涉及的行业与公司 * 行业：中国A股医疗保健行业，具体为大型医疗影像设备制造[9] * 公司：联影医疗 (United Imaging, 688271.SS)[1] 核心观点与论据 **1 业绩表现超预期** * 公司2025财年初步业绩超预期，营收138.21亿元人民币，同比增长34%，净利润18.88亿元人民币，同比增长50%，均高于高盛预期[1] * 第四季度表现强劲，营收同比增长48%，预计国内和海外业务在第四季度分别增长44%和61%[1] **2 增长驱动因素** * 创新产品持续推出，包括PCCT等高端设备和超声产品线[1] * 海外业务快速增长，得益于高端产品市场认可度提升及全球营销服务体系完善[1] * 国内以旧换新政策顺利推进[1] **3 财务预测与估值** * 维持“买入”评级，12个月目标价174元人民币，较当前价格127.08元有36.9%的上涨空间[9] * 基于两阶段DCF模型估值，假设折现率9%，永续增长率2%[8] * 预计2026-2028年营收分别为157.59亿、199.81亿、259.70亿元人民币，净利润分别为21.95亿、29.12亿、37.66亿元人民币[6] * 当前市盈率接近上市以来中位数，但鉴于营收、毛利率和净利率的预期增长，认为其长期增长潜力显著[7] **4 业务分项表现** * 2025财年预计国内营收104.44亿元人民币，同比增长30%；海外营收33.76亿元人民币，同比增长49%[2] * 第四季度预计国内营收同比增长44.1%，海外营收同比增长60.5%[2] 其他重要内容 **1 潜在风险** * 关键风险包括：芯片供应链风险、原材料风险、中国宏观经济下行风险、潜在的集中带量采购风险[8] * 考虑到2026年上半年中国医院招标的高基数压力，未上调公司2026年营收预测[2] **2 投资亮点与催化剂** * 公司是中国大型医疗影像设备领军企业，业务已拓展至全球90多个国家[7] * 观察到中国医疗设备采购复苏，政府资金支持增加，公司市场份额持续增长[7] * 随着趋势发展，服务相关收入占比将上升，有助于改善公司毛利率[7] * 关键催化剂包括：中国未来月度医院采购数据、其超声产品线的推出[7] **3 财务模型调整** * 根据初步业绩小幅调整模型，2025年营收预测从125.74亿元上调至138.21亿元，增幅9.9%；净利润预测从16.16亿元上调至18.88亿元，增幅16.8%[6] * 对2026-2028年的预测基本保持不变，仅微调[6] **4 公司特定信息** * 公司并购可能性评级为3，即成为收购目标的可能性低（0%-15%），此评级未纳入目标价考量[9][13] * 高盛在过往12个月内与联影医疗存在投资银行业务关系，并预计在未来3个月内寻求其投资银行业务报酬[16]