报告公司投资评级 - 买入(维持) [4] 报告核心观点 - 上海电气是国内唯一重型燃机出海主机厂，全球燃机供需缺口下，有望实现估值与盈利双重提升 [1] - 2025年全球燃机存在30-40GW供需缺口，公司作为国内唯一重燃出海主机厂有望充分受益 [3] - 新旧能源协同发力，能源装备在手订单饱满，人形机器人打开成长空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 超预期逻辑 - 市场认为全球燃气轮机市场长期被海外巨头垄断，国内企业出海空间与竞争力有限 [2] - 市场认为公司作为传统综合装备制造国企，主业增速平稳，缺乏高增长的爆发力 [2] - 报告认为2025年全球燃机存在30-40GW供需缺口，公司为国内唯一重燃出海主机厂有望充分受益 [3] 全球燃机供需失衡与公司机遇 - AI算力扩张驱动下，当前全球燃机行业处于严重供需失衡状态 [7] - 2025年全球燃机市场需求量达90-100GW，主要制造商合计年产能仅为55-60GW，存在30-40GW的供需缺口 [7] - 积压订单量相当于过去2-3年的全球总产量 [7] - 300MW级及以上的F级、H级重型燃机是当前全球电站市场需求量最大的区间 [7] - 通用电气、西门子能源、三菱重工交付周期普遍排至2028-2030年 [7] - 国内企业迎来黄金发展窗口期 [7] 公司重燃业务核心优势 - 公司是国内唯一具备全生命周期供货及服务能力的重燃出海主机厂 [7] - 国内燃机制造企业中，东方电气50MW以上重燃产品G80（80MW）、G200（200MW）仍处于样机研制阶段 [7] - 哈尔滨电气当前自研自产中小型燃气轮机 [7] - 中国航发在110MW以上重燃产品尚未实现出海突破 [7] - 2014年，公司收购意大利安萨尔多能源40%股权，并与其在沪设立合资公司（分别持股60%、40%），构建自主可控的燃机技术体系 [7] - 产品端，公司已构建70MW-300MW、覆盖E级/小F级/F级/H级的完整产品矩阵 [7] - 旗下无锡透平叶片具备重燃叶片核心制造能力 [7] - 应用端，公司的自主重型燃机已在潮州甘露、梨树、长岭等国内调峰气电项目实现落地 [7] - 市场端，公司拥有东南亚、大洋洲、南美等区域自主出口权，北美等市场可参与生产分包 [7] 首台套燃机海外中标 - 2026年9月8日，公司宣布中标马来西亚500MW级联合循环项目 [7] - 该项目将建设一套500MW级燃气蒸汽联合循环发电机组 [7] - 公司提供燃气轮机、汽轮机等主设备，以及电站工程设计、采购、建设、调试和相关技术服务 [7] - 此次中标标志着公司制造的燃气轮机成套解决方案在海外市场实现重要突破，具备海外订单持续突破潜力 [7] 新旧能源协同发展 - 新能源业务多点开花，传统能源订单增长稳健 [7] - 国内核电行业迎来审批常态化叠加设备交付高峰，公司核岛主设备市占率稳居第一 [7] - 2026年H1核电新增订单45.7亿元 [7] - 2026年H1风电新增订单123.9亿元，同比-11% [7] - 2026年H1储能新增订单114.4亿元，同比+53% [7] - 2026年H1煤电新增订单202.3亿元，同比+1% [7] 工业装备向人形机器人转型 - 公司推出自研"溯元"机器人、双臂"灵柯"机器人 [7] - 关节模组获得商业订单 [7] - 灵巧手轴承、RV减速器轴承、P0级精度丝杠磨床等核心零部件实现关键突破 [7] 检验指标与催化剂 - 检验指标：海外燃气轮机新建或扩建项目招投标中标情况及订单落地 [8] - 检验指标：核电项目设备排产交付节奏与收入确认 [8] - 催化剂：东南亚、中东等海外区域燃机大单签署 [8] - 催化剂：北美AIDC扩建带动全球电力设备出海需求进一步超预期 [8] 研究价值 - 作为国内综合能源装备龙头，公司拥有重型燃机整机出海的稀缺能力，有望把握国产重燃出海战略机遇 [9] - 传统能源装备筑牢业绩基本盘 [9] - 机器人业务拓展长期成长空间 [9] - 兼具经营韧性、海外业务弹性与前沿技术布局多重逻辑 [9] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为1378.05亿元、1501.89亿元和1643.67亿元，同比增长8.78%、8.99%和9.44% [10] - 预计2026-2028年营业收入分别为1370.85亿元、1494.69亿元和1636.47亿元，同比增长8.83%、9.03%和9.49% [10] - 预计2026-2028年归母净利润分别为15.80亿元、20.08亿元和24.45亿元，同比增长31.03%、27.07%、21.77% [10] - 2026年9月21日收盘价对应的PE分别为64倍、50倍和41倍 [10] - 2025年归母净利润为12.06亿元，同比增长60.30% [12] - 2025年每股收益为0.08元，2026-2028年预计分别为0.10元、0.13元、0.16元 [12] - 2025年P/E为83.87倍，2026-2028年预计分别为64.01倍、50.37倍、41.37倍 [12]