报告公司投资评级 - 股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期），目标价为DKr 577.00 [6] 报告的核心观点 - 维持对Novonesis的“增持”评级，认为其能抓住结构性顺风，在2026 - 2028年有望实现EBITDA利润率提升120个基点 [1] - 基于公司指引和假设的利润率传导，有信心在2025年达到并超越市场共识的EBITDA预期 [2][10] - 洗衣护理业务虽面临增长挑战，但技术创新和新兴市场增长将带来更多增长机会 [3][14] - 生物能源业务增长与油价相关性不大，未来有望持续强劲增长 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 能否超越市场共识预期 - 市场对2025 - 2027年EBITDA利润率预测有显著提升，公司定价指引为1%且价格传导为100%，假设销量传导至少40%，基于7%的OSG能构建超越共识的EBITDA [8][9][10] - 对2025年乳业、能源和HHC业务增长及运营杠杆更乐观，预计利润率提升 [10] - 对2026 - 2027年，假设营收传导与自2008年以来集团的中位表现一致 [13] 洗衣护理业务增长挑战 - 美国和欧洲市场Nielsen数据显示增长受限，但技术创新有利于Novonesis产品，发达市场的新趋势和新兴市场的高渗透率将驱动增长 [3][14][15] - 2024年新兴市场洗衣护理业务按价值计算增长是发达市场的3倍，未来有望继续增长 [17] 生物能源业务增长与油价相关性 - 2008 - 2014年油价与生物能源关系明显，但2021 - 2024年生物能源高增长表明两者相关性不大，玉米乙醇经济是关键因素 [4][22]