涉及的公司与行业 * **公司**: 北京兆易创新科技股份有限公司 (GigaDevice Semiconductor Beijing Inc) 股票代码 603986.SS [1][3][4][6][7][66] * **行业**: 大中华区科技半导体行业 (Greater China Technology Semiconductors) [4][64] 核心财务数据与业绩表现 * **2025年第四季度 (4Q25) 初步业绩**: * 营收为24亿元人民币 (Rmb2.4bn)，环比下降12% (Q/Q -12%)，同比增长39% (Y/Y +39%)，较摩根士丹利 (Morgan Stanley) 预期低30%，较市场共识 (consensus) 低12% [6] * 净利润为5.27亿元人民币 (Rmb527mn)，环比增长4% (Q/Q +4%)，同比增长95% (Y/Y +95%)，较摩根士丹利预期低29%，较市场共识高1% [6] * **2025年全年预算与实际支出**: * 2025年实际支出约为11.82亿元人民币 (Rmb1，182mn)，与11.61亿元人民币 (Rmb1，161mn) 的预算基本一致 [6] * **2026年上半年 (1H26) 预算**: * 2026年上半年预算为15.47亿元人民币 (Rmb1，547mn)，比2025年全年预算高出31% [6] * **财务预测 (摩根士丹利估计)**: * 2025年预计营收102.11亿元人民币 (Rmb10，211mn)，2026年预计营收185.94亿元人民币 (Rmb18，594mn)，2027年预计营收224.50亿元人民币 (Rmb22，450mn) [4] * 2025年预计每股收益 (EPS) 为2.65元人民币，2026年为6.69元人民币，2027年为8.69元人民币 [4] * 2025年预计市盈率 (P/E) 为80.9倍，2026年为45.1倍，2027年为34.7倍 [4] * 2025年预计净资产收益率 (ROE) 为10.6%，2026年为24.5%，2027年为26.1% [4] 核心观点与论据 * **维持“超配” (Overweight) 评级**: * 摩根士丹利对兆易创新保持乐观，并维持“超配”评级 [2] * 目标价为288.00元人民币，基于剩余收益模型计算，关键假设包括：权益成本8.9%，中期增长率18.5%，永续增长率4% [4][7] * 截至2026年1月22日，公司股价为301.47元人民币，52周价格区间为98.87-314.80元人民币，总市值约为2012.21亿元人民币 (Rmb201，221 mn) [4] * **看好2026年上半年毛利率扩张**: * 2026年上半年预算增加31%主要由于更高的DRAM晶圆成本 [6] * 但成本涨幅低于DDR4价格上涨幅度 (50%至100%)，预示着2026年上半年毛利率将提高 [6] * **看好的增长驱动因素**: * DDR4/3、NOR Flash和SLC NAND价格的持续上涨 [6] * 定制化DRAM业务的长期潜力 [6] * 旨在抢占中国市场份额的强大微控制器 (MCU) 业务 [6] 上行与下行风险 * **上行风险 (Risks to Upside)**: * NOR Flash需求强劲推动的上行周期 [9] * 卓越的芯片设计能力，导致在低密度NOR Flash领域敞口增加 [9] * DRAM业务发展速度快于预期 [9] * **下行风险 (Risks to Downside)**: * NOR Flash需求疲软导致的下行周期 [9] * 芯片设计能力不足，导致在中高密度NOR Flash领域敞口增加 [9] * DRAM业务发展速度慢于预期 [9] 其他重要信息 * **关联方交易**: 文档提到与CXMT的关联方交易，但未提供细节 [1] * **行业观点**: 摩根士丹利对大中华区科技半导体行业持“具吸引力” (Attractive) 观点 [4] * **分析师覆盖**: 该报告由摩根士丹利分析师Daniel Yen， CFA、Charlie Chan、Daisy Dai， CFA和Ethan Jia共同负责 [3] * **评级定义**: 摩根士丹利使用相对评级体系，“超配” (Overweight) 表示预期股票未来12-18个月的风险调整后总回报将超过分析师覆盖领域的平均总回报 [27][31]