市场环境与资金流向 - 市场震荡背景下，年底港股红利日历效应强，在年底资产再平衡的关键窗口期，资金持续布局港股红利资产 [1] - 港股红利低波ETF（520550）连续六周获资金净流入，近五日揽金超7000万 [1] - 该ETF今年以来份额增长423.71% [11] 政策动态与影响 - 近期《关于调整保险公司相关业务风险因子的通知》发布，对长期投资的股票风险因子进行下调 [1][16] - 持仓时间超过三年的沪深300、中证红利低波动100指数成分股的风险因子从0.3下调至0.27 [1][16] - 持仓时间超过两年的科创板上市普通股的风险因子从0.4下调至0.36 [1][16] - 险资股票风险因子松绑，新规利好银行、公用事业、煤炭等红利板块 [1][17] - 伴随新会计准则即将全面落地，中小险企或将加强OCI股票配置，红利板块有望充分受益 [1][17] 港股红利板块投资价值分析 - 对比港股、A股同类指数，恒生港股通高股息低波动指数股息率相对更高，市盈率、市净率相对更低 [1][8] - 该指数近12个月股息率为6.59%，显著高于恒生指数的3.26%和红利低波100指数的4.28% [9] - 该指数市盈率TTM为7.72，市净率为0.64，均低于恒生指数和红利低波100指数 [9] - 按市值加权，A股红利板块溢价从2025年年初的49.9%下降至12月1日的32.4% [1][13] - 考虑20%的税率，目前港股红利板块比A股整体便宜5-6% [1][13] 相关指数与产品表现 - 恒生港股通高股息低波动指数近6个月上涨12.72% [4] - 港股红利低波ETF（520550）跟踪恒生港股通高股息低波动指数，全市场费率最低（综合费率0.2%） [2] - 该ETF持仓结构上，金融、能源、公用事业等成熟行业构筑安全垫，同时通过单一个股5%的权重上限实现风险分散 [2] - 恒生港股通高股息低波动指数成分股整体分布较为分散，每只成分股的比重上限设定为5%，前十大成分股合计权重为26.82% [6] - 指数前三大成分股为煤炭行业公司，包括首钢资源（权重3.66%）、兖煤澳大利亚（权重3.01%）和兖矿能源（权重2.84%） [7] 机构观点与后市展望 - 西部证券指出，险资股票风险因子松绑，新规利好银行、公用事业、煤炭等红利板块 [1][17] - 广发证券认为，年底港股红利日历效应强，公募基金等追求相对收益的资金在年底资产再平衡窗口期，短期转向高股息、高安全边际的港股红利板块 [17] - 12月-1月是保费高峰，面对增量资金，部分险资可能会在高股息资产里快速建仓以匹配负债成本，形成刚性买盘 [17] - 当前港股红利拥挤度处于历史相对较低位置，可能是再布局机会 [17]

港股市场整体表现 - 午后市场情绪回升，港股三大指数冲高收涨，恒生指数涨0.68%报25935点，国企指数涨0.86%报9106点，恒生科技指数涨1.45%报5615点，重回5600点上方 [1][2] - 南向资金净买入14.8亿港元，其中港股通（沪）净卖出10亿港元，港股通（深）净买入24.81亿港元 [19] 领涨行业与板块 - 大型科技股普涨带动大市，地平线机器人涨超6%，小米集团涨超4%，携程集团、中芯国际涨超3%，美团涨超2% [2][4][5] - 生物技术板块领涨，涨幅达3.47%，药品板块涨1.18% [3] - 能源储存装置板块涨1.85% [3] - 消费性电讯设备板块表现突出，涨幅达4.00% [3] 生物医药股 - 生物医药股大涨，药明合联涨超9%，科伦博泰生物、药明生物涨超8%，药明康德涨超6% [6] - 驱动因素为天气寒冷导致流感等呼吸道疾病流行，某平台最近一周甲乙流特效药订单量相比10月同期增长近9倍，玛巴洛沙韦订单量周增速约80%，奥司他韦订单量周增速超40% [6] 机器人概念股 - 机器人概念股强势，云迹涨超8%，力劲科技、三花智控、地平线机器人涨超7% [7][8] - 消息面上，美国商务部长近期频繁会见机器人行业CEO，表示“全力支持”该行业发展，特朗普政府正考虑明年发布一项关于机器人的行政命令 [8] 半导体股 - 半导体股涨幅居前，英诺赛科涨超5%，芯智控股、中芯国际、宏光半导体涨超4% [9][10] - 行业背景为SEMI数据显示2025年第三季度全球半导体设备销售额同比增长11%至336.6亿美元，环比增长2%，主要受益于面向人工智能计算的高端逻辑芯片、DRAM及先进封装解决方案的强劲投资 [10] 影视娱乐股 - 影视娱乐股震荡走高，柠檬影视涨超5%，力天影业、新石文化、猫眼娱乐等跟涨 [11][12] - 行业数据显示，截至12月3日，2025年贺岁档总票房破20亿，观影人次达5067.4万人次，动画电影《疯狂动物城2》以17.9亿档期票房领跑 [12] 下跌板块 - 餐饮股集体低迷，上海小南国跌超4%，九毛九、百胜中国跌超3% [13][14] - 濠赌股跌幅居前，百乐皇宫跌超4%，金界控股、新濠国际发展跌超4% [14][15] - 有色金属股多数高开低走，铝板块跌0.42%，中国有色矿业跌超4% [2][3] 个股异动 - 资本界金控连续暴跌，昨日收跌超70%后，今日再跌超40%至0.207港元，创历史新低 [16][17] - 公司中期亏损扩大至5013.4万港元，去年同期亏损1059.7万港元，期内没有收益 [16]

根据提供的研报内容，以下是关于量化模型与因子的总结。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：基于行业市值调整后的南向资金港股行业轮动策略**[20] * **模型构建思路**：利用南向资金的流向数据，经过行业市值调整后，构建行业轮动策略以获取超额收益[20] * **模型具体构建过程**：报告提及该模型基于南向资金数据构建，并进行了行业市值调整，但未提供具体的构建步骤、选股规则或权重分配公式等详细过程[20] 2. **模型名称：基于行业市值调整后南向资金近三年分位的港股行业轮动策略**[20] * **模型构建思路**：在行业市值调整的基础上，进一步引入南向资金近三年分位值作为判断行业偏好的依据，以构建行业轮动策略[20] * **模型具体构建过程**：报告提及该模型使用了南向资金的近三年分位数据，并进行了行业市值调整，但未提供具体的分位值计算方法、信号生成机制或调仓频率等详细过程[20] 模型的回测效果 1. **基于行业市值调整后的南向资金港股行业轮动策略**：相较于恒生指数与各行业等权组合，能取得一定的超额收益[20][22] 2. **基于行业市值调整后南向资金近三年分位的港股行业轮动策略**：相较于恒生指数与各行业等权组合，能取得一定的超额收益[20][22] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：行业市值调整后的南向资金净流入额**[20][23] * **因子构建思路**：将南向资金在特定行业的净流入额与该行业的市值规模相结合，以消除规模影响，更准确地反映资金偏好[20][23] * **因子具体构建过程**：报告提及该因子为南向资金净流入额经过行业市值调整后的结果，但未提供具体的调整公式或计算方法[20][23] 2. **因子名称：行业市值调整后南向资金近三年分位**[20][23] * **因子构建思路**：计算南向资金在特定行业的净流入额（经市值调整）在其近三年历史数据中的分位值，用以判断当前资金流向的历史相对水平[20][23] * **因子具体构建过程**：报告提及该因子为南向资金近三年分位值经过行业市值调整后的结果，但未提供具体的分位值计算方法和调整公式[20][23] 因子的回测效果 （研报中未提供单个因子的具体测试结果指标，如IC值、IR等，仅说明了基于因子构建的策略整体效果，故此部分略过）

公司股价与交易表现 - 11月28日，鼎石资本股价收报2.94港元/股，单日上涨13.51%，成交量为4万股，成交额为10.87万港元，振幅达22.78% [1] - 截至11月28日港股收盘，恒生指数下跌0.34%，报25858.89点 [1] - 最近一个月，鼎石资本股价累计下跌49.81%，但年初至今累计上涨11.54%，同期跑输恒生指数29.34%的涨幅 [1] 公司财务数据 - 截至2025年6月30日，鼎石资本实现营业总收入1585.06万元，同比增长61.43% [1] - 同期，公司归母净利润为-335.96万元，同比减少357.07% [1] - 同期，公司资产负债率为3.91% [1] 公司业务概况 - 鼎石资本是一家总部位于香港的金融服务机构，为个人及企业客户提供订制服务 [2] - 公司主要业务包括证券经纪、证券抵押借贷以及配售及包销 [2] - 公司通过主要营运附属公司鼎石证券有限公司开展业务，该公司持有香港第1类（证券交易）受规管活动牌照，提供经纪、孖展融资、配售及包销服务，并是交易所参与者 [2] - 为提供一站式证券抵押借贷服务，公司通过持牌附属公司鼎石资本集团有限公司按个别情况提供放债服务 [2] 行业估值与比较 - 在其他金融行业中，市盈率（TTM）平均值为-30.33倍，行业中值为4.47倍 [1] - 鼎石资本的市盈率（TTM）为-4.57倍，在行业中排名第135位 [1] - 同行业可比公司估值：招商局中国基金市盈率为1.49倍，维信金科为2.1倍，中薇金融为2.17倍，中国投融资为2.21倍，港湾数字为2.93倍 [1] 机构关注度 - 目前暂无机构对鼎石资本做出投资评级建议 [1]

派息公司信息 - 万保刚集团派发每股0.0025港元股息，除净日为2025-12-08，派息日期为2025-12-23，行业为电子零件 [1] - 香港信贷派发每股0.016港元股息，除净日为2025-12-30，派息日期为2026-01-14，行业为信贷 [1] - HYPEBEAST派发中期股息每股0.0018港元及特别股息每股0.0029港元，除净日为2025-12-09，派息日期为2025-12-23，行业为广告及宣传 [1] - 亚积邦租赁派发每股0.0023港元股息，除净日为2025-12-09，派息日期为2025-12-24，行业为重型基建 [1] - 浩德控股派发每股0.0008港元股息，除净日为2025-12-18，派息日期为2026-01-22，行业为其他金融 [2] - 冠忠巴士集团派发中期股息每股0.04港元及特别股息每股0.06港元，除净日为2025-12-08，派息日期为2025-12-19，行业为公共运输 [2] - 信佳国际派发每股0.04港元股息，除净日为2025-12-10，派息日期为2025-12-23，行业为消费电子产品 [2] - 富士高实业派发每股0.01港元股息，除净日为2025-12-09，派息日期为2025-12-31，行业为消费电子产品 [2] - 嘉利国际派发每股0.015港元股息，除净日为2025-12-11，派息日期为2025-12-31，行业为电脑及周边器材 [3] - 中国动向派发中期股息每股0.0114港元及特别股息每股0.0114港元，除净日为2025-12-08，派息日期为2025-12-23，行业为服装 [3] 行业分布 - 派息公司涉及电子零件、信贷、广告及宣传、重型基建、其他金融、公共运输、消费电子产品、电脑及周边器材、服装等多个行业 [1][2][3] 指数成分股状态 - 所有提及公司均非中证港股通央企红利指数（931233.CSI）的成分股 [1][2][3] - 所有提及公司均非恒生中国内地企业高股息率指数的成分股 [1][2][3]

投资评级 - 报告对首程控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][10] 核心观点 - 公司2025年三季度营收实现稳健增长，资产运营业务贡献度持续提升，为中长期业绩上行打下坚实基础 [2] - 公司加速人形机器人产业布局，通过产业投资和产业服务双维度构建生态，并启动股份回购计划彰显长期发展信心 [3][4] - 基于主业稳健及机器人领域的深入布局，报告维持其盈利预测，认为当前估值具备吸引力 [10] 2025年三季度财务表现 - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营收12.15亿港元，同比增长30%；毛利润5.51亿港元，同比增长28% [2] - 同期归母净利润为4.88亿港元，同比增长22% [2] - 分业务看，资产营运收入约为7.83亿港元，同比增长16%；资产融通收入约为4.32亿港元，同比增长66% [2] - 2025年第一季度至第三季度公司毛利率为45.35%，同比微降0.57个百分点，维持在较高水平 [3] - 负债资本比率降至10.9%，较2024年底下降5个百分点 [3] 机器人产业布局进展 - 产业投资方面，公司管理的产业基金已投资宇树科技、云深处等多家机器人产业链核心企业，覆盖人形、飞行机器人及上游领域 [3] - 2025年第三季度新设首程机器人先进材料产业有限公司，布局上游关键材料产业 [3] - 产业服务方面，全国首个常态化运营的机器人科技体验店“陶朱新造局”已在首钢园等地亮相，并开设线上直播间“首程W” [3] - 公司通过北京首程机器人科技产业有限公司建立“销售代理+租赁业务+二次开发”盈利模式，并与阿尔特汽车等达成战略合作，推动“机器人+汽车”新业态 [3] 股份回购计划 - 公司公告计划自2025年11月17日至2028年12月31日，回购不超过价值10亿港元的公司股份 [4] 盈利预测与估值 - 报告预测公司2025年至2027年归母净利润分别为5.86亿港元、7.75亿港元、9.34亿港元，对应同比增长率分别为42.86%、32.19%、20.62% [1][10] - 预测同期每股收益（EPS）分别为0.07港元、0.09港元、0.11港元 [1] - 以当前股价计算，对应2025年至2027年预测市盈率（P/E）分别为25.59倍、19.36倍、16.05倍 [1][10] - 预测2025年至2027年营业总收入将分别达到15.60亿港元、19.59亿港元、23.19亿港元 [1]

文章核心观点 - 券商行业出现首例由三家券商共同参与的整合案例，中金公司拟通过吸收合并及换股方式合并东兴证券和信达证券 [2][3] - 此次并购由中央汇金主导，是其推动旗下券商资源整合、建设一流投资银行的重要举措 [5] - 并购消息直接刺激相关公司股价异动，信达国际控股（信达证券间接控股子公司）股价一度大幅拉升近63% [1] 券商并购事件概述 - 2025年11月19日，中金公司、东兴证券、信达证券发布筹划重大资产重组的停牌公告 [1][3] - 合并方案为中金公司牵头，通过向东兴证券和信达证券的全体A股换股股东发行A股股票的方式，进行换股吸收合并 [3] - 此次合并是券业首例三家券商共同整合的案例 [4][5] 并购背景与行业趋势 - 并购方中金公司、东兴证券、信达证券的实际控制人均为中央汇金 [5] - 此次整合是中央汇金自2025年2月接收三家AMC股权后的重要后续动作 [5] - 2024年以来，监管大力推动证券行业供给侧改革，支持头部券商做强做大，已出现多起券商合并案例 [6] - 行业资源整合成为券商快速提升规模与综合实力的重要方式，大型券商可借此补齐短板，中小券商有望实现弯道超车 [6] 参与方业务特点与协同效应 - 中金公司在投行业务、机构业务、高净值财富管理及国际业务方面优势显著 [5] - 东兴证券依托股东中国东方在AMC领域积累优势 [5] - 信达证券在并购重组和大资管业务方面具有优势 [5] - 三家券商营业网点侧重不同，整合可拓展中金财富的网点触达，实现业务互补 [5] - 中金公司曾于2015年合并中投证券，成功打造“中金财富”品牌并实现财富管理业务快速发展 [5] 市场影响与未来展望 - 并购消息引发市场强烈反应，信达国际控股股价在11月20日一度飙升近63% [1] - 中央汇金旗下直接或间接持有包括中国银河、申万宏源、中信建投等多家券商股权，未来仍有进一步重组的可能性 [5]

投资评级与目标价 - 报告对香港交易所的投资评级为“买入” [5] - 目标价上调至550港元，较当前股价428.6港元有28%的上涨空间 [5][6] 核心观点总结 - 香港交易所的估值具备坚实的基本面支撑，应享有高于市场平均的估值溢价 [5] - 核心业务（现货市场、衍生品市场及互联互通机制）呈现高速增长态势 [5] - 持续推进市场架构优化和新产品推出，有望提升市场效率和多样性，增强长期竞争力 [5] - 港股通显示出内地资金对香港市场的持续青睐 [5] 业绩概览 - 9M25收入及其他收益为219亿港元，同比增长37% [3] - 9M25归母净利润为134亿港元，同比增长45% [3] - 9M25 EBITDA为172亿港元，同比增长48%，EBITDA利润率为79%，同比提升5个百分点 [3] - 主要业务收入同比变化：交易费及交易系统使用费增长57%至78亿港元，结算及交收费增长66%至53亿港元，联交所上市费增长17%至13亿港元 [3] 市场活跃度与互联互通 - 9M25现货市场收入为111亿港元，同比增长75% [3] - 9M25现货市场日均成交金额达2,564亿港元，同比增长126% [3] - 南向资金（港股通）日均成交额达1,259亿港元，同比增长229% [3] - 北向（沪深股通）日均成交额2,064亿元人民币，同比增长67% [3] - 互换通平均每日结算金额达217亿元人民币，同比增长61% [3] 多元化发展战略 - 9M25衍生品市场日均成交合约张数达170万张，同比增长11% [4] - 商品业务方面，LME日均成交量达70万手，同比增长3% [4] 投资收益表现 - 9M25实现投资收益净额为39亿港元，同比增长4% [4] - 公司自有资金的投资收益净额为13亿港元，同比下降8% [4] - 保证金及结算所基金的投资收益净额为26亿港元，同比增长12% [4] IPO与再融资市场 - 2025年前三季度港股新股集资额达1,883亿港元，居全球榜首，为2024年同期的三倍多 [4] - 共有69家公司新上市，为2021年以来最强劲的9个月表现 [4] - 再融资规模超过4,500亿港元，是2024年同期的两倍多 [4] - 处理中的首次公开招股申请数目多达297宗，为2024年底84宗的三倍多，预示未来新股管道充裕 [4] 财务预测摘要 - 预测2025年总收入为28,059百万港元，同比增长25.4%；净利润为16,442百万港元，同比增长26.0% [7] - 预测2026年总收入为30,894百万港元，同比增长10.1%；净利润为18,266百万港元，同比增长11.1% [7] - 预测2025年每股摊薄盈利为13.0港元，2026年为14.4港元 [7] - 预测净资产收益率（ROE）从2024年的24.6%提升至2026年的30.8% [8]

股价表现 - 10月9日交易中股价下探至3.87港元，较昨日收盘价4.62港元下跌16.23% [1][2] - 自9月以来股价累计跌幅约78%，不仅回吐全年涨幅且倒跌40% [2][3] - 股价在2025年5月至8月19日期间从5.5港元涨至18.95港元，3个月涨幅高达2.4倍 [3] - 9月19日股价单日狂泻76.02%，收盘价仅3.36港元 [3] 监管与指数变动 - 9月18日被香港证监会点名股权高度集中，揭示逾九成已发行股份集中于少数股东 [3] - 10月8日被恒指公司宣布从恒生综合指数等11项指数中剔除，因出现在证监会股权高度集中名单上 [4] - 指数剔除将于10月24日收市后正式生效 [4] 市场反应与公司行动 - 股权高度集中警示引发市场恐慌和大规模抛售 [3] - 9月19日股价暴跌后公司紧急启动回购计划，使9月22日至23日短暂反弹累计涨幅58.63% [3] - 被剔除出恒生相关指数后，跟踪这些指数的基金将被迫减持，进一步冲击股价和流动性 [4] 交易数据 - 10月9日成交量达3.52亿股，成交额14.347亿港元，换手率5.86%，量比11.76 [1] - 总市值232.81亿港元，总股本60.16亿股，市盈率(TTM)45.50，市净率47.78 [1]

公司股价表现 - 8月25日股价收报0.09港元/股 单日涨幅21.62% 成交量80万股 成交额7.26万港元 振幅31.08% [1] - 近一个月累计跌幅2.63% 年初至今累计涨幅124.24% 显著跑赢恒生指数26.32%的涨幅 [1] - 市盈率-1.67倍 行业排名第151位 [1] 财务业绩表现 - 2025年6月30日营业总收入3636.31万元 同比减少15.2% [1] - 归母净利润-3433.77万元 同比改善13.62% [1] - 毛利率18.3% 资产负债率13.07% [1] - 2025财年中报归属股东应占溢利-3765万港元 同比增长13.62% 基本每股收益-0.0223港元 [3] 业务概况 - 注册于开曼群岛 2002年起于港交所主板上市 [2] - 主营业务涵盖医疗健康产品贸易、健康食品制造销售及物业理财投资 [2] - 业务布局聚焦中港两地 [2] 行业估值对比 - 其他金融行业市盈率TTM平均值16.65倍 行业中值-0.19倍 [1] - 同业对比：招商局中国基金2.62倍 维信金科3.03倍 香港信贷4.04倍 国银金租4.42倍 奇富科技4.56倍 [1] 战略定位 - 致力于优化现有业务并收购优质资产实现可持续增长 [2] - 以"卓越、创新、诚信、合作、以客户为导向"为核心理念 [2] - 目标成为香港领先的综合企业之一 [2]