**涉及的公司** 公司为新华人寿保险股份有限公司 (New China Life Insurance Co Ltd, 1336 HK 及 601336 SS)[1][4][9][11] **核心财务表现** * 新业务价值 (NBV) 在1H25实际增长58% 至62亿元人民币 主要受规模增长驱动 但新业务价值率同比下降3.9个百分点至14.6%[1][2] * 净利润同比增长34% 至148亿元人民币 总投资收入增长43% 至453亿元人民币 年化总投资收益率同比上升1.1个百分点至5.9%[1][3] * 内含价值 (EV) 较上季度末增长8% 至2794亿元人民币 但账面价值 (BV) 较上季度末收缩13% 至834亿元人民币[3] * 核心偿付能力充足率环比下降13个百分点至171%[1][3] **分渠道业务表现** * 银保渠道新业务价值同比增长1.4倍 至33亿元人民币 首年保费 (FYP) 增长1.5倍 但利润率下降0.7个百分点至13.1%[1][2] * 代理人渠道新业务价值同比增长12% 至31亿元人民币 首年保费增长65% 但利润率显著下降9.9个百分点至20.6%[1][2] * 代理人队伍规模较上季度末减少2% 至13.3万人[2] **其他重要内容** * 合同服务边际 (CSM) 余额同比微增1% 至1772亿元人民币[1][2] * 中期股息每股0.67元人民币 同比增长24% 派息率为14% (1H24为15%)[1][3] * 公司将于8月29日举行业绩电话会议[6] **估值与目标价** * 花旗采用评估价值法得出H股目标价49.60港元 A股目标价69.90元人民币 分别对应2026年预估内含价值0.45倍及0.68倍[4][9][11] * 投资评级为“中性” (Neutral) 预期总回报为8.7%[4] **风险因素** * 下行风险包括A股市场大幅回调、中国宏观经济放缓、对保险代理人监管趋严、债券收益率下降、管理层变动后的动荡、回归规模策略、代理人队伍恶化、行业加速开放、竞争加剧、理财产品监管放松、盈利/NBV不及预期或传染病大规模爆发[10][12] * 上行风险包括刺激政策超预期推出、中国宏观经济复苏、A股市场反弹、银保销售监管进一步放松、债券收益率下降慢于预期、清晰的管理策略及向高质量业务转型的强大执行力[10][12]