英特尔2024年第四季度财报及业绩指引 - 公司于1月22日发布2024年第四季度财报 其提供的2025年第一季度业绩指引令市场失望 导致股价在次日大跌17.03% 收于45.07美元 [1] - 第四季度营收为137亿美元 同比下降4% [7] - 第四季度毛利率为36.1% 低于2023年第四季度的39.2% [7] - 第四季度归属于公司的净亏损为6亿美元 而2023年第四季度净亏损为1亿美元 摊薄后每股亏损为0.12美元 2023年第四季度为每股亏损0.03美元 [7] 2025年第一季度业绩展望 - 公司预计2025年第一季度营收在117亿美元至127亿美元之间 [7] - 预计第一季度毛利率为32.3% [7] - 预计第一季度摊薄后每股亏损为0.21美元 [7] 代工业务与18A制程良率问题 - 公司代工业务在2025财年运营亏损达到103亿美元 [6] - 首席执行官在电话会议中承认 18A制造工艺的良率虽符合内部计划 但仍未达到其期望水平 并强调加速良率提升将是2026年的重要任务 [1][2] - 公司未在报告中提供具体的良率百分比 尽管有分析师称其代工良率已超过60% 但市场推测其实际良率可能仍低于60% [2][3] - 首席财务官指出 第一季度毛利率下降主要有两个原因 一是营收下降而成本相对固定 二是Panther Lake产品虽然成本结构从第四季度到第一季度有所改善 但仍稀释了公司整体平均毛利率 且在产品组合中占比更大 [7] 市场观点与产品影响 - 有市场观点认为 公司股价此前被高估 且第四季度业绩相对令人失望 [6] - 18A制程的良率问题可能对Panther Lake产品的利润率产生负面影响 [6]

涉及的行业与公司 * 行业为香港/中国交通与基础设施，具体聚焦于航空业[1][5][67] * 核心分析公司为中国南方航空股份有限公司，涉及其在香港和上海的上市股票代码1055 HK和600029 SS[5][11][69] 核心观点与论据 **财务业绩表现强劲** * 公司第三季度净利润为38亿元人民币，同比增长20%[2] * 剔除3亿元人民币汇兑损失后，第三季度税前利润为58亿元人民币，同比增长30%[2][7] * 第三季度营业收入为514亿元人民币，同比增长3.0%[7] * 第三季度可用座位公里和收入客公里同比分别增长5.7%和6.2%，达到2019年同期的115%和118%[7] * 运营现金流表现强劲，第三季度达180亿元人民币，同比增长62%，推动前三季度运营现金流达到320亿元人民币[7] **盈利能力改善与驱动因素** * 单位成本同比下降3%，主要得益于油价下降和利用率提升，但较2019年第三季度仍高出3%[7] * 收益率改善，尽管第三季度客运收益率可能同比小幅下降，但受到国际长航线收益率稳固以及9月份国内收益率因商务旅行需求增强而同比改善的支持[7] * 前三季度资本支出为80亿元人民币，在扣除租赁付款后估计实现正自由现金流[7] **未来展望与投资评级** * 认为公司第四季度盈利能力继续同比改善并在全年实现扭亏为盈的可能性很高[7] * 对中国的航空公司持乐观态度，给予中国南方航空H股增持评级，A股持平权重评级[7] * 公司的盈利预测高于2026-2027年的市场普遍预期[7] * 对中国南方航空H股的目标价为5.33港元，较当前股价有15%的上涨空间[5] 其他重要内容 **估值方法与风险** * 采用概率加权的市净率估值法，设定了牛市（概率20%）、基本（概率70%）和熊市（概率10%）情景[13] * 上行风险包括票价上涨带来的收益率改善、快于预期的客流复苏、人民币显著升值以及油价疲软[13] * 下行风险包括经济复苏前景负面和人民币进一步贬值[13] **相关研究参考** * 报告提及可参考摩根士丹利此前发布的关于中国航空业的研究报告，如《夏季阴霾消散，前景更加光明》和《“反内卷”：原因与方式》[9]