报告行业投资评级 - 无明确行业投资评级相关公开表述[1] 报告核心观点 - LPG方面 强现实存环比走弱预期 关注成品油拐点 地缘局势暂无缓和迹象 成本端带动C3产业链中枢大幅上探 内盘最低可交割品锚定FEI进口丙烷船货 最便宜国产气位于华东地区[2] - 国产气方面 山东地区MTBE带动民用气现实端表现相对偏强 但当前C4-民用价差已有回落 民用气化工经济性转弱 且成品油逐步步入淡旺季转换节点 需求支撑或存环比走弱预期 10月进口船货逐步到港形成供应补充 燃烧淡季背景下民用气涨势预计有所收敛[3] - 海外供应方面 ACP对加通湖水位预测有所上调 巴拿马运河通行情况显著好转 美国发运提升 部分VLGC已绕行好望角 供应端或存滞后而非减量 10月亚洲到港逐步兑现 FEI强支撑预期环比转弱 10月恰逢民用燃烧淡旺季转换时间节点 且当前日韩 印度及东南亚库存低位 备货需求仍存 下方支撑仍存[3] - 丙烯方面 供应端缩量预期再起 关注下游负反馈情况 地缘未见缓和 成本端LPG延续走高 供应端海伟PDH 万华裂解停车检修 前期停车装置重启推迟至月底 山东丙烯基本面维持偏紧格局 现货价格再度突破万元关口 下游跟涨有限 利润均环比走弱 全面亏损 需求端进一步提振相对有限 预计短期内现货价格仍以偏强震荡走势为主 后续建议密切关注下游负反馈体现以及上游装置重启和检修节奏[5] LPG部分 价格&价差 - 本周地缘溢价先扬后抑 BRENT高点接近110 周中起伴随和谈预期以及沙特原油供应 国际丙烷相关品种周度环比变动 LST M1环比+10美元/吨 FEI M1环比+24美元/吨 FEI贴水环比+29美元/吨 FEI指数环比+52美元/吨 CP M1环比+7美元/吨 CP FOB贴水环比+10美元/吨[9] - 运费及价差相关品种周度环比变动 Houston-Chiba环比+20美元/吨 Ras Tanura-Chiba环比+6美元/吨 Houston-Flushing环比+22美元/吨 区域价差山东-华东环比+72元/吨 区域价差华南-华东环比+262元/吨[9] - 民用气及其他LPG品种周度环比变动 山东民用环比+180元/吨 华东民用环比+108元/吨 华南民用环比+370元/吨 山东醚后环比-170元/吨 FEI到岸成本环比+427元/吨 华东进口环比+64元/吨 华南进口环比+310元/吨[9] - 最低可交割品锚定FEI 价格为7050元/吨 2610近月基差走弱至300-400 华东仍为国产气最低区域[10] - FEI月差逐步回落 PG近月月差走弱后反弹 次近月月差走弱[12] - Q4盘面进口窗口冲高后回落[19] - 内外盘PDH利润环比均压缩 2610-2701FEI对次月PP盘面均亏损 2602盈亏平衡线[22] - 丙烷现货FEI到岸成本7050元/吨 环比-300元/吨[26] - FEI现货贴水逐步回落 10月FEI现货贴水为+43[35] - VLGC美湾航线运费冲高后维持[42] - 美湾-远东丙烷套利窗口走扩后大幅压缩 本周ACP加通湖水位预测进一步上调[51] - 本周地缘预期转弱后 国产气环比收跌 MTBE调油需求偏强仍挤压民用供应 民用气走势相对坚挺 山东醚后-民用价差走弱[58] - 民用气相对丙丁烷清洁气经济性环比走弱[72] - 烷基化油利润环比压缩 恢复深度亏损[79] - MTBE生产毛利小幅修复 内外价差同比偏高位 本周出口订单11万吨 环比+6.4万吨[85] 海外基本面 - 2025年美国丙烷总产量中 炼厂产出占比11% 为28.1万吨/日 油田产出占比89% 为229.8万吨/日[93] - 截至9月25日 美国丙烷/丙烯总库存为1.096亿桶 环比+177.7万桶 环比+1.6% 同比+627.1万桶 同比+6.1% 其中分馏后可销售丙烷库存为7287.8万桶 环比+4.95万桶 环比+0.7% 同比+842.4万桶 同比+13.1% 丙烷/丙烯供应天数为123.7天 环比+3.3天 环比+2.7% 同比-7.7天 同比-5.9%[97] - 截至9月25日 美国丙烷/丙烯产量为293.3千桶/日 环比-3.5千桶/日 环比-1.2% 同比+3.2千桶/日 同比+1.1% 丙烷/丙烯进口量为75千桶/日 环比-15千桶/日 环比-16.7% 同比-58千桶/日 同比-43.6% 丙烷出口量为1669千桶/日 环比-800千桶/日 环比-32.4% 同比-337千桶/日 同比-16.8% 丙烷/丙烯表观消费量为1085千桶/日 环比+321千桶/日 环比+42.0% 同比+551千桶/日 同比+103.2%[97] 海运物流 - 美国LPG发运月度数据 2022-2025年各月发运量分别为609万吨 543万吨 611万吨 677万吨 714万吨 664万吨 625万吨 653万吨 661万吨 2026年1-8月实际发运量209万吨 Kpler预测后续发运量逐步回升[108] - 美国LPG发往亚洲月度数据 2022-2025年各月发运量分别为365万吨 313万吨 356万吨 430万吨 442万吨 434万吨 382万吨 392万吨 403万吨 2026年1-8月实际发运量159万吨 Kpler预测后续发运量逐步回升[108] - 中东LPG发运月度数据 2022-2025年各月发运量分别为427万吨 369万吨 113万吨 130万吨 108万吨 131万吨 190万吨 168万吨 225万吨 2026年1-8月实际发运量59万吨 Kpler预测后续发运量逐步回升[108] - 亚洲LPG到港月度数据 2022-2025年各月到港量分别为842万吨 780万吨 691万吨 519万吨 630万吨 594万吨 780万吨 697万吨 646万吨 2026年1-8月实际到港量259万吨 Kpler预测后续到港量逐步回升[110] - 中国LPG到港月度数据 2022-2025年各月到港量分别为255万吨 232万吨 258万吨 132万吨 202万吨 192万吨 343万吨 264万吨 209万吨 2026年1-8月实际到港量74万吨 Kpler预测后续到港量逐步回升[110] - 印度LPG到港月度数据 2022-2025年各月到港量分别为224万吨 203万吨 118万吨 97万吨 114万吨 116万吨 129万吨 145万吨 145万吨 2026年1-8月实际到港量61万吨 Kpler预测后续到港量逐步回升[110] - 日本LPG到港月度数据 2022-2025年各月到港量分别为92万吨 97万吨 86万吨 90万吨 94万吨 93万吨 82万吨 87万吨 85万吨 79万吨 89万吨 75万吨 98万吨 90万吨 102万吨 82万吨 88万吨 85万吨 84万吨 87万吨 82万吨 82万吨 84万吨 80万吨 77万吨 87万吨 80万吨 72万吨 64万吨 74万吨 80万吨 70万吨 78万吨 73万吨 75万吨 83万吨 81万吨 88万吨 76万吨 87万吨 2026年1-8月实际到港量25万吨 Kpler预测后续到港量逐步回升[110] - 韩国LPG到港月度数据 2022-2025年各月到港量分别为76万吨 63万吨 56万吨 44万吨 60万吨 70万吨 65万吨 70万吨 57万吨 2026年1-8月实际到港量33万吨 Kpler预测后续到港量逐步回升[110] - 东南亚LPG到港月度数据 2022-2025年各月到港量分别为133万吨 135万吨 106万吨 112万吨 131万吨 106万吨 120万吨 112万吨 114万吨 2026年1-8月实际到港量39万吨 Kpler预测后续到港量逐步回升[110] - 美湾LPG发运本周进一步提升[111] - 中东LPG发运维持低位水平[121] - 亚洲LPG进口量环比上周明显增加[131] - 截至2025年底 全球共有410艘VLGC 预计2026年共有39艘投入使用 增速11.0% 1-8月已投28艘 仍有11艘待投 预计2027年共有48艘投入使用 增速10.5%[136] - 波斯湾地区整体空舱VLGC数量充裕 美湾本周发运高位 空舱环比减少[137] - 中东波斯湾内LPG长期浮仓累积 在途货量去化[140] 国内供需存 - 本周液化气总商品量48.7万吨 环比-1.5% 其中民用气商品量18.5万吨 环比+4.5% 醚后C4商品量15.6万吨 环比-4.8%[145] - 9月11日-9月17日国内液化气工厂无新增装置检修 鑫岳燃化550单位产能装置 克拉玛依石化200单位产能装置重启[147] - 9月预计装置变动情况 重启端 9月初福海创1000单位产能装置 昌邑石化100单位产能装置重启 9月中鑫岳550单位产能装置 万达天弘300单位产能装置 克拉玛依石化200单位产能装置 扬子石化700单位产能装置重启 9月下庆阳石化500单位产能装置重启 9月底海南炼化1200单位产能装置 湛江东兴700单位产能装置重启 检修端 9月初华北石化370单位产能装置 安庆石化2000单位产能装置检修[148] - 山东地炼汽油产销率96% 2021年5月以来 汽油厂内库存首次环比增加[149] - 汽油日均表需数据 4月36.37万吨 同比-16.43% 环比-17.59% 5月38.47万吨 同比-11.32% 环比+3.12% 6月40.56万吨 同比-3.93% 环比+5.44% 7月39.17万吨 同比-2.12% 环比-3.42% 8月38.59万吨 同比-10.93% 环比-1.48%[153][154] - 化工需求端 PDH开工率79.2% 环比-0.4% MTBE外销开工率60.8% 环比-1.9% 烷基化开工率39.7% 环比持平[161] - 9月12日-9月18日MTBE装置变动 河南海尔希15单位产能装置停工 利华益17.5单位产能装置重启[164] - LPG国内炼厂总库存 华东小幅去库 山东 华南小幅累库 华南液化气厂内库存同比低位 华东 山东库存中性[167] - 民用气国内炼厂库存同比低位 山东 华南 华东均累库 华东库存中性 山东醚后小幅累库[169] - LPG码头进口货库存去库 华东 山东库存中性 华南库存偏高 福建库存低位[171] 丙烯部分 价格&价差 - 本周丙烯山东市场价走势偏弱 进口窗口大幅收窄 上游及丙烯品种周度平均变化幅度 Brent+0.34% WTI+2.03% MOPJ-1.56% 乙烯CFR东北亚+1.74% FEI+1.65% CP-1.41% 甲醇太仓+7.16% 山东丙烯-2.19% 华东丙烯-1.59% 华南丙烯-2.34% 丙烯FOB韩国+1.33% 丙烯CFR中国+4.17%[175] - 丙烯价差周度平均变化幅度 CFR中国-FOB韩国+46.67% 山东-东北+6.63% 华东-山东+720.00% 华东-华南+900.00% 连云港进口利润-62.63% 宁波进口利润-65.42% 华南进口利润-78.79%[175] - 上游利润分化 裂解利润环比修复 MTO利润大幅压缩 PDH利润先抑后扬 利润环比变化不大[175] - 中/上游利润周度平均变化幅度 国内主营炼厂+11.06% 国内地炼-10.20% 亚洲石脑油裂解+40.62% 亚洲丙烷裂解+73.45% FEI/MOPJ+39.14% MTO华东-33.83% PDH山东-576.04% PDH华东-207.67% PDH华南-29.18%[175] - 丙烯下游价格走势偏弱 下游利润环比修复为主 当前PO 丁辛醇利润良好 PP利润修复 MTO制PP维持深度亏损 丙烯酸 丙烯腈仍亏损[176][177] - 下游PP利润周度平均变化幅度 华东外采制PP+65.44% 山东外采制PP+59.03% 华东油制PP+25.07% 山东油制PP+18.49% 华东石脑油制PP+35.76% 山东石脑油制PP+18.99% 华东PDH制PP-3.77%[176] - 其他下游利润周度平均变化幅度 华东氯醇法PO+2532.31% 山东氯醇法PO+409.96% 山东HPPO法PO+193.16% 山东丙烯腈+21.62% 山东丙烯酸+61.61% 华东正丁醇+53.45% 山东正丁醇+95.86%[176] - 丙烯国际价格走势偏弱 进口利润窗口大幅压缩[178] - 山东丙烯高位回落[180] 平衡表 - 丙烯产业链开工率 丙烯整体开工率72.1% 环比+0.36% 国内主营炼厂73.2% 环比-0.68% 山东地炼54.5% 环比-1.40% 石脑油裂解79.5% 环比+0.46% 轻烃裂解99.0% 环比+0.09% PDH79.