证券研究报告|通信 [Table_Title] 海外头部厂商继续加强 AI 资本开支，持续 关注光通信产业链投资机遇 3089 [Table_ReportType] ——通信行业跟踪报告[Table_ReportDate] [行业核心观点： Table_Summary] 上周沪深 300 上涨 1.34%，创业板指上涨 3.24%，申万通信行业指数上 涨 7.86%，分别跑赢沪深 300 和创业板指 6.52 和 4.63 个百分点，在申 万各一级行业中排名第 1 位。近期，LightCounting 表示随着 Hyperscalers 持续增加资本开支以建设 AI 基础设施，供应链中的许多 供应商都在全力出货。AI Scale-Up 交换机市场增长迅猛，预计 2026 年数据中心交换机的总销售额将同比增长 86%，预计 2026 年以太网光 模块市场增长 65%。同时，海外头部云厂商陆续公布最新一期财报，在 AI 驱动下各厂商的云服务及 AI 相关业务均实现快速增长，其中，谷歌、 亚马逊、微软和 Meta 计划在 2026 年合计投入 7250 亿美元资本支出， 较上一年创纪录的 4100 亿美元高出 77 ...

[Table_Info1] 炬光科技(688167) 电子 [Table_Title] 证券研究报告 / 公司点评报告 光通信业务持续加速，半导体光学迎爆发时刻 事件： [Table_Summary] 5 月 7 日，公司发布投资者关系活动记录公告，表示正持续推进高通道 V 型槽、微 棱镜透镜阵列和精密模压透镜等关键产品研发，部分产品已进入客户量产阶段。 点评： 光通信业务高增放量，盈利能力持续修复。公司 2025 年营收实现较快增长，其中光 通信业务受下游需求影响呈现高速放量，全年收入达 6602.54 万元，同比增长 134.49%；进入 2026 年一季度，光通信业务同比增速进一步提升至 218%，成为公司 增长最快的方向之一。利润端，公司 2025 年归母净利润-3840.96 万元，较上年同期 减亏 1.36 亿元，盈利修复趋势明确。与此同时，公司 2026 年一季度毛利率同比提升 约 10 个百分点，其中光通信应用产品毛利率显著改善，主要受益于自动化水平提 升、工艺优化带来的良率改善，以及收入增长对固定成本的摊薄。 卡位光通信核心器件，OCS 与 CPO 业务快速推进。公司大力布局光通信领域，围 ...

固定收益月报 信用风险可控，延高景气布局 5 月转债月报 核心结论 转债后市展望： 4月回顾：中东地缘脱敏，业绩期内市场主线延高景气赛道展开。 4月中东地缘格局仍有 反复，但市场反应显著钝化。业绩期内，全球AI链迎来业绩共振，储能需求高增叠加锂矿 供给约束，锂电板块景气度得到进一步确认，以AI链和锂电为核心的高景气赛道带领市场 走出强势行情。转债端，跟随权益反弹，月末闻泰科技、三房巷被*ST，低价券有所承压。 展望5月：A股年报和一季报披露完毕，以AI链和锂电为核心的基本面主线得到确认。从 资金拥挤度和机构配置来看，Q1主动偏股基金对科技板块超配程度有所调整，TMT板块 交易拥挤度也未触及25年高点，资金或延两条主线进一步挖掘细分方向。 转债策略：延高景气赛道挖掘个券机会，转债信用风险整体可控，但仍寻规避弱资质标 的。短期转债正股被*ST导致低价券承压，但转债市场平价结构良好，不具备信用风险进 一步扩散的条件，但在筛选个券时仍需规避弱资质标的。具体方向上：1）算力链：关注 春23转债（收购Aestek，发展液冷第二曲线），中贝转债（算力租赁&参股阶跃星辰&布 局光模块），福22转债（光伏胶膜龙头，感光胶膜受益 ...

请务必阅读正文后的声明及说明 风险提示：光通信业务发展不及预期；新产品落地不及预期；海外客户 验证与采购进度不及预期；市场竞争加剧。 | [Table_Finance] 财务摘要（百万元） | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入 | 1,378 | 1,547 | 2,985 | 4,011 | 5,059 | | (+/-)% | 55.73% | 12.26% | 92.98% | 34.37% | 26.13% | | 归属母公司净利润 | 261 | 299 | 680 | 897 | 1,153 | | (+/-)% | 68.46% | 14.43% | 127.56% | 31.86% | 28.54% | | 每股收益（元） | 1.15 | 1.32 | 3.00 | 3.95 | 5.08 | | 市盈率 | 63.22 | 87.54 | 54.12 | 41.04 | 31.93 | | 市净率 | 10.70 | 15.37 | 19.77 | 17. ...

以下文章来源于申万宏源策略 ，作者申万宏源策略 申万宏源策略 . 我们强调体系性、实战性 一、小盘营收利润增速相对总体持续改善，小企业长大速度继续上行，这也是2026年一季报验证的重要基本面趋势。短期科技成长扩散行情，有 一定基本面支撑。 一季报期之后，小盘成长风格如预期修复。我们提示，除了业绩期收官 + 海外冲突僵持，风险偏好回升的支撑之外，小盘股占优的基本面线索 同样清晰。2026年一季报小盘相对全A两非的营收和利润增速，均延续了上行波段。同时，小企业长大速度(各行业收入排名后40%的公司，营收 占比的边际变化)持续上行，这是小盘股占优最直接的基本面同步指标。这与新经济产业趋势持续深化，AI通胀覆盖面持续扩散有关。也与2025 年以来创投一级市场融资规模触底回升，新经济热点不断增加的趋势匹配。短期科技成长扩散行情，有较好的基本面基础，短期行情演绎的胜率 并不低。 基于新经济景气验证的行情，基准假设下的演绎模式应该是股价上台阶之后，还有新的高位震荡阶段。但叠加中期资金供需的讨论，我们认为， 这可能只是行情的下限。行情的上限是增量资金流入打开向上赔率空间，第二阶段上涨行情正始于足下。短期行情我们不建议做偏左侧 ...

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 核心观点 - **AI驱动光模块需求剧增与技术迭代加速**：AI应用显著加速光模块技术迭代并缩短升级周期，光模块速率翻倍所需时间从2023年之前的约4年缩短至两年，从400G到800G再到1.6T的代际升级有望在两年内完成 [1][15][23] - **行业增长前景广阔**：据测算，2024年全球光模块市场规模约为178亿美元（约合人民币1246亿元），2025年预计为235亿美元（约合人民币1645亿元），预计到2029年将达到415亿美元（约合人民币2905亿元），2024-2029年CAGR约为18% [1][15][22] - **上游核心物料供应成为主要瓶颈**：光模块行业当前的核心约束在于上游高端芯片（光芯片、电芯片）及关键辅材（如法拉第旋片）的供给，这些环节高度依赖海外供应商，产能紧张，是量产交付的主要制约 [2][16][30] - **产业链竞争格局重塑，巨头深度绑定供应链**：英伟达等算力巨头通过股权投资、长期采购协议等方式深度绑定上游光器件供应商（如Lumentum、Coherent、康宁），旨在锁定关键产能，增强对产业链的主导能力，这反映了对底层光学供应链产能瓶颈的紧迫考量 [3][17][35][39][42][56] 根据相关目录分别总结 1. 光链接需求剧增，物料加速紧缺 - **全球光模块市场高速增长**：2024年全球光模块市场约178亿美元，2025年预计235亿美元，2029年预计达415亿美元，2024-2029年CAGR约18% [1][15] - **技术迭代周期显著缩短**：AI驱动下，光模块从400G到800G再到1.6T的代际升级周期有望缩短至两年，而此前速率翻倍需约4年 [1][15][23] - **高速率产品主导市场**：2026年800G和1.6T光模块合计市场规模有望达到146亿美元，占整体市场约64%，未来三年内将占据市场主导地位 [19][24] 2. 全球光模块需求急剧增加 - **需求增长动力强劲**：以太网光模块市场在2024年增长93%，2025年预计再增长82%，2026年预测增长率为65% [19] - **算力需求引爆市场**：大模型训练与推理需求指数级增长，带动算力中心内部互联带宽需求急剧提升，引爆高速光模块需求 [22] - **ASIC芯片部署增加新需求**：云厂商大规模部署ASIC芯片并重构网络架构，对光模块的数量和传输速率提出了更高要求，带动配套光模块需求增长 [22] 2.1. 光模块行业上游产业链供不应求 - **核心约束在于高端芯片**：光芯片（如200G+ EML激光器）和电芯片（高速DSP）成本占比高，且200G及以上速率产品仍高度依赖海外供应，是量产交付的主要制约 [2][16][30] - **EML芯片成为1.6T时代刚需**：从800G向1.6T跨越，EML因能提供卓越的信号质量和传输距离成为刚需，但其具有高工艺难度、高代际差异、低良率的特点，产能弹性差，可能限制全球交付速度 [31] - **CW激光器要求苛刻**：硅光方案在3.2T时代对CW激光器提出高功率（如100mW基准门槛）、窄线宽（如100kHz以内）、高可靠性的严苛要求，目前市场高度集中 [34][35] - **法拉第旋片供应极度紧缺**：进入1.6T时代，法拉第旋片从边缘辅材变为决定模块能否成片的“一票否决权”物料，其扩产周期长、技术壁垒高，全球产能高度集中（如Coherent占50-60%），月产能仅数千万片，与2026年预计4亿颗需求差距巨大 [2][16][37][38] 2.2. 英伟达锁定康宁产能，光互联爆发 - **英伟达与康宁深度合作**：英伟达联手康宁新建工厂，旨在提升康宁美国本土光连接产能10倍、光纤产能50%，专供AI数据中心，并斥资5亿美元锁定核心原材料供货权 [39][40] - **OCS技术适配AI算力需求**：光路开关（OCS）技术凭借高带宽、低延迟、低功耗特性，完美适配AI算力集群中Scale-up、Scale-out和Scale-across对高效互联的核心需求 [41] 3. 国内供应量缺口仍在，光模块产业链持续膨胀 - **磷化铟（InP）衬底产能持续紧张**：基于InP衬底的高速激光芯片（EML、CW激光器）全球产能极度紧张，缺口预计持续至2027年；2025年全球光通信InP衬底需求约210万片，2026年因1.6T光模块大规模量产，需求预计飙升至300万片 [3][17][42] - **硅光时代带来产业链重构与国产机遇**：硅光方案使产业链结构解耦，CW光源作为独立标准化组件，降低了国产芯片导入门槛，为国内厂商（如长光华芯）提供了约两年的窗口期，有望在3.2T时代占据生态位 [45] - **云厂商资本开支强劲支撑需求**：2025年第四季度，微软、亚马逊、Meta、谷歌四家北美云厂商合计资本开支1186亿美元，同比增长64%；市场预期2026年合计资本开支将增至5708亿美元；国内阿里巴巴宣布未来三年投入超3800亿元用于云和AI基建 [46] 3.1 国内光模块产业链供给紧张，海外巨头业绩爆发 - **海外龙头业绩验证高景气度**： - **Lumentum**：第三财季营收8.084亿美元，同比增长90.1%；非GAAP每股盈利2.37美元；预计第四财季营收9.6亿-10.1亿美元；订单已排至2028年 [48][49][52] - **Coherent**：2026财年第三季度营收创纪录，其中通信部门收入13.61亿美元，同比增长40.5%；数据中心业务收入环比增长13%，同比增长37%；积压订单创历史新高，需求排期延伸至2028年，部分协议覆盖至2030年末 [53] - **海外龙头加速扩产与技术进步**：Coherent加速从3英寸向6英寸磷化铟晶圆产线转型，6英寸产线可显著提升产量并降低成本，计划到2027年底实现InP产能翻两番 [54] - **CPO被视为重要增长机会**：Coherent将共封装光学（CPO）视为最重要的长期增长机会，未来市场规模可能超过150亿美元；其Scale-out CPO收入预计2026年下半年开始爬坡，Scale-up CPO收入计划2027年下半年启动 [55] 3.2 投资建议 - **报告列出受益标的**： - **光模块**：中际旭创、新易盛、东山精密、华工科技、光迅科技、剑桥科技、联特科技 [7][18][59] - **光芯片**：永鼎股份、源杰科技、东山精密、仕佳光子、长光华芯 [7][18][59] - **法拉第旋片**：福晶科技 [7][18][59] - **OCS**：凌云光、德科立、光库科技、腾景科技 [7][18][59] 4.本周行情回顾 (计算机行业) - **行业表现强势**：本周（报告期）申万计算机行业周涨幅5.81%，高于沪深300指数4.46个百分点，在申万一级31个行业中排名第4位 [60] - **个股涨多跌少**：板块内321只个股中，273只上涨，占比85.05%；24只下跌，占比7.48% [68] - **核心推荐标的普涨**：报告跟踪的8只核心推荐标的全部上涨，涨幅介于3.25%至8.94%之间 [75][76] - **行业估值高于历史中枢**：申万计算机行业PE（TTM）为82.09倍，高于2010-2026年历史均值62.04倍 [77][79]

马骏 A0230511040011 majun@swsresearch.com 今日重点推荐 2026 年 05 月 11 日 房地产行业深度报告：物管行业继续降速，优质物企提质增效——2025 年物业管理板块财报综述 ◼ 25 年营收小增、增幅放缓，业绩小降、同比转负，物企表现分化加剧。 ◼ 25H1 毛利率、净利率下降，源于成本占比提升、应收款减值增加等。 ◼ 25 年基础/非业主/业主增值分别占 73%/12%/10%、合同/在管比 1.3 倍。 ◼ 25 年行业资产负债率、周转率、净利率均降，导致物管板块 ROE 下降。 ◼ 投资分析意见：物管行业继续降速，优质物企提质增效，维持"看好"评级。 推荐：华润万象、绿城服务、招商积余、保利物业、中海物业，建议关注： 滨江服务、建发物业。 | 指数 | 收盘 | | 涨跌（％） | | | --- | --- | --- | --- | --- | | 名称 | （点） | 1 日 | 5 日 | 1 月 | | 上证指数 | 4180 | 0 | 4.63 | 1.65 | | 深证综指 | 2876 | 0.12 | 9.43 | 3.58 | | 风格 ...

小摩闭门会-lite 电话会要点总结，激光器需求爆棚， Scale Across 业务迎超级拐点，1.6T 光模块吃下独供， 4 亿 OCS 目标与 6 英寸 20260510 摘要 泵浦激光器供需失衡严重，交付缺口达 50%-60%，预计未来 4-6 个季 度产量与营收将增长 3-4 倍。 公司正通过长期协议（LTA）上调泵浦激光器价格，涨幅达双位数，且 90%以上产能已通过"照付不议"条款锁定。 OCS 业务维持 2027 财年上半年 4 亿美元营收目标，预计 2027 年全年 规模达 10 亿-20 亿美元，TPU v8 升级将带来额外增量。 1.6T 光模块业务短期内处于独家供应地位，预计未来四个季度规模翻番， 利润率有望从 20%提升至 30%区间。 产能扩张承压，圣何塞工厂因 CPO 与泵浦激光器项目共用导致受限，公 司正加速 Caswell 工厂爬坡并推进 6 英寸产线转型。 核心竞争优势源于软件支持、成本控制及高基数/低基数多样化方案，预 计领先地位可维持至 2027-2028 年初。 利润率驱动优先级：成本控制（良率/利用率）> 定价策略（EML/泵浦 激光器）> 产品结构调整。 Q&A 贵 ...

市场热点主题概览 - 上周热点主题交易热度显著提升，日均成交额平均达13.54亿元，日均换手率为4.3%，均创近期新高 [1] - 科技主题呈现普涨与扩散态势，光通信与商业航天主题领涨，机器人主题在周五大涨，而PTA/石化/煤炭等主题由涨转跌，锂电相关主题出现资金净流出 [1] - 近期外部地缘局势反复，但产业高景气驱动全球科技共振行情，上游物料紧缺与全球AI资本开支形成共振，行情从海外链扩散至国产链与应用端 [1] - 看好光通信、六网新基建、商业航天及机器人等主题 [1] 主题一：光通信 - 物料紧缺是核心预期锚，看好供需错配物料涨价催化下的光芯片与光纤光缆 [2] - 英伟达将通过认股权证方式对康宁进行最高27亿美元的投资，康宁计划将光连接产能提升10倍，并将光纤产能扩产50%以上 [2] - 随着高速光模块进入规模化部署，下游对磷化铟晶片需求快速增长，预计2025年全球磷化铟衬底供需缺口将超过70%，2026年全球需求飙升将加剧供给缺口 [2] - 多地光纤招标价格大幅提升，AI数据中心与无人机等需求驱动，供需矛盾支撑光纤价格 [2] - 推荐方向：受益算力资本开支持续加码的光纤/光芯片/磷化铟衬底产业链，以及受益新技术应用部署的OCS等新技术 [2] 主题二：六网新基建 - “六张网”建设获高层会议首次提及，国务院常务会议提出加强其规划建设，年度资金与项目“双落地”加速 [3] - 中央预算内投资、超长期特别国债、“新型政策性金融工具”、专项债等多元资金到位，并要求推动条件成熟的重大工程项目开工 [3] - 建设方向兼顾“补短板+新基建”，旨在解决水资源、电力消纳、算力供给、城市安全、物流成本等关键约束，并承接“人工智能+”与6G等未来产业需求 [3] - 推荐方向：受益能源与算力骨架建设的新型电网/算力网；受益中长期成长通路打开的新一代通信网/物流网；受益于传统重资产加速迭代的水网/城市地下管网 [3] 主题三：商业航天 - 行业标准化发展获支持，国家航天局与国家市场监管总局联合发布《商业航天标准体系（1.0版）》 [4] - 上海商业航天海上发射技术有限公司成立，股东阵容形成了卫星运营、火箭制造、海上平台、产业基地、国有资本的全链条闭环 [4] - 2025年中国共完成92次航天发射任务，其中商业航天发射达51次，占比55.4% [4] - 看好可重复使用/大型液体火箭新技术突破与发射场建设加速 [4] - 推荐方向：受益火箭发射与融资提速的中大型可复用液体火箭与低轨卫星制造；受益基础设施建设加码的特燃特气/发射场站 [4] 主题四：机器人 - 特斯拉Optimus人形机器人有望在二季度启动量产，设计年产能达100万台，长期目标年产能高达1000万台 [4] - 人形机器人场景化落地加速，产业进入规模化发展阶段，产品在工业及消费场景加速落地 [4] - 我国完整的制造业供应链优势，为产业技术与规模化发展奠定了基础 [4] - 推荐方向：传感器/电子皮肤/灵巧手/激光雷达等关键环节；具备规模化量产能力的机器人核心供应链 [4]

[Table_Title] 证券研究报告 / 行业动态报告 光通信产业链迎密集催化，全球芯片制造格局加速重构 报告摘要： [Table_Summary] 光通信：英伟达与康宁战略合作，产业链上下游密集催化。1）英伟 达与康宁达成多年战略合作，康宁将美国光连接产能提升 10 倍、光 纤产能扩大 50%以上，英伟达以 5 亿美元购买康宁认股权证，双方将 在北卡和得州新建 3 座制造工厂。2）GlobalFoundries 推出业界首个 符合 OCI MSA 标准的 SCALE 共封装光学平台，已演示 8 波长和 16 波长双向 DWDM 能力。3）Lumentum FQ3 营收 8.08 亿美元同比增 长 90%创历史新高，FQ4 指引营收 9.6 亿-10.1 亿美元。4）共进股份 5000 万元增资弘光向尚布局 400G 至 3.2T 硅光芯片。 集成电路：英特尔苹果代工破冰，芯片制造格局加速重构。1）苹果 与英特尔达成芯片代工初步协议，初期聚焦低配 M 系列芯片，采用 18A/18A-P 制程，预计 2027 年左右量产。2）SpaceX 向得州提交 550 亿美元 Terafab 芯片制造设施投资提案，总 ...