涉及的行业与公司 * 行业为**大中华区科技半导体** [3] * 公司为**长电科技 (JCET Group Co Ltd)** 股票代码 600584 SS [1][3] 核心观点与论据 公司业绩与展望 * 管理层预计4Q25需求复苏将持续 AI应用将从数据中心扩展到更广阔的市场 [5] * 公司3Q25产能利用率提升至80% 特别是晶圆级封装产能紧张 [5] * 公司已与客户协商转嫁原材料价格上涨 目前客户接受度高 预计中长期毛利率将随着高附加值业务占比提升而稳步改善 [5] 技术与战略重点 * 先进封装是重点 聚焦2 5D和3D技术 公司目标中期内将计算相关业务占比提升至30%以上 [5] * TGV 玻璃通孔 面板级封装和CPO 共封装光学 处于先进封装技术前沿 [5] 摩根士丹利评级与估值 * 对公司的**股票评级为Underweight 减持** 行业观点为Attractive 具吸引力 [3] * 目标价格为人民币23 50元 较2025年10月27日收盘价42 09元有44%的下行空间 [3] * 估值方法基于剩余收益模型 假设股权成本为8 6% 中期增长率8 5% 终端增长率4 0% [7] 财务预测 * 预计2025年营收为413 61亿人民币 2026年增长至456 55亿人民币 2027年达523 72亿人民币 [3] * 预计2025年每股收益EPS为0 99元人民币 2026年升至1 42元人民币 2027年达1 76元人民币 [3] * 预计2025年市盈率P E为39 7倍 2026年降至29 9倍 2027年进一步降至22 3倍 [3] 其他重要内容 潜在风险 * 上行风险包括 通信 计算和消费电子需求优于预期 2 5D 3D先进封装进度快于预期 市场份额增长快于预期 [9] * 下行风险包括 通信 计算和消费电子需求差于预期 2 5D 3D先进封装进度慢于预期 市场份额增长慢于预期 [9] 关键财务指标预测 * 预计2025年净资产收益率ROE为6 4% 2026年升至8 0% 2027年达10 1% [6] * 预计2025年EV EBITDA为10 8倍 2026年降至8 9倍 2027年进一步降至8 3倍 [6]