好的 我将为您分析这份关于扬杰科技收购Better Fuse的电话会议纪要 并总结关键要点 公司及行业信息 * 公司为扬杰科技（Yangjie Technology 300373 SZ）[1] * 行业为半导体行业 具体细分领域为功率分立器件（power discrete）以及熔断器和过流保护IC（fuses and overcurrent protection IC）[4][16] 核心交易概述 * 扬杰科技以现金方式收购Better Fuse 100%股权 总交易对价为人民币21 18亿元（Rmb1 432mn + Rmb786mn）[2] * 收购资金部分用于对齐管理团队利益 东莞贝炬（Better Fuse管理层持股平台）将用获得现金的一半（Rmb716mn）通过大宗交易购买扬杰科技现有股份 并有3年锁定期[2] * Better Fuse管理层承诺2025 2027年三年累计净利润达到人民币5 55亿元（Rmb555mn）[2] 收购的积极因素与协同效应 * 客户协同 双方客户重叠度高 Better Fuse约有20%收入来自汽车领域 高于扬杰科技 收购有助于扬杰科技实现2030年汽车收入占比30%的目标[3][15] * 海外扩张 Better Fuse通过其海外品牌ADLER拥有约20%的海外收入 exposure 预计可通过向扬杰科技客户交叉销售来扩大海外客户群[3][15] * 共同价值观 两家公司均致力于质量承诺 以客户为导向和充满激情[3][15] * 运营效率提升 扬杰科技计划投资约人民币3亿元（Rmb300mn）升级Better Fuse的自动化设备 并利用其ERP和OA系统提升Better Fuse的运营效率[19] 财务影响与预测 * 收入贡献 预计到2027年 Better Fuse将增加人民币10亿元（Rmb1bn）收入 扬杰科技管理层预计Better Fuse 2027年收入达11 5亿元（Rmb1 15bn）[4][9] * 利润贡献 预计Better Fuse 2027年净利润约人民币2亿元（Rmb200mn）[4] * 利润率提升 熔断器和过流保护IC市场竞争格局优于功率分立器件（TAM分别为52亿美元和310亿美元）[16] Better Fuse毛利率约40%（2024年42% 1Q25 43%）高于扬杰科技（2024年33% 1Q25 35%）收购具有增厚利润率效应[17][18] * 盈利预测上调 因此将2025/26/27年EPS预测分别上调6% 11%和21%[5][20] 目标价与估值 * 目标价从人民币58元上调至80元 基于剩余收益模型（residual income model）[1][5][22] * 上调中期增长率假设至15 0%（原为12 8%） 因增加了熔断器和过流保护IC的市场空间（TAM）[5][22] * 该股交易于21倍2026年预期每股收益 低于过去5年平均水平26倍[5] 风险与机遇 * 上行风险 在中国分立市场份额快于预期 推出利润率更高的汽车分立产品 短缺导致 favorable pricing[41] * 下行风险 在中国分立市场份额增长慢于预期 技术升级有限落后于本地同行 全球经济衰退导致分立器件出货量下降[41] * 越南晶圆厂预计将在2025年增加增长并减少美国关税上调的影响[30] 其他重要信息 * 行业壁垒 认证通常需要较长时间（6 24个月）且客户转换成本高[16] 产品系列众多（200+产品系列 超过9 000种规格）覆盖家电 消费电子 电动汽车 太阳能和储能等终端市场[17] * 财务数据 公司当前股价67 71元 市值367 675亿元 543百万股[7] * 评级 摩根士丹利给予Overweight（增持）评级 行业观点为Attractive（具吸引力）[6][7]