公司概况与业务布局 - 阿斯利康(AZN)和默克(MRK)是全球领先的制药公司,拥有广泛且多元化的产品组合,默克总部位于美国,阿斯利康总部位于英国剑桥,两家公司在肿瘤学领域均占据强势地位,该领域是各自的关键增长驱动力[1] - 肿瘤学业务占默克制药收入的60%以上,其中重磅药物Keytruda贡献了超过一半的制药销售额,在阿斯利康,肿瘤学约占其总收入的46%,该部门在2026年上半年按固定汇率计算销售额增长了15%[2] - 除肿瘤学外,阿斯利康在免疫学、罕见病、疫苗和心血管/呼吸系统药物领域实力强劲,默克的产品组合还涵盖疫苗、神经科学、糖尿病、病毒学和动物保健[2] - 两家公司还合作开发PARP抑制剂Lynparza,凸显了其在肿瘤学领域的战略合作关系[3] 默克(MRK)投资要点 - 默克拥有超过6种重磅药物,Keytruda是主要的收入驱动力,该药已获批用于多种癌症,过去几年推动了默克收入的稳定增长,尽管Keytruda将在2028年失去专利独占权,但其销售额预计在此之前将保持强劲[4] - 默克预计Keytruda到2028年将达到350亿美元的峰值销售额[5] - 默克的其他肿瘤药物Welireg、与阿斯利康合作的Lynparza以及与卫材合作的Lenvima也贡献了收入增长,其动物保健业务也是收入增长的关键贡献者,预计到2030年代中期销售额将翻一番以上[5] - 默克不断扩大的药物管线以及Keytruda之外潜在的新重磅药物前景看好,其后期管线自2021年以来大幅扩展,得益于内部进展和并购交易,默克预计到2030年将推出20种新药,其中许多已上市[6] - 新产品包括肺动脉高压药物Winrevair、癌症药物Welireg和21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive,已开始显著贡献收入增长[7] - 上个月,默克与合作伙伴Moderna(MRNA)宣布了一项III期研究的积极顶线数据,该研究评估了其个性化癌症疗法组合作为完全切除的IIB-IV期黑色素瘤患者的辅助治疗,III期INTerpath-001研究评估了Moderna基于mRNA的研究性个体化新抗原疗法与Keytruda的联合用药,该研究达到了无复发生存期的主要终点和无远处转移生存期的关键次要终点[8] - 默克正积极通过收购为Keytruda 2028年的专利到期做准备,近期交易通过收购Verona Pharma获得了Ohtuvayre,通过收购Cidara获得了流感候选药物MK-1406,以及通过收购Terns Pharmaceuticals获得了潜在重磅癌症药物MK-4208[9] - 默克的第二大产品HPV疫苗Gardasil的销售放缓,2026年上半年销售额下降9%,原因是来自中国、日本和美国的需求减弱,前景仍具挑战性,尤其是在中国,经济疲软、渠道库存高企以及来自低价国产HPV疫苗的竞争加剧,预计将使2026年收入微不足道,同时美国疫苗接种建议的变化也抑制了需求[10][11] - 默克高度依赖Keytruda,该药的核心美国专利预计在2028年左右到期,其他专利随后不久也将到期,Keytruda预计在2028-2029年面临显著的生物类似药竞争,一旦生物类似药进入市场,Keytruda的销售额可能急剧下降[12] - 默克面临来自其糖尿病药物Januvia/Janumet需求下降以及Isentress/Isentress HD、Bridion和Dificid等产品仿制药侵蚀带来的持续收入压力[13] 阿斯利康(AZN)投资要点 - 阿斯利康目前拥有16种重磅药物,包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga、Imfinzi、Lynparza、Soliris和Ultomiris,这些药物的销售额均超过10亿美元,在需求增长趋势的推动下,这些药物正驱动阿斯利康的收入增长[14] - 较新的药物如Wainua、Airsupra、Saphnelo、与第一三共合作的Datroway和Truqap也贡献了收入增长,足以抵消Brilinta、Pulmicort和Soliris等成熟品牌因专利到期带来的影响[15] - 阿斯利康预计2026年收入和盈利将持续增长,预计2026年按固定汇率计算的总收入将增长中高个位数百分比,核心每股收益预计将增长低两位数百分比,公司有望在2026年实现30%中段的核心营业利润率[16] - 阿斯利康为未来几年设定了明确目标,预计到2030年总收入将达到800亿美元,届时计划推出20种新药,其中约11种已上市或获批,今年已有两种新药Etcamah(用于乳腺癌)和Baxfendy(用于高血压)获批[17] - 阿斯利康认为,许多新药如Datroway、Etcamah和Baxfendy的峰值年收入潜力超过50亿美元,除这些新药外,阿斯利康还拥有广泛的后期资产组合,预计将在2030年前发布关键数据,包括多个具有多款重磅药物潜力的项目,公司预计未来18个月将有多个高价值数据读出[18] - 尽管财务表现稳健,阿斯利康也面临挑战,Brilinta、Pulmicort和Soliris等成熟品牌因专利到期而影响销售,其主要药物之一Farxiga的仿制药已在英国、美国、日本和中国上市,收入急剧下降[19] - 中国虽是阿斯利康的重要市场,但由于带量采购带来的定价压力以及涉及公司前中国区负责人王磊的法律和合规调查,该市场仍存在不确定性,中国贡献了公司约12%的收入,阿斯利康股价近期也遭受重创,过去几个月公司遭遇了多次管线挫折[20] 财务预测与估值对比 - 市场对阿斯利康2026年销售额和每股收益的共识预期分别同比增长7.6%和2.0%,2026年每股收益预期在过去60天内从10.22美元下调至9.34美元,2027年预期从11.47美元下调至10.54美元[21] - 市场对默克2026年销售额的共识预期同比增长3.6%,而每股收益预计下降66.9%,2026年每股收益预期在过去60天内从3.21美元下调至2.97美元,2027年预期从9.71美元下调至9.66美元[23] - 今年迄今,阿斯利康股价下跌9.7%,而行业平均上涨12.2%,默克股价上涨39.5%[24] - 从估值角度看,默克略具吸引力,阿斯利康股票目前交易于16.27倍远期市盈率,低于行业平均的18.18倍以及其5年均值的17.32倍,默克股票目前交易于18.80倍远期市盈率,高于行业平均以及其5年均值的12.94倍[25] - 阿斯利康的股息率为2.6%,默克为2.3%[29] 投资评级与结论 - 默克获得Zacks排名3(持有),而阿斯利康获得Zacks排名5(强力卖出),这使得前者成为明确的赢家[32] - 阿斯利康股价今年下跌,伴随盈利预测下调,此外,公司多款成熟药物面临专利到期和定价压力,市场对新产品和管线候选药物能否足够快地替代这些成熟产品收入存在不确定性,公司近期还遭遇了多次临床挫折[33] - 另一方面,默克拥有全球最畅销的药物之一,创造了数十亿美元的收入,尽管Keytruda将在2028年失去专利独占权,但其销售额预计在此之前将保持强劲,此外,其新产品、管线的强劲进展以及业务发展和收购增强了市场信心,认为默克即使在Keytruda失去独占权后也可能维持增长[34]