公司业务概况 - 辉瑞和阿斯利康是全球制药领导者 在肿瘤领域占据主导地位 [1] - 辉瑞肿瘤业务是关键增长动力 约占总收入的27% 公司还在炎症与免疫学、罕见病和疫苗领域拥有多元化的强大业务组合 [1] - 阿斯利康在肿瘤领域的业务占比更大 该部门贡献了约44%的总收入 此外 公司在免疫学、罕见病、疫苗以及心血管、呼吸和代谢疾病领域也占据重要地位 [2] 辉瑞投资要点 - 辉瑞肿瘤收入在2025年增长8% 由Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev等药物驱动 [4] - 公司对新冠业务的依赖已降低 非新冠运营收入正在改善 由Vyndaqel、Padcev、Eliquis等关键在售产品、新上市产品以及2023年收购Seagen获得的产品驱动 [4] - 2025年 辉瑞非新冠产品收入运营增长6% 其近期上市和收购的产品在2025年创造了102亿美元收入 同比增长约14% [5] - 公司预计其近期上市和收购的产品在2026年将继续录得两位数增长 [5] - 辉瑞正试图通过收购重建其产品管线 Seagen、Metsera和Biohaven是近年最重要的战略收购 2025年 辉瑞在并购交易上投资约90亿美元 [6] - 公司股息收益率高达6.4% [6] - 辉瑞面临新冠产品销售收入下降的挑战 2025年 由于美国新冠疫苗推荐范围变窄 Comirnaty销售额下降 而Paxlovid则因感染率降低需求减少 [7] - 公司预计2026年新冠收入约为50亿美元 较2025年约67亿美元的新冠销售额有所下降 [7] - 辉瑞预计在2026-2030年期间将因关键产品专利到期而受到重大负面影响 2026年专利悬崖预计将造成约15亿美元的销售损失 [8] - 公司对2026年的业绩指引较为平淡 预计营收和利润增长将出现下滑 [8] 阿斯利康投资要点 - 阿斯利康目前拥有16种重磅药物 包括Tagrisso、Fasenra、Farxiga等 2025年公司营收增长8% 核心每股收益增长11% [9] - 公司预计2026年营收将实现中高个位数增长 并设定了到2030年800亿美元销售额的目标 [9] - 2025年 新药如Wainua、Airsupra、Saphnelo等推动了营收增长 完全抵消了Brilinta、Pulmicort等成熟品牌专利到期的影响 [10] - 公司预计2026年按固定汇率计算的总收入将实现中高个位数百分比增长 核心每股收益预计将实现低两位数百分比增长 [11] - 阿斯利康计划到2030年推出20种新药 其中约一半已上市或获批 公司相信其中许多新药有潜力达到超过50亿美元的峰值年收入 [12] - 公司有望在2026年实现核心营业利润率达到30%中段的目标 [12] - 阿斯利康拥有强大的研发管线 预计今年将有超过20项III期研究出结果 [13] 市场预期与财务比较 - 市场对阿斯利康2026年销售额和每股收益的共识预期 分别意味着同比增长6.0%和123.6% [14] - 过去30天 阿斯利康2026年每股收益预期从10.28美元小幅下调至10.25美元 2027年预期从11.52美元下调至11.47美元 [14] - 市场对辉瑞2026年销售额和每股收益的共识预期 分别意味着同比下降2.5%和7.8% [16] - 过去30天 辉瑞2026年每股收益预期从2.99美元小幅下调至2.97美元 2027年预期稳定在2.83美元 [16] - 过去一年 辉瑞股价上涨1.8% 而阿斯利康股价上涨40.6% 同期行业涨幅为14.7% [18] - 从估值角度看 辉瑞比阿斯利康更具吸引力 阿斯利康股票目前基于远期市盈率的交易倍数为20.12倍 略高于行业的18.74倍 但低于其5年平均值的17.58倍 [19] - 辉瑞股票目前基于远期市盈率的交易倍数为9.11倍 显著低于行业水平及其5年平均值的10.22倍 [19] - 阿斯利康的股息收益率约为1% 而辉瑞为6.4% [22] 综合比较与展望 - 阿斯利康2025年的营收增长势头可能在2026年持续 尽管部分药物面临仿制药侵蚀 [23] - 相比之下 辉瑞面临新冠销售下降、美国医疗保险Part D不利因素以及2026-2030年期间的专利悬崖等近期挑战 [24] - 尽管辉瑞估值更便宜且股息收益率更高 但阿斯利康被认为是更安全的投资选择 因其已展现出更高的盈利效率 且上行潜力似乎更大 [25]

辉瑞肿瘤业务概览 - 公司是肿瘤学领域最大且最成功的制药商之一，在乳腺癌、泌尿生殖系统癌、胸部肿瘤、胃肠道癌和血癌领域均有布局，拥有强大的已上市抗癌药物组合以及丰富的在研管线，重点关注小分子、抗体药物偶联物和免疫肿瘤生物制剂等多种模式 [1] - 肿瘤业务销售额约占公司总收入的27%，2025年该业务收入增长8%，主要由Xtandi、Lorbrena、Braftovi-Mektovi组合和Padcev等药物驱动，抵消了Ibrance等药物销售额的下降 [2] - 2025年，Xtandi联盟收入为21.9亿美元，同比增长8%；Lorbrena销售额增长40%至10.2亿美元；Braftovi/Mektovi收入为7.16亿美元，同比增长18%；新药Elrexfio在2025年产生了3.04亿美元的销售额；Ibrance收入同比下降6%至41亿美元 [3] 关键产品表现与驱动因素 - 通过2023年收购Seagen获得的ADC药物中，Adcetris销售额为9.07亿美元，同比下降17%，主要受美国市场竞争压力影响；Padcev销售额增长22%至19.4亿美元，主要由于在一线转移性尿路上皮癌中的市场份额增长带来的强劲需求趋势 [4] - 公司认为Padcev是肿瘤业务板块潜在的增长驱动力并计划投入资源，2025年11月，Padcev联合默克的Keytruda获FDA批准用于治疗不符合顺铂条件的肌层浸润性膀胱癌患者，这是该患者群体首个也是唯一的ADC联合PD-1抑制剂方案，有望成为新的标准疗法，该联合疗法也正在对符合顺铂条件的MIBC进行研究，若获批将大幅扩大Padcev在美国的适用患者群体 [5] - 公司已进军肿瘤生物类似药领域，销售六种癌症生物类似药，2025年其肿瘤生物类似药贡献了13亿美元销售额，同比增长26% [6] 研发管线与未来展望 - 公司推进了其肿瘤临床管线，多项候选药物进入后期开发阶段，如atirmociclib和sigvotatug vedotin，sasanlimab的监管申请正在欧盟审查中，vepdegestrant的申请正在美国审查并可能于明年上市，公司预计到2030年其产品组合中将拥有八种或更多的肿瘤重磅药物 [7] - 去年，公司与中国三生制药达成了一项中国以外的全球授权协议，获得双靶点PD-1/VEGF抑制剂PF-08634404的独家权利，计划将其确立为跨多种肿瘤类型的潜在基础疗法，并计划在2026年启动四项针对该药物的关键研究，公司还在努力扩大已上市肿瘤药物如Padcev、Tuksya和Elrexfio等的适应症标签 [8] - 总体而言，公司的肿瘤业务仍是关键的增长引擎，Padcev、Lorbrena及其生物类似药组合的强劲势头有助于抵消原有产品的下滑，凭借新药获批、适应症扩展和深厚的后期管线，公司正为其肿瘤业务布局，以期在本十年末实现持续扩张 [9] 肿瘤领域竞争格局 - 公司是最大的癌症药物制造商之一，肿瘤领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝 [10] - 阿斯利康的肿瘤销售额目前约占其总收入的44%，2025年按固定汇率计算其肿瘤部门销售额增长14%，强劲表现由Tagrisso、Lynparza、Imfinzi、Calquence和Enhertu等药物驱动 [12] - 默克的关键肿瘤药物是PD-L1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza，Keytruda获批用于多种癌症，其销售额占默克制药销售额的50%以上，2025年Keytruda销售额为317亿美元，同比增长7% [13] - 强生的肿瘤销售额目前约占其总收入的27%，2025年其肿瘤销售额按运营基础计算增长20.9%至254亿美元，虽然其老牌癌症药物如多发性骨髓瘤治疗药物Darzalex和前列腺癌药物Erleada是其收入增长的关键贡献者，但新药如Carvykti、Tecvayli、Talvey、Rybrevant以及Lazcluze是长期增长的关键 [14] - 百时美施贵宝的关键抗癌药物是PD-L1抑制剂Opdivo，其销售额约占公司总收入的21%，2025年Opdivo销售额增长8%至100亿美元 [15] 公司股价表现与估值 - 过去一年公司股价上涨5.7%，而同期行业涨幅为17.3% [18] - 从估值角度看，相对于行业，公司股价似乎具有吸引力，且交易价格低于其5年均值，根据市盈率，公司股票目前远期市盈率为9.28倍，低于行业的18.86倍和该股5年均值10.22倍 [20] - 过去30天内，Zacks对2026年每股收益的一致预期从2.99美元下调至2.97美元，而对2027年的预期稳定在2.83美元 [23] - 过去60天内，对第一季度每股收益的预期修订趋势为上调6.85%，对第二季度预期上调1.47%，对2026年全年预期下调2.30%，对2027年全年预期无变化 [24]

核心观点 - 辉瑞公司正经历后疫情时代的转型 其新冠产品收入从峰值急剧下降 同时面临关键产品专利到期带来的挑战 但公司正通过非新冠核心产品增长 新产品上市与收购以及加强研发管线来应对 以期在十年末恢复营收增长 然而在2026-2028年期间 新产品能否完全抵消专利到期的影响尚不确定[1][2][5] - 在肿瘤治疗领域 辉瑞面临来自阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝等大型药企的激烈竞争 这些公司的关键肿瘤药物均实现了显著增长[6] - 辉瑞的股价表现落后于行业 但其估值相对于行业及其自身历史水平显得具有吸引力 不过近期盈利预测有所下调 且获得卖出评级[13][15][17][18] 辉瑞公司现状与挑战 - 新冠产品（Comirnaty和Paxlovid）销售额从2022年的567亿美元峰值大幅下降至2024年的约110亿美元和2025年的67亿美元[1] - 除新冠产品收入下降外 公司还面临美国医疗保险D部分的不利因素 以及2026-2030年期间关键产品（包括Eliquis, Vyndaqel, Ibrance, Xeljanz和Xtandi）专利到期带来的“专利悬崖”挑战[1] - 公司股价在过去一年上涨8.4% 低于行业17.3%的涨幅[13] 辉瑞的增长动力与战略 - 非新冠产品收入在2025年实现了6%的运营增长[3] - 2023年是辉瑞获得美国FDA批准的创纪录年份 共获得九项新药/疫苗批准 这些产品已开始贡献收入 2024年和2025年也获得了新的产品批准[2] - 2025年 新上市和收购的产品创造了102亿美元的收入 同比增长约14% 预计2026年将继续保持两位数增长[3] - 公司正通过收购重建研发管线以最大化2028年后的增长 近年最重要的战略收购包括Seagen, Metsera和Biohaven 2025年公司在并购交易上投资约90亿美元 包括收购Metsera以及与中国生物科技公司3SBio的许可协议[4] - 公司计划在2026年启动20项关键研究 包括10项来自Metsera收购的超长效肥胖候选药物的研究 以及4项针对2025年从3SBio许可引进的双重PD-1/VEGF抑制剂PF-08634404的研究[4] - 公司期望新上市和收购的产品 以及在肥胖症和肿瘤学领域的强大管线 能在十年末帮助恢复营收增长[5] 肿瘤治疗领域竞争格局 - 辉瑞是最大的癌症药物制造商之一 该领域的其他主要参与者包括阿斯利康、默克、强生和百时美施贵宝[6] - **阿斯利康**：肿瘤业务销售额目前约占总收入的44% 2025年按固定汇率计算增长14% 主要驱动力为Tagrisso, Lynparza, Imfinzi, Calquence和Enhertu等药物[7] - **默克**：关键肿瘤药物是PD-1抑制剂Keytruda和PARP抑制剂Lynparza Keytruda2025年销售额达317亿美元 同比增长7% 占默克制药销售额的50%以上[8] - **强生**：肿瘤业务销售额目前约占总收入的27% 2025年运营基础上增长20.9% 达到254亿美元 长期增长关键依赖于Carvykti, Tecvayli等新药[9] - **百时美施贵宝**：关键癌症药物是PD-1抑制剂Opdivo 约占总收入的21% 2025年销售额增长8% 达到100亿美元[10] 估值与市场预期 - 从估值角度看 辉瑞相对于行业具有吸引力 且交易价格低于其5年均值 按市盈率计算 公司股票目前远期市盈率为9.33倍 低于行业的18.65倍和该股5年均值10.23倍[15] - Zacks对2026年每股收益的共识预期在过去30天内从2.99美元小幅下调至2.98美元 2027年预期稳定在2.83美元[17] - 根据60天共识预期趋势表 2026年全年预期从60天前的3.13美元下调至当前的2.98美元 下调幅度为4.79%[18] - 辉瑞的Zacks评级为4级（卖出）[18]

核心财务表现 - 2025年第四季度核心每股收益为2.12美元，低于市场预期的2.18美元，按报告基准同比增长1%，按固定汇率计算下降2% [1] - 2025年第四季度总收入为155亿美元，低于市场预期的157.8亿美元，按报告基准同比增长4%，按固定汇率计算增长2% [1] - 公司预计2026年总收入将实现中高个位数百分比增长，核心每股收益将实现低双位数百分比增长 [10][19][20] 整体收入构成 - 产品销售额增长7%至145.4亿美元 [3] - 联盟收入（包括特许权使用费和利润分成）增长33%至9.59亿美元，主要由合作药物（如Enhertu和Tezspire）的收入增长驱动 [3] 肿瘤业务板块 - 肿瘤药物Tagrisso收入为19亿美元，同比增长10%，超过市场预期的18.8亿美元，所有适应症和地区的强劲需求抵消了美国医保部分D计划重新设计和部分欧洲市场价格压力的影响 [5] - 肿瘤药物Imfinzi销售额为17.5亿美元，同比增长37%，超过市场预期的16.7亿美元，增长主要由膀胱癌和肺癌适应症的上市推动 [7] - 肿瘤药物Lynparza总收入为8.78亿美元，同比增长1%，但低于市场预期的8.81亿美元，增长受到中国仿制药上市、带量采购相关库存补偿成本以及年终医院预算封顶的抵消 [6] - 肿瘤药物Calquence销售额增长17%至9.67亿美元 [8] - 新乳腺癌药物Truqap在2025年第四季度收入为2.33亿美元，前一季度为1.93亿美元 [8] - 新获批药物Datroway（与第一三共合作）本季度收入为4000万美元，前一季度为2400万美元 [8] 心血管、肾脏及代谢业务板块 - 药物Farxiga产品销售额为20.6亿美元，同比增长2%，超过市场预期的20亿美元，增长由慢性肾病和心衰适应症的持续需求增长以及SGLT2类药物类别增长驱动 [11] - 药物Brilinta/Brilique销售额为1.58亿美元，同比下降54%，主要由于欧美仿制药上市 [12] - 新药Wainua本季度产品销售额为6900万美元，前一季度为5900万美元，增长由美国市场的强劲上市势头和美国以外市场的首次销售驱动 [12] 呼吸与免疫学业务板块 - 药物Symbicort销售额增长2%至7.04亿美元，超过市场预期的6.96亿美元，授权仿制药的需求弥补了品牌药价格压力、欧洲仿制药侵蚀以及中国市场上ICS/LABA/LAMA三联复方制剂对Symbicort等ICS/LABA类药物的竞争 [13] - 药物Fasenra销售额为5.3亿美元，同比增长10%，但低于市场预期的5.44亿美元，增长由强劲的需求增长和市场份额提升驱动 [14] - 药物Breztri销售额为2.94亿美元，同比增长13%，由不断增长的市场中持续提升的份额驱动 [14] - 药物Pulmicort销售额下降6%至1.61亿美元，主要由于新兴市场的持续仿制药竞争 [15] - 新产品Airsupra本季度产品销售额为5100万美元，前一季度为4500万美元，该产品在美国的上市势头保持强劲 [15] - 新狼疮药物Saphnelo销售额为2.03亿美元，同比增长37%，由美国市场需求增长以及在欧洲和世界其他已建立市场的持续上市驱动 [15] - 药物Tezspire总收入为3.61亿美元，同比增长66%，由多个市场的需求增长和上市吸收驱动 [16] 罕见病、疫苗与免疫疗法及其他业务板块 - 罕见病药物Soliris销售额下降26%至4.01亿美元，主要由于向Ultomiris的转换以及欧美市场的生物类似药侵蚀 [17] - 罕见病药物Ultomiris收入为12.7亿美元，同比增长15%，由各适应症的需求增长、新市场的地域扩张以及从Soliris的持续转换驱动 [17] - 其他药物Nexium销售额下降4%至1.93亿美元 [17] - 疫苗与免疫疗法药物Beyfortus收入为2.29亿美元（包括从合作伙伴赛诺菲获得的联盟收入以及向赛诺菲销售的制造产品收入），同比下降22% [18] 公司战略与长期展望 - 公司设定了到2030年实现800亿美元总收入的明确目标 [24] - 计划到2030年推出20种新药，其中约一半已上市或获批，并相信其中许多新药有潜力达到超过50亿美元的峰值年收入 [24] - 公司有望在2026年实现核心营业利润率达到30%中段百分比的目标 [24] - 公司拥有强大的研发管线，预计今年将有超过20项III期研究得出结果 [25] - 公司拥有16种重磅药物，在日益增长的需求趋势支持下，推动了2025年收入8%和核心每股收益11%的增长 [22] - Wainua、Airsupra、Saphnelo、Datroway（与第一三共合作）和Truqap等新药为2025年的收入增长做出了贡献，完全抵消了Brilinta、Pulmicort和Soliris等部分成熟品牌失去市场独占性带来的损失 [22] 市场表现与近期事件 - 公司股票于2月2日开始在纽约证券交易所交易，此前在美国，投资者通过美国存托凭证在纳斯达克交易 [2] - 尽管第四季度业绩未达预期，但公司股价在周二盘前交易中上涨约2%，这可能是因为其2026年展望符合市场预期 [23] - 过去一年，公司股价上涨29.2%，而行业涨幅为21.3% [23]

公司2025年财务业绩概览 - 2025年全年总营收为587.39亿美元，同比增长8% [2] - 第四季度总营收为155.03亿美元，同比增长4%（按实际汇率计算）[3] - 肿瘤业务是最大收入贡献板块，全年收入256.19亿美元，同比增长14%，占总营收的44% [5][6] - 心血管、肾脏及代谢疾病业务收入128.61亿美元，同比增长2% [5] - 呼吸与免疫业务收入88.66亿美元，同比增长12% [5] - 罕见病业务收入91.26亿美元，同比增长4% [5] - 疫苗与免疫疗法业务收入12.68亿美元，同比下降14% [5] 各区域市场表现 - 中国区收入66.54亿美元，同比增长4%，占全球总营收的11%，在已披露业绩的跨国药企中排名第一 [2][3] - 除中国外的新兴市场收入86.49亿美元，同比增长19%（按实际汇率计算）[3] - 欧洲区收入127.39亿美元 [3] - 其他成熟市场收入52.47亿美元，同比增长5% [3] 核心产品增长动力 - 肿瘤领域明星产品表现强劲：EGFR抑制剂Tagrisso销售额72.54亿美元（+10%）；PD-L1抑制剂Imfinzi销售额60.63亿美元（+28%）；BTK抑制剂Calquence销售额35.18亿美元（+12%）；PARP抑制剂Lynparza销售额32.79亿美元（+6%）[6] - 糖尿病药物Farxiga销售额达84亿美元，同比增长9%，成为年度最畅销产品 [8] - 多款药物实现高速增长，其中Enhertu、Datroway、Truqap、Wainua、Tezspire、Saphnelo、Airsupra等7款药物增速达到或超过40% [7] 研发管线进展 - 2025年公布了16项积极的三期临床试验结果 [8] - 公司目前拥有16种重磅药物 [8] - 接下来两年将有数项Ⅲ期研究数据披露里程碑事件 [8] 中国市场战略与投资 - 公司计划在2030年前在中国投资超1000亿元人民币，用于药品研发、生产制造及商业创新等领域，这是其历史上最大规模的对华投资 [12] - 公司在华研发管线与全球同步率达到100%，中国团队主导着近20项全球临床试验 [13] - 近期在华投资与合作协议密集：与石药集团达成战略合作，预付款12亿美元，潜在交易总额最高可超185亿美元；与加科思就泛KRAS抑制剂达成总额超20亿美元的全球许可协议；与和铂医药深化合作，潜在收益高达44亿美元；与元思生肽达成34亿美元战略合作 [13][14] 行业趋势与公司定位 - 跨国药企在中国的角色正从销售市场和制造基地，转变为全球医药创新的策源地和重要增长极 [14] - 公司的本土化布局正超越单纯的市场开拓，转向与中国创新体系共建共赢 [14] - 公司通过一系列投资、生产基地扩建和本土合作，加速实现“在中国，为全球”的战略 [4][12]

行业整体表现与财报季概况 - 第四季度财报季正在进行中，多家大型制药公司如阿斯利康、Incyte、吉利德科学、Vertex制药和Moderna等计划公布业绩 [1] - 根据Zacks分类，制药/生物技术行业属于更广泛的医疗板块，该板块包含制药/生物技术、仿制药公司以及医疗器械公司 [2] - 截至2月4日，医疗板块中已有40%的公司（占该板块市值的73.9%）公布了季度业绩，其中87.5%的公司盈利超预期，75%的公司营收超预期 [3] - 医疗板块已公布公司的盈利同比增长3.3%，营收同比增长9.5% [3] - 整体上，预计医疗板块第四季度盈利将同比下降1.5%，而销售额预计将同比增长9.1% [3] 阿斯利康 (AstraZeneca) - 公司过去四个季度的业绩表现不一，盈利两次超预期，一次符合预期，一次未达预期，平均意外率为3.81%，上一季度盈利意外率为4.39% [5] - 第四季度销售共识预期为157.8亿美元，每股收益共识预期为2.18美元 [5] - 公司目前的盈利ESP为-4.59%，Zacks评级为3（持有） [6] - 预计第四季度销售额将主要由关键药物（主要是癌症药物Calquence、Lynparza、Tagrisso、Imfinzi以及糖尿病药物Farxiga/Forxiga）的销售驱动 [7] - 其他药物如哮喘药Fasenra、三联慢阻肺治疗药物Breztri和狼疮药Saphnelo也可能为销售增长做出贡献 [7] - 公司计划于2月10日开盘前公布2025年第四季度及全年业绩 [8] Incyte - 公司盈利惊喜历史表现不一，过去四个季度中三次盈利超预期，一次未达预期，平均意外率为14.35%，上一季度盈利意外率为36.14% [9] - 第四季度销售共识预期为13.5亿美元，每股收益共识预期为1.94美元 [9] - 公司目前的盈利ESP为+3.69%，Zacks评级为3（持有），表明本次可能实现盈利正惊喜 [11] - 第四季度营收可能主要由Jakafi（一种首创的JAK1/JAK2抑制剂）在所有获批适应症中的强劲销售以及其他上市药物的销售驱动 [11] - 在即将报告的季度中，预计Opzelura的销售额将增长，主要受美国新患者开始用药和续药持续增加以及欧盟市场贡献增加的推动 [12] - 公司计划于2月10日开盘前公布2025年第四季度及全年业绩 [12] 吉利德科学 (Gilead Sciences) - 公司盈利惊喜历史表现不一，过去四个季度中三次盈利超预期，一次未达预期，平均意外率为7.80%，上一季度盈利意外率为14.88% [13] - 第四季度销售共识预期为75.7亿美元，每股收益共识预期为1.83美元 [13] - 公司目前的盈利ESP为-2.47%，Zacks评级为3（持有） [13] - 第四季度营收增长可能主要由Biktarvy销售额增长以及用于暴露前预防的Descovy销售推动 [14] - 肝病产品组合的销售额在第四季度也可能有所增长，主要得益于治疗原发性胆汁性胆管炎的Livdelzi (seladelpar) 因强劲的商业化执行和一些新的海外上市而需求增加 [14] - 公司计划于2月10日市场收盘后公布2025年第四季度及全年业绩 [15] Vertex制药 - 公司盈利惊喜历史表现不一，过去四个季度中两次盈利超预期，两次未达预期，平均意外率为2.01%，上一季度盈利意外率为5.49% [16] - 第四季度销售共识预期为31.7亿美元，每股收益共识预期为5.07美元 [16] - 公司目前的盈利ESP为+5.38%，Zacks评级为3（持有），表明本次可能实现盈利正惊喜 [17] - 第四季度营收可能主要由其重磅囊性纤维化药物Trikafta/Kaftrio（Trikafta在欧洲的品牌名）的更高销售额驱动 [18] - 其最新的CF药物Alyftrek的增量销售也可能提振了本季度的营收 [18] - 新药Casgevy和Journavx的销售也可能在报告季度对公司营收有所贡献 [18] - 公司计划于2月12日市场收盘后公布2025年第四季度及全年业绩 [19] Moderna - 公司盈利惊喜历史表现优异，过去四个季度每个季度盈利均超预期，平均意外率为31.45%，上一季度盈利意外率为76.28% [20] - 第四季度销售共识预期为6.614亿美元，每股亏损共识预期为2.60美元 [20] - 公司目前的盈利ESP为+3.16%，Zacks评级为3（持有），表明本次可能实现盈利正惊喜 [21] - 第四季度营收主要部分可能来自其COVID-19疫苗Spikevax和mNexspike的销售，但由于疫情结束后需求下降，近期COVID-19疫苗的销售额已大幅下降 [22] - 预计其新推出的RSV疫苗mResvia在第四季度因该领域竞争激烈，产品销售额将非常有限 [22] - 公司计划于2月13日开盘前公布2025年第四季度及全年业绩 [23]

财报发布信息 - 阿斯利康计划于2月10日盘前发布2025年第四季度及全年业绩 [1] - 市场对第四季度营收的共识预期为157.1亿美元，每股收益的共识预期为2.18美元 [1] 业绩驱动因素 - 核心肿瘤药物（Calquence、Lynparza、Tagrisso、Imfinzi）和糖尿病药物Farxiga/Forxiga预计将推动第四季度销售，其共识预期销售额分别为9.16亿美元、8.81亿美元、18.8亿美元、16.7亿美元和20.1亿美元 [2] - Lynparza由阿斯利康与默克公司合作销售，获批用于卵巢癌、乳腺癌、前列腺癌和胰腺癌四种癌症类型 [3] - 其他药物如哮喘药Fasenra、慢阻肺三联疗法Breztri和狼疮药Saphnelo预计也对销售增长有贡献，关键呼吸药物Symbicort销售额预计增长，其共识预期销售额分别为5.44亿美元和6.96亿美元 [4] - 罕见病药物（如Ultomiris和Strensiq）销售在近期季度显著增长，预计这一趋势在第四季度得以延续 [5] - 合作与联盟收入预计是营收的重要组成部分，联盟收入和合作收入的共识预期分别为9.16亿美元和1.74亿美元 [5] 成本与历史表现 - 预计公司第四季度核心运营成本将上升，主要由于投资于近期产品发布以及启动新临床研究的费用增加 [6] - 在过去四个季度中，公司有三个季度的盈利超出预期，一次未达预期，平均超出幅度为3.81% [7] - 过去一年，阿斯利康股价上涨超过32%，超过行业29%的涨幅 [7] 模型预测与同业比较 - 根据模型预测，阿斯利康此次可能不会实现盈利超预期，因其盈利ESP为-4.59%，最准确预估为每股2.08美元，低于2.18美元的共识预期 [10][11] - 阿斯利康目前的Zacks评级为3（持有） [11] - 其他一些生物制药公司被模型认为更有可能实现盈利超预期，例如Castle Biosciences的盈利ESP为+80.95%，评级为1（强力买入），其股价过去一年上涨超过24% [12] - Moderna的盈利ESP为+3.16%，评级为3（持有），其股价过去一年上涨超过22%，并计划于2月13日发布第四季度业绩 [13]

2025年第四季度及全年业绩概览 - 第四季度调整后每股收益为2.04美元，超出市场预期的2.03美元，同比增长19% [1] - 第四季度营收为164亿美元，超出市场预期的161.9亿美元，按报告基准同比增长5%，剔除汇率影响后增长4% [1] - 2025年全年销售额为650.1亿美元，超出市场预期的648亿美元，按报告基准增长1%（剔除汇率影响增长2%） [12] - 2025年全年调整后每股收益为8.98美元，超出市场预期的8.95美元，按报告基准同比增长17%（剔除汇率影响增长19%） [12] 各业务板块及关键产品销售表现 - 肿瘤药物Keytruda销售额为83.7亿美元，同比增长5%，超出市场预期的83.1亿美元，增长得益于早期适应症的快速应用和转移性适应症的持续强劲势头 [3] - 与阿斯利康合作的Lynparza联盟收入为3.89亿美元，同比增长4%；与卫材合作的Lenvima联盟收入为2.72亿美元，同比增长6% [4] - 肿瘤药物Welireg销售额为2.2亿美元，同比大幅增长37% [5] - HPV疫苗（Gardasil/Gardasil 9）销售额为10.3亿美元，同比大幅下降35%，略低于市场预期的10.4亿美元，主要受中国需求下降及日本销售减少影响 [6] - 新上市肺炎球菌疫苗Capvaxive销售额为2.79亿美元，较上一季度的2.44亿美元有所增长 [7] - 糖尿病药物Januvia/Janumet系列销售额为5.01亿美元，同比增长3% [8] - 新肺动脉高压药物Winrevair销售额为4.67亿美元，同比增长133%，环比增长29.7% [8] - 动物健康部门营收为15.1亿美元，同比增长8%（剔除汇率影响增长6%），超出市场预期的14.8亿美元 [10][11] 2026年业绩指引 - 公司预计2026年营收在655亿至670亿美元之间，低于市场预期的673.6亿美元 [13] - 公司预计2026年调整后每股收益在5.00至5.15美元之间，远低于市场预期的6.20美元，此指引包含因收购Cidara Therapeutics而产生的90亿美元（或每股3.65美元）一次性费用 [14] - 汇率预计对2026年销售额有约1%的正面影响，对每股收益有约0.10美元的正面影响 [14] - 调整后毛利率预计约为82%，调整后运营费用预计在359亿至369亿美元之间，调整后税率预计约为23.5%至24.5% [14][15] 业绩驱动因素与未来展望 - 第四季度业绩超预期主要由Keytruda等肿瘤药物、动物健康部门的强劲需求以及Winrevair等新上市产品的贡献驱动 [16] - 公司晚期产品管线在过去三年几乎增长了两倍，为未来五年推出多款具有重磅潜力的新疫苗和药物奠定了基础 [19] - 为构建长期产品组合和实现多元化，管理层正通过并购等外部渠道进行布局 [19] - 尽管业绩强劲，但低于预期的2026年指引令投资者失望，导致股价在2月3日盘前交易时段下跌 [17] - Keytruda预计在2028年失去市场独占权，加之Gardasil销售额下滑，是公司面临的主要担忧 [18] - 过去六个月，公司股价上涨42.4%，表现优于行业26.4%的涨幅 [17]

核心财务表现 - 2025年第四季度营收164亿美元，同比增长5%，超出市场预期的161.9亿美元，带来1.33%的正向惊喜 [1] - 2025年第四季度每股收益为2.04美元，高于去年同期的1.72美元，并超出市场预期的2.03美元，带来0.62%的正向惊喜 [1] - 过去一个月公司股价回报率为+5.5%，表现优于同期标普500指数+1.8%的涨幅 [3] 关键产品线销售表现 - 肿瘤学核心产品Keytruda全球销售额达83.4亿美元，同比增长6.4%，略超市场预期的83.1亿美元 [4] - Keytruda国际销售额为34.5亿美元，同比增长15%，超出市场预期的33.9亿美元 [4] - 疫苗产品Gardasil销售额为10.3亿美元，同比下降33.5%，略低于市场预期的10.4亿美元 [4] - 心血管新产品Winrevair销售额为4.67亿美元，超出市场预期的4.53亿美元 [4] - 医院急性护理产品Bridion美国销售额为4.51亿美元，同比增长18.1%，超出市场预期的4.18亿美元 [4] 其他重点产品销售与联盟收入 - 肿瘤学产品Welireg销售额为2.2亿美元，显著超出市场预期的1.96亿美元 [4] - 肿瘤学联盟产品Lenvima销售额为2.72亿美元，同比增长6.7%，超出市场预期的2.44亿美元 [4] - 肿瘤学联盟产品Reblozyl销售额为1.64亿美元，同比大幅增长49.1%，超出市场预期的1.39亿美元 [4] - 肿瘤学联盟产品Lynparza美国销售额为1.8亿美元，同比增长1.7%，略超市场预期的1.77亿美元 [4] - 疫苗产品Vaxneuvance销售额为1.4亿美元，同比下降13%，低于市场预期的1.79亿美元 [4] - 糖尿病产品Janumet美国销售额为5700万美元，同比下降37.4%，低于市场预期的6957万美元 [4] - 病毒学产品Lagevrio销售额为5700万美元，同比下降52.9%，但超出市场预期的4595万美元 [4]

核心观点 - 默克公司将于2月3日盘前公布2025年第四季度及全年财报 市场预期第四季度销售额161.9亿美元 每股收益2.04美元 但2026年每股收益预期在过去30天内从8.50美元大幅下调至6.54美元 主要与近期多项并购交易（如Verona和Cidara Therapeutics）产生的成本有关 [1] - 公司面临短期挑战 包括Gardasil疫苗销售疲软 并购相关成本以及2026年盈利预期下调 这可能导致短期投资者回避该股票 [7][34] - 长期来看 公司拥有强大的产品管线（自2021年以来III期管线几乎增长两倍）和积极的并购策略 旨在为2028年Keytruda专利到期后的收入缺口做好准备 但市场对其在Keytruda专利到期期间成功过渡的能力存在疑虑 [27][28][31][34] 即将发布的第四季度业绩预期 - **整体业绩**：市场普遍预期第四季度销售额为161.9亿美元 每股收益为2.04美元 [1][7] - **盈利惊喜历史**：在过去四个季度中 公司每个季度的盈利均超预期 平均盈利惊喜率为5.08% 上一季度的盈利惊喜率为9.32% [3] - **模型预测**：公司目前的盈利惊喜预测为+0.33% 但Zacks评级为4（卖出） 根据模型 同时具备正盈利惊喜预测和Zacks排名第1、2或3的股票更有可能实现盈利超预期 [4][5] 第四季度业绩驱动与抵消因素 - **增长驱动**： - **肿瘤药物**：Keytruda销售额预计受全球早期适应症（尤其是早期非小细胞肺癌）快速普及以及转移性适应症的强劲势头推动 预期销售额为83.1亿美元 [9] - **联盟收入**：与阿斯利康合作的Lynparza因需求增长可能提升肿瘤销售额 与卫材合作的Lenvima也可能带来贡献 [10][11] - **新产品**：Welireg在美国需求旺盛 并在部分欧洲市场早期上市 [12] - **动物健康**：预计销售额为14.8亿美元 [17] - **其他**：糖尿病产品线因美国净定价提高可能抵消中国需求下降和仿制药竞争的影响 新肺动脉高压药物Winrevair在美国上市表现持续超预期 [15][16] - **增长抵消**： - **疫苗业务**：HPV疫苗Gardasil在中国和日本需求疲软 预计销售额为10.4亿美元 其他一些疫苗（如Proquad等）在第三季度销售下滑 此趋势可能在第四季度延续 [13][14] - **医院专科产品**：神经肌肉阻滞药物Bridion在某些海外市场受仿制药竞争影响 但美国需求预计带来支撑 预期销售额为4.57亿美元 [15] - **成本影响**：第四季度每股收益将包含10月完成的Verona Pharma收购相关成本及其他一次性业务开发费用 [17] 股价表现与估值 - **股价表现**：过去一年默克股价上涨9.4% 低于行业16.1%的回报率 [20][21] - **估值水平**：基于市盈率 公司股票目前远期市盈率为15.62倍 显著低于行业平均的18.18倍 但高于其五年均值12.48倍 [23] 长期投资论点与战略 - **核心产品与依赖**：公司拥有超过六种重磅药物 Keytruda是关键的营收驱动力 过去几年对收入增长起到重要作用 但公司对Keytruda存在过度依赖的风险 [26][31] - **管线扩张**：自2021年以来 III期管线几乎增长两倍 得益于内部进展和并购 预计未来几年将推出约20种新疫苗和药物 其中许多具有重磅潜力 包括新21价肺炎球菌结合疫苗Capvaxive和肺动脉高压药物Winrevair 两者上市势头强劲 [27] - **并购活动**：为应对Keytruda在2028年的专利到期 公司积极进行并购 本月以92亿美元完成对Cidara Therapeutics的收购 获得其领先管线候选药物CD388 去年以约100亿美元收购Verona Pharma 获得其慢性阻塞性肺病药物Ohtuvayre 该药上市开局良好 [28][29][30] 面临的风险与挑战 - **关键产品竞争与压力**： - Keytruda近期可能面临来自Summit Therapeutics的ivonescimab等双PD-1/VEGF抑制剂的竞争压力 辉瑞也获得了类似药物SSGJ-707的全球（除中国外）权益 [32] - 第二大产品Gardasil在中国和日本销售疲软 [32] - 糖尿病产品线面临挑战 部分药物受到仿制药侵蚀 [32] - **专利到期担忧**：市场对公司能否在Keytruda于2028年失去专利独占性之前成功发展非肿瘤业务存在日益增长的担忧 [31]