财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后稀释每股收益为3.33美元，全年为30.29美元 [16] - 2025年全年业绩包含约每股3.75美元的非经常性有利项目 [6][16] - 第四季度运营收入为493亿美元，同比增长10% [17] - 第四季度综合福利费用率为93.5%，全年为90% [17] - 第四季度调整后运营费用率为10.8%，全年为10.5% [17] - 2026年调整后稀释每股收益指引为至少25.50美元 [6][22] - 预计2026年运营收入将出现低个位数百分比下降 [22] - 预计2026年综合医疗损失率为90.2%，上下浮动50个基点 [22] - 预计2026年调整后运营费用率为10.6%，上下浮动50个基点 [22] - 2025年运营现金流为43亿美元，约为GAAP净收入的0.8倍 [21] - 预计2026年运营现金流至少为55亿美元 [21] - 应付索赔天数为41.3天，环比减少0.1天 [21] - 第四季度以4.7亿美元回购140万股股票，全年回购总额达26亿美元 [21] - 2025年通过股息和回购向股东返还资本总计41亿美元 [21] - 预计2026年将分配约23亿美元用于股票回购 [23] - 预计2026年约三分之二的调整后每股收益将在上半年实现，其中65%在第一季度 [23] 各条业务线数据和关键指标变化 - 年末总会员数为4520万，同比减少约50万，主要因医疗补助会员减少 [17] - 预计2026年医疗补助运营利润率约为-1.75% [7][19] - 预计2026年医疗保险优势会员数将下降高十几百分比范围 [8][20] - 预计2026年医疗保险优势运营利润率将改善超过100个基点，达到至少2% [37][121] - 预计2026年个人ACA市场年末会员数至少为90万 [74][107] - 预计2026年雇主团体风险会员数将下降高个位数百分比范围 [38][107] - Carelon服务业务在2025年增长近60%，药房业务增长超过20% [114] - Carelon药房业务在2025年实现了有史以来最好的增长年 [68] - 预计2026年Carelon运营收益将实现低个位数增长 [121] - 公司长期企业利润率目标为5%-6% [10] - 健康福利、Carelon和CarelonRx的长期利润率目标为中个位数，Carelon服务目标不变 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 医疗补助业务方面，费率仍滞后于高企的疾病严重程度和医疗使用率 [6] - 医疗补助业务预计2026年为低谷年 [7] - 预计2026年医疗补助成本趋势将处于中个位数百分比范围 [19] - 预计2026年医疗补助综合费率增长（扣除已知风险走廊影响后）为中个位数百分比范围 [49] - 医疗保险优势业务在年度选举期的执行符合公司战略，核心市场份额保持稳定 [8] - 个人ACA市场已进行重新定位，以反映今年观察到的更高成本以及增强补贴的到期 [8] - 商业业务势头健康，特别是在全国账户方面 [9] - 过去五年有40家雇主选择其Anthem附属计划作为唯一承运商 [9] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司战略核心是改善结果、使医疗更易获得和导航、并负责任地管理成本 [5] - 2026年是执行和重新定位的一年 [5][10] - 公司正加强利用可操作数据和高级分析来预测新兴使用趋势并改善护理协调 [11] - 正在医疗补助业务中加强分析，以识别高成本物质使用障碍治疗环境中的异常使用和账单模式 [11] - 2026年将进一步强化专业药房管理、推进行为健康支持并扩大针对高护理需求会员的护理管理计划 [12] - 肿瘤学和严重精神疾病的既定计划正在高使用趋势下为健康计划节省成本 [12] - 患者倡导计划目前服务超过700万会员，较去年增长近20% [12] - 致力于改善医疗服务提供者的体验，目标是在2027年实现80%的事先授权决定实时做出 [13] - 通过Health OS平台实现实时数据交换，简化与医疗服务提供者的互动 [13] - 长期企业利润率目标已重新校准，以反映当前投资组合和对未来的预期 [24] - 长期每股收益增长算法得到多个杠杆支持：强劲的收入增长、运营执行和技术整合驱动的运营利润率扩张、以及纪律性的资本配置 [23] - 资本配置在近期将采取更保守的姿态，优先保持资产负债表实力和强劲的信用状况 [78] - 近期并购优先事项侧重于整合和执行，充分实现近期收购的价值 [80] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可负担性仍然是医疗保健领域的核心挑战 [5] - 即使在动态环境中，公司也在其可控领域果断采取行动以加强利润率、减少波动性并提高业绩一致性 [5] - 随着行动生效，预计2027年将恢复至少12%的调整后每股收益增长（基于2026年末的收益基线） [6][14] - 预计医疗补助会员资格可能下降，人群的疾病严重程度可能随时间推移发生变化 [7] - 在个人ACA市场，增强补贴到期预计将影响风险池，导致一些更健康的会员退出，剩余人群疾病严重程度增加 [28] - 预计2026年商业大团体成本模式和利润率将与2025年基本一致，趋势环境高企但稳定 [28] - 预计医疗补助成本压力在2026年将持续，约为历史平均水平的两倍 [29] - 预计2026年医疗保险报告的成本趋势会更高，但这主要由会员构成变化驱动，包括更侧重D-SNP计划 [29] - 公司对2026年的展望是审慎和适当的 [30] - 确认长期每股收益增长至少12%的算法，并预计在2027年恢复至少该水平的增长 [23][56] - 对2027年恢复至少12%调整后每股收益增长的信心源于已落实的关键盈利杠杆、审慎的2026年展望以及跨业务线的多重独立杠杆和纪律性执行 [57][58] - 关于医疗保险优势费率通知，初步看法是费率基本持平，未能跟上当前医疗成本和使用趋势，这对福利稳定性和老年人可负担性造成压力 [90] - 公司将继续倡导反映实际使用和成本趋势的适当资金以支持计划稳定性，并与CMS合作确保风险调整框架的变更准确、可预测且可信 [92] 其他重要信息 - 公司正在为最近颁布的联邦立法（One Big Beautiful Bill Act）下的新资格和社区参与要求做准备 [7] - 第四季度业绩因税收利好超出预期，使得全年非经常性项目贡献增至每股3.75美元 [16] - 第四季度提前投入了原计划2026年约每股1美元增量投资中的四分之一 [19][63] - 流感活动在12月显著增加，对第四季度福利费用率产生轻微不利影响，部分经验已纳入2026年规划，预计第一季度带来约20个基点的阻力 [45] - 长期利润率目标的修订反映了当前收入构成，同时保持了各业务线的利润率目标 [24] - 健康福利部门利润率目标调整至中个位数，反映了商业增长更为审慎、以及个人ACA在部门内占比更大的组合变化 [66][67] - CarelonRx长期利润率目标调整，部分原因是业务组合向更多大型高端市场账户和专科业务发展，这些业务利润率较低 [68][69] - 在ACA市场，开放注册后会员数增长约10% [74] - 第二蓝标流程为公司通过全国账户扩大覆盖范围提供了新机会 [9][108] - 在第二蓝标类别中，2026年约有11项投标，赢得了其中9项 [109] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年各主要业务线成本趋势的假设 [27] - 第四季度医疗成本表现基本符合或略好于预期，各业务线略有差异，已纳入2026年规划 [28] - 商业大团体成本模式和利润率预计与2025年基本一致，趋势环境高企但稳定 [28] - ACA成本趋势预计将加速，特别是增强保费补贴到期影响风险池后 [28] - 医疗补助成本压力预计在2026年将持续，约为历史平均水平的两倍，但较2025年有所缓和，进入中个位数范围 [29] - 医疗保险报告的成本趋势预计更高，主要由会员构成变化（包括更侧重D-SNP）驱动 [29] - 公司持续密切监控趋势，对2025年末表现感到满意，并对2026年展望的审慎性充满信心 [30] 问题: 2026年会员下降幅度超预期，尤其是医疗保险方面，请说明原因及商业风险会员下降的构成 [33] - 医疗保险优势会员下降高十几百分比是公司为追求可持续价值和利润率目标而采取的审慎产品组合行动的结果 [35] - 会员流失主要集中在PPO产品、以及公司未提供可比替代方案且有意进行产品重新定位的HMO产品和地区 [37] - 这些行动的结果是公司有意选择的结果，退出的产品和会员与长期目标（如侧重D-SNP）一致性较低 [37] - 公司预计2026年医疗保险利润率将实现至少2%的有意义改善 [37] - 雇主团体风险会员预计下降高个位数百分比，这主要是出于利润率纪律，部分源于对低利润或负利润的公共部门业务的有意识价决策 [38] 问题: 关于2026年健康福利业务各板块利润率的更多细节 [41] - 第四季度医疗补助利润率略好于10月展望，主要因有利的前期发展调整和一些追溯性费率，排除这些因素则完全符合预期 [42] - 第四季度医疗保险利润率（包含IRA驱动的D部分季节性）基本符合预期 [43] - 第四季度商业大团体成本模式和利润率基本符合预期 [43] - 第四季度ACA利润率略好于审慎展望，成本趋势显著高于历史水平但符合预期 [43] - 2026年指引包含了医疗补助持续承压、医疗保险优势改善以及个人ACA表现更好的框架 [44] - 12月流感活动增加对第四季度福利费用率有轻微不利影响，部分经验已纳入2026年规划，预计第一季度带来约20个基点的阻力 [45] 问题: 关于医疗补助业务2026年费率展望、计划变化及医疗管理机会 [48] - 预计2026年医疗补助综合费率增长（扣除已知风险走廊影响后）为中个位数百分比范围 [49] - 已收到的1月费率（约占医疗补助保费三分之一）符合预期，但费率虽略高于历史水平，仍将滞后于2026年的趋势 [49] - 费率讨论日益与更广泛的计划变更和福利设计相关联 [49] - 公司正与州合作伙伴进行建设性对话，并通过加强成本管理、关注行为健康等高趋势驱动因素以及计划完整性活动来帮助控制州医疗补助预算 [50] - 费率仍滞后于趋势，但公司致力于确保医疗补助计划的长期可持续性 [51] 问题: 在观察到过去两年趋势后，是什么给了公司确认从2027年开始长期每股收益增长12%+目标的信心 [55] - 2026年调整后稀释每股收益至少25.50美元的指引是基于审慎且可实现的假设，以及为重新定位业务和改善企业利润率已采取的行动 [56] - 2025年重点是夯实基础，加强了定价纪律，改善了执行，并通过Carelon提升了可负担性，这为未来几年提供了清晰的路线图和信心 [56] - 2026年的重点是执行，基本面已就位 [57] - 对2027年恢复至少12%调整后每股收益增长的信心源于过去两年做出的具体投资组合决策、强化的定价、旨在保护收益基础并定位企业实现持久增长的操作决策，以及多元化平台独特能力的发挥 [57] - 关键盈利杠杆已启动，2026年展望有意保持审慎以为2027年创造上升空间，且增长路径不依赖于单一假设，而是基于跨业务的多个独立杠杆和纪律性执行 [58] 问题: 关于提前投入的投资细节，以及2026年指引中是否仍包含0.75美元 [60] - 2025年业绩包含3.75美元的非核心离散项目，比10月电话会议预期多出0.75美元有利影响 [61] - 增量有利影响完全由战略税收项目驱动，这些项目在敲定业绩时好于预期 [61] - 鉴于税收相关收益的超预期表现，公司做出了两项决策：提前投入了原计划2026年约1美元增量投资中的四分之一，并额外部署了0.25美元用于员工保留和针对性劳动力投资 [63] 问题: 长期指引中各部门利润率目标下调的原因，特别是健康福利和CarelonRx [65] - 健康福利部门利润率目标调整并未改变任何业务线的基本利润率预期，而是根据当前投资组合，应用相同的业务线利润率框架进行重新校准的结果 [66] - 在高成本趋势环境下，商业增长比最初预期更为审慎，同时商业内部构成也发生变化，个人ACA在部门内占比更大，其利润率构成不同 [67] - CarelonRx长期利润率目标调整是业务增长和组合多元化的积极故事所致，业务向更多大型高端市场账户和专科业务发展，这些业务利润率较低，同时公司也考虑了政策前景并保持审慎 [68][69][70] 问题: ACA年度注册期后的会员情况以及年初使用模式是否有显著变化 [73] - 公司预计2026年末个人ACA会员至少为90万 [74] - 开放注册后会员数增长约10%，部分抵消了核心蓝州预期的有意流失 [74] - 开放注册期间的趋势与更广泛市场基本一致，关键变量在于生效率，这将取决于会员保费支付和流失行为，通常在接下来几个月通过正常账单周期变得更清晰 [75] 问题: 2026年资本配置优先事项和并购意向 [77] - 近期资本配置将反映更保守的姿态，优先保持资产负债表实力和强劲的信用状况，为加速利润率稳定和Carelon持续增长提供资金，并保持股票回购的机会主义 [78] - 长期资本配置框架不变，仍致力于支持长期增长算法的平衡方法，包括业务再投资、旨在增强竞争地位的整合能力方面的纪律性并购，以及通过股息和回购向股东持续返还资本 [79] - 近期并购优先事项侧重于整合和执行，充分实现近期收购的价值，因此在2026年上半年，预计并购活动水平较低，相对更侧重机会性股票回购 [80] 问题: 各业务会员下降幅度超预期，是否意味着公司战略或市场竞争地位发生变化 [83] - 会员变化是各业务纪律性方法的结果，并非战略或竞争地位变化 [85] - 商业业务在ACA方面做出了具体决策，对平台的可持续性感到满意；商业风险业务保留了很高的留存率，但对盈利能力较低的公共部门账户做出了有意识的定价决策；医疗补助主要反映了资格重定影响，但公司在复杂人群方面继续增长并赢得账户；医疗保险优势的定位良好，利润率改善，可持续性增强 [85][86] 问题: 对医疗保险优势费率通知的看法、公司的应对措施、以及对行业和风险调整变化的看法 [89] - 公司将继续采取纪律性方法定位医疗保险业务 [90] - 初步看法是费率通知基本持平，未能跟上当前医疗成本和使用趋势，这对福利稳定性和老年人可负担性造成压力 [90] - 如果资金持续滞后于现实，公司将不得不调整福利、网络、保费或退出地区，这对老年人和计划都不利 [91] - 公司支持保护风险调整计划完整性的措施，风险调整旨在确保计划因其服务会员的健康状况获得适当支付 [91] - 公司将继续与CMS合作，确保反映实际使用和成本趋势的适当资金以支持计划稳定性，并确保风险调整框架的变更准确、可预测且可信，以避免干扰和负面影响老年人 [92] 问题: Carelon服务中风险解决方案的扩展及其对CarelonRx利润率动态的潜在抵消作用 [94] - Carelon在承担风险方面是刻意且有纪律的，拥有多元化的服务、产品和供应，并在基础设施上严格管理护理成本和所有关系的趋势 [96][97] - 风险组合包括按服务类别承担风险和整体健康风险，并建立了适当的风险走廊和保护措施 [98] - 在大多数产品供应中公司都承担风险，新的服务如严重精神疾病、肿瘤学和CareBridge都是风险产品，为企业在护理成本和质控方面创造价值 [99] - 公司拥有强大的外部增长渠道，基于自身健康计划中服务复杂人群的经验，在肿瘤学、严重精神疾病和骨科等领域提供了增长机会 [100] 问题: 医疗补助会员预期下降是否包含退出某个州，以及会员下降未进一步影响利润率的原因 [102] - 预计2026年医疗补助会员减少约75万，这反映的是同店情况，即各州持续实施更严格的资格重定要求 [103] - 2026年医疗补助利润率约为-1.75%的指引基于三个核心假设：成本趋势保持高位（中个位数百分比范围）、费率改善但仍滞后于趋势、以及公司利用所有可控杠杆（如使用和药房成本管理、扩大的行为健康干预等） [104] 问题: 商业风险会员下降与ACA增长之间的量化关系，以及长期利润率目标中的组合变化假设 [107] - 预计2026年末个人ACA会员至少为90万 [107] - 雇主团体风险会员预计下降高个位数百分比，主要是出于利润率优先的考虑 [107] - ASO业务预计表现良好，全国账户销售季表现强劲，第二蓝标流程带来了新机会 [108] - 在第二蓝标类别中，2026年约有11项投标，赢得了其中9项，2027年和2028年的渠道也很强劲 [109] - CarelonRx在高端市场的渗透拉动非常强劲 [109] 问题: 分析Carelon收入增长和利润率中，来自健康计划会员流失的影响与来自外部客户增长和利润率成熟的影响 [112] - 2025年Carelon服务增长近60%，药房增长超过20%，销售解决方案的多样性和组合不断增长 [114] - 外部增长势头持续到2026年，药房和服务业务都实现了有史以来最好的外部增长年 [114] - 这些有利因素被关联健康计划会员流失所抵消，服务业务还有一个大型外部客户从风险基础转为费用基础，这是最大的阻力 [115] - 如果排除内部会员流失的影响，服务业务增长本可达高十几到低二十几百分比，药房业务增长本可达低双位数百分比范围，与长期指引一致 [115] -

财务数据和关键指标变化 - 第四季度调整后稀释每股收益为3.33美元，全年为30.29美元 [15] - 2025年全年业绩包含约每股3.75美元的非经常性有利项目 [5][15] - 第四季度运营收入为493亿美元，同比增长10% [16] - 第四季度综合福利费用率为93.5%，全年为90% [16] - 第四季度调整后运营费用率为10.8%，全年为10.5% [16] - 2025年运营现金流为43亿美元，约为GAAP净收入的0.8倍 [19] - 应付账款天数为41.3天，环比减少0.1天 [19] - 2025年全年回购了140万股股票，价值4.7亿美元，全年回购总额达26亿美元，加上股息，共向股东返还了41亿美元资本 [19] - 2026年调整后稀释每股收益指引为至少25.50美元 [5][20] - 预计2026年运营收入将出现低个位数百分比的下降，主要受风险会员数低双位数百分比下降的推动 [20] - 预计2026年综合医疗损失率为90.2%，上下浮动50个基点 [21] - 预计2026年调整后运营费用率为10.6%，上下浮动50个基点 [21] - 预计2026年运营现金流至少为55亿美元 [19] - 预计2026年应付账款天数将维持在40天出头的范围 [19] - 预计2026年约三分之二的调整后每股收益将在上半年实现，其中65%在第一季度 [22] - 2026年计划分配约23亿美元用于股票回购 [22] 各条业务线数据和关键指标变化 - **医疗补助业务**：预计2026年运营利润率约为-1.75% [6][17]，被视为低谷年 [6]，预计成本趋势将处于中个位数百分比范围 [17]，预计会员数将减少约75万 [99] - **医疗保险优势业务**：预计2026年会员数将下降高十几百分比范围 [7][18]，预计将实现至少2%的利润率，意味着超过100个基点的改善 [34][119] - **个人ACA市场**：预计2026年底会员数至少为90万 [70][104]，公司已重新定位其计划以反映更高的成本和增强补贴的到期 [7] - **商业团体风险业务**：预计2026年会员数将下降高个位数百分比范围 [35]，定价保持纪律性，专注于利润率稳定 [18] - **Carelon业务**：CarelonRx近期增长将受到健康计划会员数减少的抑制，而Carelon Services受会员动态影响较小 [9]，2025年Carelon Services增长近60%，CarelonRx增长超过20% [112]，预计2026年Carelon运营收益将实现低个位数增长 [119] - **商业自筹资金业务**：全国账户业务表现强劲，在“第二蓝标”流程中，11个投标赢得了9个 [105][106] 各个市场数据和关键指标变化 - 截至年底，总会员数为4520万，同比减少约50万，主要原因是医疗补助会员因持续的资格重新核验而下降 [16] - 预计2026年风险会员总数将出现低双位数百分比的下降 [20] - 医疗补助计划的费率预计在2026年将实现中个位数百分比的增长 [46]，但费率仍将滞后于成本趋势 [46][100] - 个人ACA市场在开放注册期结束后，会员数增长了约10% [70] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 2026年被定位为执行和重新定位的一年 [4][9]，重点是通过定价纪律、运营严谨性和针对性投资来加强业绩一致性 [4] - 长期企业利润率目标调整为5%-6% [9]，健康福利、Carelon和CarelonRx的目标利润率定为中个位数百分比，Carelon Services目标不变 [9] - 长期调整后每股收益增长算法确认为至少12%的年均增长，并预计在2027年以2026年底的收益基线恢复到此增长水平 [13][22] - 公司致力于通过可操作的数据和高级分析来加强预测新兴使用趋势和改善护理协调的能力 [10] - 正在加强专业药房管理、推进行为健康支持，并扩大针对高护理需求会员的护理管理计划 [11] - 患者倡导计划目前服务超过700万会员，较去年增长近20% [11] - 目标是在2027年实现80%的事先授权决定实时做出，特别是常规批准的服务 [12] - 资本配置在近期将采取更保守的姿态，优先考虑保持资产负债表实力、为针对性投资提供资金以及进行机会性股票回购 [75]，近期并购活动将处于较低水平，重点放在整合和执行上 [76] - 公司采取整体健康方法，整合会员的医疗、药房和行为健康需求，这在市场上持续引起共鸣 [8] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 可负担性仍然是医疗保健的核心挑战 [4] - 运营环境被描述为动态的 [4]，行业在2025年面临充满挑战的一年 [13] - 在医疗补助方面，费率持续滞后于高企的疾病严重程度和使用率 [5]，预计2026年成本压力将持续，大约是历史平均水平的两倍 [27] - 在ACA市场，随着增强保费补贴到期影响风险池，预计成本趋势将加速 [26] - 在商业大型团体中，预计成本模式和利润率将与2025年基本一致，意味着一个高企但稳定的趋势环境 [26] - 在医疗保险优势方面，预计2026年报告的成本趋势会更高，但这主要是由会员构成驱动的 [27] - 关于医疗保险优势费率通知，管理层认为其基本持平，未能跟上当前的医疗成本和使用趋势，这对福利稳定性和老年人的可负担性造成压力 [86]，公司将继续倡导反映实际趋势的适当资金 [88] - 对2027年及以后的长期增长充满信心，基于多元化的平台、差异化的整体健康方法以及已采取的行动 [120] 其他重要信息 - 2025年第四季度业绩受益于比预期更大的税收优惠 [15] - 公司在第四季度提前投入了原计划于2026年进行的大约每股1美元增量投资中的四分之一 [16][59]，并额外部署了0.25美元用于保留和针对性劳动力投资 [59] - 流感活动在12月显著增加，对第四季度福利费用率产生了轻微不利影响，预计将在2026年第一季度造成约20个基点的阻力 [42] - 新的联邦立法《One Big Beautiful Bill Act》规定了新的资格和社区参与要求，随着各州分阶段实施，医疗补助会员数可能下降，人群的疾病严重程度可能发生变化 [6] - 公司正在调整长期利润率目标，以反映当前的投资组合和对未来演变的预期，但并未改变任何业务线的基本利润率预期 [23][62] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年各主要业务线成本趋势的假设 [25] - 第四季度医疗成本表现基本符合或略好于预期 [26] - 商业大型团体：成本模式和利润率预计与2025年基本一致，趋势高企但稳定 [26] - ACA：预计成本趋势加速，特别是随着增强保费补贴到期影响风险池 [26] - 医疗补助：预计成本压力将持续，大约是历史平均水平的两倍，但相比2025年将有所缓和，进入中个位数百分比范围 [27] - 医疗保险：预计报告的成本趋势更高，但主要由会员构成（包括更重视DSNPs）驱动 [27] 问题: 关于2026年会员数下降，特别是医疗保险优势业务下降的原因和构成 [31] - 医疗保险优势会员数下降高十几百分比，是公司为追求利润率而采取的慎重投资组合行动的结果 [33] - 大部分会员流失发生在PPO产品和HMO产品中，这些产品与公司的长期目标（如专注于D-SNP）不太一致 [34] - 预计2026年医疗保险优势利润率将改善至至少2% [34] - 商业团体风险会员数预计下降高个位数百分比，主要是由于严格的定价纪律，包括退出一些低利润或负利润的公共部门业务 [35] 问题: 关于2026年健康福利业务各细分市场利润率的更多细节 [39] - 第四季度医疗补助利润率略好于10月份的展望，主要得益于有利的前期开发和适度的追溯费率调整，排除这些因素则完全符合预期 [40] - 第四季度医疗保险利润率（包括IRA驱动的D部分季节性）基本符合预期 [41] - 第四季度商业大型团体成本模式和利润率基本符合预期 [41] - 第四季度ACA业务利润率略好于审慎展望 [41] - 2026年指引包含了医疗补助持续承压、医疗保险优势改善以及个人ACA业务表现更好的框架 [41] - 流感预计对2026年第一季度福利费用率造成约20个基点的阻力 [42] 问题: 关于医疗补助业务2026年费率前景、计划变化和医疗管理机会 [45] - 预计2026年综合费率净增长为中个位数百分比范围 [46] - 已收到的1月份费率（约占医疗补助保费的三分之一）符合预期，但费率仍将滞后于趋势 [46] - 费率讨论越来越多地与各州更愿意考虑的更广泛的计划变化和福利设计相关联 [47] - 公司正在采取行动帮助各州控制成本，包括加强成本管理、关注高趋势驱动因素（如行为健康、ABA）和参与计划完整性活动 [48] 问题: 关于在观察到过去两年趋势后，确认从2027年开始长期每股收益增长12%+目标的信心来源 [52] - 2025年重点是夯实基础（加强定价纪律、改善执行）[53] - 2026年重点是执行，基本面已就位 [54] - 对2027年恢复至少12%增长有信心，因为关键盈利杠杆（定价、护理管理、投资组合）已经启动 [54] - 2026年展望是审慎的，为2027年的提升留有空间 [55] - 增长路径不依赖于单一假设，而是基于跨业务的多个独立杠杆和纪律性执行 [55] 问题: 关于提前投入的投资细节及其在2026年指引中的体现 [57] - 2025年业绩包含了3.75美元的非核心项目，比10月份电话会议预期多出0.75美元，全部由战略税收项目驱动 [58] - 鉴于税收相关收益超预期，公司做出了两项决定：1) 提前投入了原计划2026年约1美元增量投资中的四分之一；2) 额外部署0.25美元用于保留和针对性劳动力投资 [59] 问题: 关于长期利润率目标下调的原因，特别是健康福利和CarelonRx部分 [61] - 健康福利部分利润率目标下调并非因为业务线利润率预期改变，而是由于投资组合构成的变化（例如，ACA在板块内占比增加，其利润率状况不同）[62][63] - 这反映了对当前业务组合和运营环境的审慎重新校准，而非战略或定价纪律的改变 [63] - CarelonRx长期利润率目标调整是由于业务增长和多元化，包括更多大型高端账户和专科业务，这些业务利润率状况不同，以及对政策环境的审慎看法 [65][66] 问题: 关于ACA会员数在年度注册期后的情况以及1月份使用模式的变化 [69] - 2026年底个人ACA会员数指引为至少90万 [70] - 开放注册期结束后，会员数增长了约10%，部分抵消了核心蓝州预期的有意流失 [70] - 关键摇摆因素是生效率，这将取决于会员保费支付和流失行为，通常在4月初会更清晰 [71] 问题: 关于2026年资本配置优先事项和并购意向 [73] - 近期资本配置将反映更保守的姿态，优先保持资产负债表实力和信用状况，为针对性投资提供资金，并进行机会性股票回购 [75] - 近期并购重点放在整合和执行上，以充分实现近期收购的价值，因此在2026年上半年并购活动水平较低，相对更强调机会性股票回购 [76] 问题: 关于会员数下降幅度超预期是否暗示战略或竞争力问题 [79] - 管理层强调这是各业务线纪律性决策的结果，并非竞争力问题 [81] - 商业ACA和团体风险业务的有意重新定位、医疗补助的资格重验影响以及医疗保险优势的利润率改善措施，共同使公司为可持续增长做好了准备 [81][82] 问题: 关于医疗保险优势费率通知的影响、行业前景及公司的风险调整暴露程度 [85] - 预通知基本持平，未能跟上当前医疗成本和使用趋势，对福利稳定性和老年人可负担性造成压力 [86] - 如果资金持续滞后，公司将不得不调整福利、网络、保费或退出地区，这对老年人和计划都不利 [87] - 公司支持保护风险调整计划完整性的措施，但任何变更都需准确、可预测且值得信赖 [88] - 公司将继续与CMS合作，确保反映实际趋势的适当资金，并保护老年人的可及性和可负担性 [88] 问题: 关于Carelon Services中风险解决方案的扩展及其对CarelonRx利润率动态的潜在抵消作用 [90] - Carelon在承担风险方面非常谨慎和自律，拥有多元化的服务和产品组合 [92][93] - 风险业务组合多样，包括按服务类别承担风险和整体健康风险，并设有适当的风险走廊和保护措施 [94] - 新的风险产品供应，如严重精神疾病、肿瘤学和CareBridge，正在为整个企业创造价值 [95] - 强大的外部增长渠道验证了这些风险产品的市场接受度 [96] 问题: 关于医疗补助会员数下降是否包含退出州合同，以及额外会员下降未进一步影响利润率的原因 [98] - 预计的约75万会员下降是“同店”下降，反映了各州持续的资格重验挑战 [99] - 利润率指引（-1.75%）基于三个核心假设：1) 成本趋势保持高位（中个位数百分比）；2) 费率改善但仍滞后于趋势；3) 公司利用所有可控杠杆（如使用管理、成本控制）[100] 问题: 关于商业风险会员数下降中有多少源于政府账户定价行动而非雇主转向ASO，以及长期利润率目标中的组合变化假设 [104] - 个人ACA 2026年底指引为至少90万会员 [104] - 雇主团体风险会员数预计下降高个位数百分比，主要是出于利润率优先的定价决策 [104] - ASO业务，特别是全国账户，表现非常强劲，得益于“第二蓝标”流程等 [105][106] 问题: 关于Carelon收入和利润率影响的分拆，特别是来自健康计划会员流失与外部客户增长的部分 [109] - 2025年Carelon增长强劲（服务增长近60%，药房增长超20%）[112] - 外部增长势头持续到2026年，外部销售创下最佳年份 [112] - 这些有利因素被关联健康福利会员数流失所抵消 [113] - 在服务方面，还有一个大型外部客户从风险基础转为费用基础，这是最大的阻力之一 [113] - 如果排除内部会员流失的阻力，服务增长本可达高十几到低二十几百分比，药房增长本可达低双位数百分比 [113] - 关联会员数流失对运营收益的影响约为中个位数百分比 [114] 问题: 关于“2026年底收益基线”的具体含义、2026年收益的季节性以及一次性项目的可见性 [117] - 2026年每股收益至少25.50美元的指引由几个关键部分驱动：商业完全保险业务稳定、商业费用基础业务持续强劲、ACA向可持续表现进展、医疗补助利润率压缩至约-1.75%、医疗保险优势利润率改善超过100个基点至至少2%、Carelon运营收益低个位数增长 [118][119] - 线下项目将显著下降，反映2025年投资收入不再重复以及税率恢复正常化 [119]