日硅水凝胶镜片的推出）带来约250个基点的毛利率提升，以及通过“Vision 27”项目在销售、一般及行政管理费用上实现约400个基点的改善 [94][95] 各条业务线数据和关键指标变化 **隐形眼镜业务** - 公司推出了名为“Project Halo”的生物活性平台，这是一种25年来首次出现的新型材料，能够向眼睛输送有益的酶或蛋白质，首先应用的是透明质酸 [21] - 该产品旨在解决70%隐形眼镜佩戴者报告的眼干问题，以提升舒适度和减少用户流失 [21][22] - 产品已完成约10项内部临床研究，数据良好，目前正在进行全面的外部研究，预计明年年中获得数据，目标在2028年或更早上市 [23][24] - 该新产品可以在现有生产线上制造，资本支出将极低，这意味着从上市之初就是高利润镜片，且没有产能限制 [27] - 当前隐形眼镜市场增长放缓，上半年约为4%，公司增长快于市场 [28] - 市场放缓的原因包括：亚洲（特别是东南亚和中国）经济困难导致增长放缓，以及全球范围内低端消费者感到压力更大，对自有品牌（公司不参与）影响较大 [28][29] - 公司预计2026年隐形眼镜市场可能回升至5%左右或更高 [29] **消费者保健业务** - 品牌“Blink”是强劲的双位数增长产品，定位面向年轻用户、游戏玩家、社交媒体使用者等现代人群 [37] - “Blink”即将推出创新，包括无防腐剂配方和名为“Beat the Blink”的新型喷雾式给药系统 [37][41] - “PreserVision”是市场领导者，但主要面向晚期年龄相关性黄斑变性患者。随着AREDS 3配方明年推出，其目标市场将扩大近3倍，覆盖约2800万所有阶段的AMD患者 [44] - “Lumify”不仅是一款眼部护理产品，更是一款美容产品，已进入TikTok商店并利用网红营销 [45] - “Lumify Luxe”（暂定名）已完成三期研究，添加透明质酸以提升使用体验，研究数据达到所有主要和次要终点，新药申请正在提交中，预计约一年后获批 [45][46] **干眼症业务（制药）** - 公司认为其拥有干眼症领域最佳的产品组合，Miebo是唯一针对蒸发过强型干眼症的药物，Xiidra是针对炎症型干眼症的最佳药物 [52] - 公司宣布了Lifitegrast（Xiidra成分）与Miebo的二期联合疗法项目，旨在为多因素疾病提供一线组合疗法 [53] - 该组合疗法旨在解决诊断困难、多滴眼液带来的成本和依从性问题，目标是成为一线治疗选择 [53][58] **青光眼业务（制药）** - 公司正在进行一项更大型、更稳健的二期B研究，针对其青光眼产品（一种强效α-2激动剂） [62] - 早期二期研究数据显示，该产品在低照度下能带来约15行的视力增益，表明其具有神经保护潜力，而不仅仅是控制眼压 [62] - 如果数据得到复现，该产品有望成为改变游戏规则的治疗选择 [63] - 预计该数据将在2026年下半年公布 [71][72] **外科手术业务** - 公司旗下enVista人工晶体已有11-12年历史，其升级版三焦点晶体“enVista Envy”上市后获得良好接受度，但随后发生了召回事件 [75] - 公司迅速处理了召回，并在第三季度看到“Envy”恢复高速增长 [75][77] - 公司有信心在第一季度恢复到召回前（第一季度）的水平 [78] - 公司正在开发扩展景深晶体“enVista Beyond”，试验已完成入组，预计约一年后上市 [78][79] - 知名眼科医生Eric Donnenfeld认为“enVista Beyond”有望成为公司最大、最好的人工晶体产品 [83] - 人工晶体市场预计将保持中个位数增长，需求与人口老龄化相关且稳定，但需关注报销政策变化 [84][88] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司自2023年初CEO回归后，战略重点依次为：销售卓越（实现快于市场的增长）、运营卓越（解决供应链问题）、构建创新（填补空白的研发管线），目前正进入“财务卓越”阶段，目标是使息税折旧摊销前利润率达到或超过竞争对手水平 [4][5] - 公司在2025年11月13日的分析师日上公布了一项三年计划，展示了关于利润率改善、快于市场的销售增长以及深度创新周期的规划 [6] - 公司的长期收入增长指引为5%-7%，而整体市场增长率为中个位数百分比，该指引体现了公司执行快于市场增长战略的信心 [13][15][16] - 公司目前三年计划未考虑并购，增长主要依靠有机增长，任何并购都将是额外的 [18] - 对于补强并购，公司的理念是：要么是能够立即整合并产生协同效应和增值的小型项目，要么是能强化研发管线的知识产权 [18] - 在研发投资分配上，更倾向于需要外部帮助的业务，如制药和外科手术业务；而隐形眼镜和消费者保健业务更多依靠内部研发 [20] - 研发投入约占营收的7%-7.5%，并正朝着8%迈进，以资助研发管线 [48][49] - 通过“Vision 27”项目，研发部门的目标是减少在维护业务和行政管理上的开支，将更多资金分配至研发项目本身 [50] - 公司计划开始举办季度研发深度研讨会，以向投资者更好地展示其研发管线机会 [90] - 公司量化其研发管线潜在收入超过70亿美元 [90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对公司的现状感到兴奋和积极，认为已从“爬行”阶段进入“行走”甚至迈向“奔跑”阶段 [10][11] - 公司面临一些不可控的外部挑战，如经济环境、关税等 [13] - 中国市场增长放缓，10月份数据增长2.9%，预计全年约4%，但消费者情绪仍然强劲 [28] - 全球出现消费分化，低端消费者压力更大，中高端消费依然强劲，这对自有品牌影响更大 [28] - 欧洲市场目前表现尚可 [29] - 在外科手术领域，英国削减白内障手术报销等政策变化是变量，但老龄化人口的需求非常稳定 [84] - 老龄化人口比以往更活跃，他们追求独立性和摆脱眼镜的束缚，愿意为高端人工晶体投资以维持积极的生活方式 [89] 其他重要信息 - 公司88%的股份由Bausch Health持有，流动性问题有待解决，时间表不在公司控制范围内，但双方董事会都致力于解决 [12] - 公司与Ripple Therapeutics达成了一项小型但重要的交易，以获得药物输送技术，用于其α-2激动剂潜在治疗地图样萎缩，这属于研发方面的知识产权补强并购 [19] - “Beat the Blink”喷雾给药系统未来也可能应用于制药产品，但需要更多的临床工作 [41][43] - 公司认为投资者此前低估了其研发管线的深度和财务卓越（利润率改善）的潜力 [90][91] 问答环节所有的提问和回答 问题: 如何看待Bausch + Lomb的所有权结构（Bausch Health持股88%）以及流动性增加的前景？ - 公司CEO同意该持股比例超出预期，但表示两家公司及其董事会都致力于解决此问题，时间表更多取决于Bausch Health董事会，目前仍需一些时间 [12] 问题: 5%-7%的长期收入增长指引是如何制定的？这是一个有挑战性的目标还是公司比较有把握的目标？ - 公司CEO表示，制定三年长期计划很难完美预测未来，但基于当前所知，对该指引有信心，认为其非常平衡，年度指引可能会在该范围的上限或中部 [13] - 公司CFO补充，该指引需结合中个位数增长的市场背景来看，体现了公司快于市场增长的战略执行，且公司历来给出的指引都较为平衡，各业务板块都有超预期的机会 [15][16][17] 问题: 公司过去几年进行了选择性补强并购，其并购哲学是什么？考虑到现有的研发管线，是否还需要更多并购？ - 公司CEO表示，目前三年计划未包含并购，增长全为有机增长，任何并购都将是额外的。补强并购主要考虑两类：能立即整合并产生协同效应的小型项目，或能强化研发管线的知识产权 [18] - 公司以与Ripple Therapeutics的交易为例，说明其为获取药物输送技术进行的知识产权补强并购 [19] 问题: 在投资方面，更倾向于将资金投向哪个业务领域？ - 公司CEO表示，虽然会支持所有业务，但可能更需要外部帮助的是制药和外科手术业务。隐形眼镜和消费者保健业务更多依靠内部研发 [20] 问题: 关于隐形眼镜新材料“Project Halo”，其上市时间表如何？该材料有何特别之处？ - 公司CEO详细介绍了该生物活性平台，称其能输送透明质酸等有益物质，解决眼干问题。目前正在进行外部研究，预计明年年中获数据，目标2028年或更早上市 [21][23][24] - 该产品可在现有生产线制造，资本支出低，上市即高利润且无产能限制 [27] 问题: 隐形眼镜市场增长为何放缓？ - 公司CEO认为原因复杂，包括亚洲（特别是中国）经济放缓导致的增长减速，以及全球低端消费者压力增大对自有品牌的影响。公司预计2026年市场可能回升至5%左右 [28][29] 问题: 目前隐形眼镜市场中自有品牌占比多少？ - 公司CEO和CFO均表示不清楚具体百分比，因为公司不参与该市场 [30][31][32][34] 问题: 在消费者保健业务中，除了PreserVision和Lumify，还有哪些关键产品需要关注？ - 公司CEO指出“Blink”是强劲的双位数增长产品，并介绍了其面向现代用户的定位及即将推出的创新 [37] 问题: 如何利用PreserVision等成熟产品？ - 公司CEO表示，随着AREDS 3配方推出，PreserVision的目标市场将从晚期AMD患者扩大至所有阶段的近2800万患者，市场机会扩大近3倍 [44] 问题: 如何管理和分配研发预算以支持庞大的研发管线？ - 公司CFO表示，研发投入约占营收的7%-7.5%，正朝8%迈进。资金分配基于项目背后的科学、总可寻址市场以及商业化定位 [48][49][50] - 公司CEO补充，“Vision 27”项目要求研发部门减少行政管理开支，将更多资金分配至研发项目本身 [50] 问题: 如何展望Miebo和Xiidra这两款干眼症产品的增长？如何看待竞争激烈的干眼症市场？ - 公司CEO认为公司拥有最佳的干眼症产品组合，Miebo针对蒸发过强型，Xiidra针对炎症型，处于领导地位。竞争对手多为利基型。公司正在开发二者组合疗法，旨在成为一线治疗选择 [52][53][58] 问题: 目前干眼症患者就诊，是否会同时获得两种处方药？ - 公司CEO认为不太可能，通常是先用一种，无效后再换另一种 [54][56][57] 问题: 在青光眼领域，公司有哪些产品？进展如何？ - 公司CEO介绍了其青光眼产品（α-2激动剂）的二期研究，早期数据显示其在控制眼压的同时，能带来视力增益，具有神经保护潜力。更大规模的二期B研究正在进行，数据预计2026年下半年公布 [62][63][71][72] 问题: 外科手术业务此前经历召回，目前影响如何？学到了什么？ - 公司CEO回顾了enVista Envy三焦点晶体的召回事件，表示公司迅速行动，查明根本原因并恢复市场，在第三季度已恢复高速增长，并有望在第一季度恢复到召回前水平。此事件建立了公司以患者安全为先的信任 [75][76][77][78] 问题: enVista Beyond是什么？人工晶体市场的增长驱动是什么？ - 公司CEO解释enVista Beyond是扩展景深晶体，预计约一年后上市。人工晶体市场增长与人口老龄化相关，需求稳定，预计中个位数增长，但需关注报销政策变化 [78][79][83][84] - 公司CEO认为其在该市场的表现将优于市场 [88] 问题: 经济环境和个人选择如何影响高端人工晶体的需求？ - 公司CEO认为，老龄化人口更活跃，追求独立和摆脱眼镜，将高端人工晶体视为维持积极生活方式的良好投资，这不会成为增长的阻碍，反而可能带来顺风 [89] 问题: 目前投资者对Bausch + Lomb的故事忽略了哪些方面？ - 公司CEO认为，投资者此前忽略了公司深厚的研发管线（潜在收入超70亿美元）和财务卓越（利润率持续改善）的潜力。公司已通过分析师日和计划中的季度研发研讨会来加强沟通 [90][91] - 公司CFO强调，实现2028年财务目标的基石已经就位，不依赖于未来管线产品的推出，利润率改善是多元驱动的 [92][94][95][96]