文章核心观点 公司2024年及2025年Q1营收和归母净利有不同程度增长 2025年Q1归母净利低于预期 看好海洋能源与通信等业务前景 维持“买入”评级[1] 经营业绩 - 2024年实现营收599.84亿元（yoy+25.96%） 归母净利27.69亿元（yoy+28.57%） 基本符合预期[1] - 2025年Q1实现营收132.68亿元（yoy+12.58%） 归母净利5.57亿元（yoy+8.52%） 扣非净利5.46亿元（yoy+32.67%） 归母净利低于预期主因非经常性损益同比减少[1] 业务板块 - 2024年智能电网营收221.84亿元（yoy+14.68%）[2] - 2024年工业与新能源智能营收67.66亿元（yoy+18.11%） 新能源汽车高压线缆批量供货奇瑞、小米等车型[2] - 2024年光通信营收65.62亿元（yoy - 10.95%） 主因下游电信运营商普通光缆需求不及预期[2] - 2024年海洋能源与通信营收57.38亿元（yoy+69.60%） 截至1Q25海底电缆等在手订单金额约180亿元 海洋通信在手订单金额约80亿元[2] - 2024年海外收入达113.21亿元（yoy+38.86%） 得益于全球化战略及多市场开拓[2] 盈利指标 - 2024年综合毛利率为13.21%（同比 - 2.01pct） 归母净利率4.62%（同比+0.09pct）[3] - 1Q25综合毛利率为13.62%（同比 - 1.43pct） 归母净利率4.20%（同比 - 0.16pct）[3] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.44/-0.65/-0.03/-1.10pct[3] - 1Q25销售/管理/财务/研发费用率分别同比 - 0.29/-0.09/-0.90/-0.56pct[3] 盈利预测与估值 - 预计公司25 - 27年归母净利33.50/39.69/47.53亿元 25 - 26年前值调整幅度为 - 1.77%/-0.29%[4] - 给予公司25年15x PE估值（前值：15.2x） 对应目标价20.37元（前值：21.01元） 维持“买入”评级[4]

财务表现 - 2024年全年实现营收599.84亿元，同比增长26.0%，归母净利润27.69亿元，同比增长28.6%，扣非归母净利润25.76亿元，同比增长26.7% [1] - 2025年一季度营收132.68亿元，同比增长12.6%，环比下降24.5%，归母净利润5.57亿元，同比增长8.5%，环比增长22.6%，扣非归母净利润5.46亿元，同比增长32.7%，环比增长48.0% [1] 业务分拆 - 光通信业务2024年营收65.62亿元，同比下降11.0%，毛利率25.59%，同比下降3.77pct，营收占比10.9% [2] - 智能电网业务2024年营收221.84亿元，同比增长14.7%，毛利率12.58%，同比下降0.99pct，营收占比37.0% [2] - 海洋能源与通信业务2024年营收57.38亿元，同比增长69.6%，毛利率33.53%，同比增加1.91pct，营收占比9.6% [2] - 工业与新能源智能业务2024年营收67.66亿元，同比增长18.1%，毛利率13.27%，同比下降1.86pct，营收占比11.3% [2] - 铜导体业务2024年营收150.07亿元，同比增长50.9%，毛利率1.15%，同比减少1.16pct，营收占比25.0% [2] 订单情况 - 截至2025年一季度末，能源互联领域在手订单约180亿元，海洋通信业务在手订单约80亿元，PEACE跨洋海缆项目订单超3亿美元 [3] - 2025年一季度中标国内外海上风电和海洋油气项目总金额11.33亿元，包括中东海缆项目、蓬勃油田群岸电项目等 [3] 行业展望 - 海上风电领域景气度回升，2025年将进入实质性建设施工阶段 [3] - 公司特高压及电网智能化、工业与新能源智能、海洋能源与通信等业务保持稳步增长，推动扣非归母净利润显著提升 [2][3]