宏观数据预测 - 预计10月工业增加值当月同比为5.5%，四季度同比为5.3% [3] - 预计10月出口当月同比3.0%，进口当月同比3.0%，四季度出口同比增速2.5% [3] - 预计10月CPI当月同比持平，PPI当月同比-2.2%，四季度CPI同比约0.3%，PPI同比为-2.3%左右 [3] - 预计四季度GDP同比4.6%，全年实现5%增长目标压力不大 [23] - 预计10月新增信贷3300亿元，新增社融1.0万亿元，社融存量同比增速预计为8.6% [23] 银行业分析 - 国有大行2025年前三季度营业收入同比增长1.9%，净其他非息收入保持20%以上高增长，兑现浮盈压力较小 [4] - 农商行金市收入大幅下降，业绩压力下兑现浮盈诉求相对更强，对金市依赖程度预计提升 [4] - 央行重启国债买卖，10月国债净买入200亿，推动利率下行，提升银行持有债券估值，提振金市收入 [4] 电子与半导体行业 - 2025年第三季度A股电子行业配置比例25.53%，环比上升6.86个百分点，稳居第一大重仓行业 [5] - 2025年第三季度A股半导体板块归母净利润180.60亿元，同比增加59.91%，环比增长25.92% [63] - 存储板块预估4Q25存储器合约价涨幅持续高增，企业级产品带动龙头公司业绩环比增长明确 [5][66] - 晶圆代工龙头开启涨价，中芯国际Q3产能利用率达85%-95%，华虹半导体产能利用率超过100% [64] - 端侧AISoC芯片公司受益于端侧AI硬件渗透率释放，AI眼镜密集发布，后续展望乐观 [5][66] - 设备材料板块头部厂商2025Q3业绩亮眼，国产替代持续推进，行业加速资源整合 [5][66] 重点公司业绩与动态 - 华天科技2025第三季度营业收入46.00亿元，同比增长20.6%，归母净利润3.16亿元，同比增长135.4% [7][46] - 华天科技拟收购华羿微电100%股份，华羿微电总资产约24亿元，三季度预计盈利超3000万元，环比增长约80% [7][47] - 巨化股份2025年前三季度收入204亿元，同比增长14%，归母净利润32.5亿元，同比增长160% [15][29] - 巨化股份单三季度制冷剂R32单价为5.7万元/吨，同比+62%，环比+17%；R125单价4.6万元/吨，同比+46%，环比+1% [15][30] - 三花智控2025年前三季度营业收入240.3亿元，同比增长16.9%，归母净利润32.4亿元，同比增长40.9% [16][33] - 三花智控2025年成立机器人事业部，海外生产基地持续建设，助力未来产能扩张 [16][33] - 光环新网2025年前三季度营业收入54.79亿元，同比减少6%，归母净利润1.44亿元，同比减少60% [8][57] - 光环新网2025年前三季度IDC业务收入16.67亿元，同比增长1.53%，第三季度IDC收入5.96亿元，同比增长8.74% [8][57] - 中国建筑2025年前三季度营业收入15582.20亿元，同比-4.20%，归母净利润381.82亿元，同比-3.83% [25] - 中国建筑2025年前三季度建筑业务新签合同额30383亿元，同比+1.7%，其中能源工程新签合同额4419亿元，同比+31.2% [26] - 立昂微2025年第三季度营业收入9.74亿元，同比增长19.09%，实现归母净利润0.19亿元，同比+52.34%，扭亏为盈 [41] - 立昂微2025年前三季度半导体硅片实现主营业务收入19.76亿元，同比增长19.66%，12英寸硅片销售127.79万片，同比+69.7% [43] - 万辰集团2025年前三季度营收365.62亿元，同比+77.37%，归母净利润8.55亿元，同比+917.04% [60] - 万辰集团量贩零食业务25Q3营业收入138.13亿元，同比+45%，净利润6.95亿元，同比+246%，净利率为5.03%，同比+2.93个百分点 [60] 行业市场数据 - 上证综指收盘4007.76，涨0.97%；沪深300收盘4693.4，涨1.43%；创业板指收盘3224.62，涨1.84% [10] - 香港恒生指数收盘26485.90，涨2.12%；道琼斯指数收盘46912.30，跌-0.84%；纳斯达克指数收盘23053.99，跌-1.9% [12] - 电子行业总市值189993亿元，流通市值91062亿元，市盈率71，市净率3.9 [19] - 半导体设备板块北方华创前三季度营收达273.01亿元，同比增长32.97% [64]

在关税方面，美国对韩国汽车及零部件的进口关税将从目前的25%降至15%，与日本持平。韩国还成功 避免了在大米和牛肉等农产品领域进一步开放市场。据白宫声明，韩国国有企业韩国天然气公社将签署 协议，每年采购约330万公吨美国液化天然气。 据参考消息援引《韩国先驱报》网站10月29日报道，美国总统特朗普29日表示，华盛顿和首尔"非常"接 近敲定一项新的贸易协议。他称韩国是美国重要的经济与安全伙伴，并敦促韩国加大对美国产业的投资 力度。 韩国与美国达成的贸易协议细节正式公布，3500亿美元投资承诺将分为现金和项目投资两部分执行，并 设置年度支付上限以保护本国外汇市场稳定。 周四，韩国首席政策顾问Kim Yong-beom在庆州透露，双方同意将3500亿美元投资分为2000亿美元现金 分期支付和1500亿美元造船合作项目。现金部分将设定每年200亿美元的支付上限，以避免对韩元汇率 造成冲击。 2000亿美元分期付款，1500亿砸向造船业 韩国同意2000亿美元现金分期支付，并在投资协议中设置了多项保护措施以降低对本国外汇市场的冲 击。每年200亿美元的现金支付上限是关键安排之一。 韩国央行此前表示，每年200亿美元可能 ...

投资评级 - 报告对亨通光电的投资评级为“强烈推荐”，并维持此评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度实现营业收入496.21亿元，同比增长17.03%，归属上市公司股东的净利润23.76亿元，同比增长2.64% [1] - 公司在500kV直流海缆工程应用上取得市场突破，中标金额超17亿元的辽宁丹东东港海上风电项目，彰显技术实力 [7] - 公司在手订单充裕，能源互联领域在手订单超200亿元，海洋通信业务在手订单超70亿元，PEACE跨洋海缆项目订单超3亿美元，为后续增长提供支撑 [7] - 公司持续强化海洋能源布局，年初至报告期末已确认中标国内外海洋能源项目超26亿元，并计划投资建设新的海缆生产基地 [7] 财务表现与预测 - 2025年第三季度单季营业收入175.72亿元，同比增长11.32%，归母净利润7.63亿元，同比增长8.10% [7] - 经营性净现金流达4.88亿元，同比增长11.51%，反映运营效率持续改善 [7] - 根据预测，公司2025年营业总收入预计为679.74亿元，同比增长13%，归母净利润预计为31.20亿元，同比增长13% [2] - 预计2025年至2027年，公司每股收益（EPS）将从1.26元增长至1.71元，市盈率（PE）将从17.3倍下降至12.8倍 [2] 业务进展与行业前景 - 海上风电开发向深远海规模化发展，超高压海缆需求有望持续提升，为公司海洋能源业务打开扩展空间 [7] - 公司规划的新海缆项目总投资25亿元，全部建成后预计年产值达20亿元，将增强其在渤海湾区域的市场地位 [7] 股价与估值 - 公司当前股价为21.89元，总市值540亿元 [3] - 过去6个月公司股价绝对上涨41%，相对市场基准指数上涨18个百分点 [5]

财务业绩 - 2025年第三季度营业收入为30.66亿元，同比增长16.56% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.41亿元，同比增长53.12% [1] - 业绩增长主要系高附加值海底电缆营业收入增长较多 [1] 业务板块表现 - 报告期内海底电缆与高压电缆实现营业收入35.49亿元，同比增长35.8% [1] - 公司在手订单总额约195.51亿元 [1] - 海底电缆与高压电缆在手订单为117.37亿元 [1] - 海洋装备与工程运维在手订单为39.28亿元 [1] - 电力工程与装备线缆在手订单为38.86亿元 [1]

行业背景 - 国家海洋强国战略深入推进与全球海洋资源开发需求持续升温，海洋经济呈现快速发展态势 [1] - 相关产业链企业持续收获国内外重大项目订单，展现出强劲的市场竞争力与产业成长性 [1] - 海洋成为全球经贸、能源互联新联结纽带，海洋基础设施投资目前也在不断扩大 [3] 中天科技项目中标情况 - 公司下属子公司确认中标或预中标多个海洋系列项目，合计金额约17.88亿元 [1] - 在海洋能源领域中标浙江海风某项目±500kV直流海陆缆项目、渤中26-6油田开发（二期）项目，预中标阳江三山岛五、六海上风电场500kV海缆供货及敷设工程Ⅱ标段 [1] - 在深海科技领域中标湖南科技大学深海钻机科研设备项目以及南海项目 [1] - 上半年中标南方电网阳江三山岛±500kV直流海缆、中广核阳江帆石二500kV交流海缆、深能汕尾红海湾六500kV交流海缆三大标志性项目 [1] - 成功中标和交付了越南110kV交流海缆和巴西138kV交流海缆等多个国际海缆项目 [1] 中天科技战略与能力 - 公司已构建海洋能源与信息传输领域"研发—制造—施工—运维"全产业链核心能力 [2] - 形成了"技术纵深+全链服务"的差异化竞争优势 [2] - 未来将重点聚焦深海油气、深海采矿及深海防灾等新兴应用场景需求，深度参与国家深海重大工程建设 [2] 东方电缆项目中标情况 - 公司及全资子公司中标电力工程与装备线缆、海底电缆与高压电缆、海洋装备与工程运维等多个项目 [2] - 涉及金额合计约23.74亿元，占该公司2024年度经审计营业收入的26.11% [2] 亨通光电业务进展 - 公司在海洋能源领域频频斩获大单 [2] - 截至2025年半年报报告期末，能源互联领域在手订单金额约200亿元，海洋通信业务相关在手订单金额约75亿元 [2] - PEACE跨洋海缆通信系统运营项目在手订单超3亿美元 [2] - 今年7月份公司及其控股子公司中标多个国内外海洋能源项目，中标总金额为15.09亿元 [3] 行业发展机遇 - 产业链公司可从多维度发力，抓住海洋经济发展机遇，为企业带来新的需求增量，构筑新的增长动能 [3]

财务表现 - 上半年实现归母净利润16.13亿元 同比增长0.24% [1] - 第二季度实现归母净利润10.56亿元 同比下降3.63% [1] 业务发展 - 能源互联领域在手订单金额约200亿元 包括海底电缆、海洋工程及陆缆产品 [1] - 海洋项目持续拓展斩获 在手订单多 [1] 产能扩张 - AI先进光纤材料研发制造中心扩产项目近期正式投入建设 [1] - 扩产项目计划2026年2月竣工 [1] - 项目瞄准多模、多芯、空芯等特种光纤持续增长的市场需求 [1] 技术布局 - 2025年联合行业合作伙伴发布新一代浸没式液冷解决方案 [1] - 液冷解决方案契合数据中心未来散热需求 针对高密度计算场景 [1]

行业格局与市场结构 - 全球海底电缆市场由美国SubCom公司、日本电器公司NEC和法国阿尔卡特海底网络公司垄断 三家公司共占据约90%市场份额 [1] - 中国华海通信技术有限公司入局后 与前述三家公司合计占据全球98%海底电缆制造和安装份额 [1] - 日本既是海底电缆制造商 也是北美与亚洲之间的连接枢纽 日本99%国际通信依赖海底电缆 [3] 日本政府政策动向 - 日本计划在2026年3月前完成海底电缆供应链调查 重点检查中国企业提供的电缆、中继器和控制系统等核心部件 [1] - 日本政府考虑通过补贴支持企业更换供应商 并可能提供资金帮助企业购买专用电缆铺设船只 [1][4] - 日本2022年设立4.4亿美元基金激励电缆建设 并通过《经济安全保障推进法案》将12种物资纳入补贴范围 [4][5] - 日本计划在2026年修订法案时将海底电缆铺设和维护列入"战略服务"范畴 [5] 供应链依赖与贸易影响 - 日本住友电工制造光纤销往美国 供应谷歌和Meta等科技巨头 但受美国关税等贸易壁垒影响出口受阻 [3] - 日本缺乏电缆铺设和维修船只 一直依赖中国制造和运营的船只进行维护工作 [5] - 日本政府计划在完成供应链调查后 可能向美国联邦通信委员会寻求豁免部分贸易限制 [3] 地缘政治因素 - 美国以国家安全为由试图将中国华海通信排除在全球供应链之外 日本也计划排除中国供应商 [5] - 美国企业严重依赖中国公司修复破损电缆 孤立中国供应商将增加修复难度 全球每年有10多条电缆因捕鱼或自然灾害受损 [6] - 海底电缆被定义为国际民用基础设施 相关限制措施被指破坏正常市场规则和全球数据互联互通 [6]

核心观点 - 江苏大丰海风项目动工推动中标订单进入交付周期 海洋板块收入快速增长 截至2025年7月31日海洋系列在手订单约133亿元 [1] - 2025H2海上风电项目将迎来确认 叠加油气田项目 海外项目和海洋工程 全年海洋板块收入有望突破70亿元 较去年实现翻倍增长 [1][4] - 积极布局反谐振空芯光纤 液冷机柜和光模块等新产品 有望打造第二增长曲线 [1][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入236.00亿元 同比增长10.19% 归母净利润15.68亿元 同比增长7.38% [2] - 2025Q2单季度营业收入138.44亿元 同比增长5.09% 环比增长41.90% 归母净利润9.40亿元 同比增长14.14% [3] - 期间费用率合计7.63% 同比下降1.47个百分点 其中销售费用率2.56% 研发费用率4.09% 管理费用率1.58% 财务费用率-0.60% [3] 海洋业务发展 - 2025H1海洋板块收入28.96亿元 同比增长37.19% 连续中标三大标志性高压海缆项目 [4] - 海外市场拓展取得突破 中标中东地区沙特 卡塔尔和阿联酋油气项目 东南亚越南110kV交流海缆项目 南美洲巴西138kV交流海缆项目 [4] - 越南项目成为当地首条中国供应的高压海底电缆 [4] 光通信业务布局 - 行业呈现快速增长态势 康宁25Q2光通信业务收入15.66亿美元 同比增长41% 企业网络收入7.69亿美元 同比增长81% [5] - 康普25Q2 CCS业务收入8.75亿美元 同比增长20% 企业光纤业务营收增长85% [5] - 公司突破反谐振空芯光纤技术 构建完整研发体系 打通全链条核心制备技术 [6] - 针对数据中心布局中低压配电产品 空调产品 液冷产品 微模块及机柜产品等配套解决方案 [6][7] 业绩展望 - 预计2025-2027年归母净利润分别为35.84亿元 41.18亿元和47.24亿元 对应PE为15倍 13倍和12倍 [8]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入320.49亿元，同比增长20.42%，归母净利润16.13亿元，同比微增0.24% [1] - 第二季度营业总收入187.81亿元，同比增长26.64%，但归母净利润10.56亿元，同比下降3.63% [1] - 毛利率13.59%同比下降17.88%，净利率5.4%同比下降17.05%，三费占营收比4.64%同比下降18.52% [1] 资产负债与现金流 - 货币资金127.64亿元同比增长30.87%，应收账款183.32亿元同比增长5.02% [1] - 有息负债164.39亿元同比增长3.32%，每股净资产12.13元同比增长9.62% [1] - 每股经营性现金流0元，但同比大幅增长83.46%，主要因经营性现金流入增加 [1][5] 重大财务变动原因 - 在建工程增长37.73%因新增建设项目，其他非流动资产增长76.33%因计提奖励基金及预付款项增加 [3] - 短期借款增长38.14%和应付票据增长43.14%均因债务结构优化，长期借款下降43.45%因同样原因 [3] - 长期应付款下降100%因偿还海光缆施工船借款 [3] 业务驱动因素 - 营业收入增长20.42%主要因海洋能源与通信、特高压及电网智能化业务稳步增长，工业与新能源智能业务大幅增长 [3] - 能源传输材料铜导体产能提升带动业务增长，营业成本增长24.69%受收入增长带动 [3] - 财务费用下降41.42%因汇率波动和财务结构优化，研发费用下降9.68%因研发投入形成产品出售 [4][5] 基金持仓动态 - 广发兴诚混合A持有620.54万股但减仓，易方达旗下三只基金新进十大持仓，合计持有约1593万股 [8] - 国泰中证全指通信设备ETF减持至512.49万股，建信双息红利债券A增持至168.04万股 [8] - 广发兴诚混合A为最大持仓基金，规模11.57亿元，近一年上涨18.54% [8] 历史业绩与订单储备 - 2024年全年营业收入599.84亿元同比增长25.96%，归母净利润27.69亿元同比增长28.57% [10] - 2025年第一季度营业收入132.68亿元同比增长12.58%，归母净利润5.57亿元同比增长8.52% [10] - 截至2025年3月末，能源互联领域在手订单约180亿元，海洋通信业务在手订单约80亿元，PEACE海缆项目订单超3亿美元 [10] 资本回报与运营效率 - 2024年ROIC为7.23%，净利率4.95%，近10年中位数ROIC为6.71%，2020年最低为4.66% [6] - 货币资金/流动负债仅为46.19%，近3年经营性现金流均值/流动负债为6.98% [7] - 有息资产负债率达23.58%，应收账款/利润高达662.07% [7]

公司业务与财务表现 * 亨通光电2025年上半年整体收入增长约20%[6] * 海洋能源与通信业务实现超过20%的稳定增长[26] * 智能电网业务增长约20%[29] * 工业与新能源智能业务增长超过30%[29] * 光通信业务略有下降[29] * 主要利润贡献来自海洋能源 海洋通信 传统智能电网及工业新能源等板块[41] 海洋业务板块 * 海洋业务板块订单量充足 预计2025年第二季度行业进入拐点 渗透率将加速发展[2] * 海洋通信板块在手订单从去年年底约55亿元增至报告期末75亿元[16] * 海洋能源板块在手订单从一季度末约180亿元增至200亿元 其中海底电缆订单占比30%以上[16] * 海洋能源板块受益于各省份项目进展加速 已核准和启动项目体量约30GW 与十四五期间60GW缺口相符[11] * 漂浮式产品研发取得突破 包括国内首台深远海漂浮式风电机组福瑶号上的应用[11] * 动态缆技术可应用于风电 油气和制氢等多领域工程[11] * 海洋通信领域全球光通信系统交付里程数接近11万公里[10] * 亚洲快链ALC项目顺利登陆中国海南 预计2026年初完成全线商务贯通[10] * 建设新的海湾段延伸段项目 预计2026年连通中东地区[10] * 海洋能源和海洋通信毛利率预计在30%到35%之间 较去年同期下降2到3个百分点[27][28] 智能电网板块 * 智能电网板块保持稳步发展 在手订单保有量维持高水平[7] * 研发国产绝缘用大截面电缆 为后期国产绝缘材料用于海底电缆打下基础[7] * 推动铝及铝合金新能源项目扩产 一期项目已满产 正在推动二期扩产[7] * 智能电网业务占比约40%[12] 工业与新能源智能板块 * 工业与新能源智能业务实现大幅增长[8] * 高端铝及铝合金新能源项目一期已满产 正在推动二期扩产[8] * 打造全球服务新能源产品智能制造基地 主要面向出口市场[8][9] * 该板块占比10%至15%[12] 光通信业务 * 光通信业务海外收入占比从去年同期40%提高至50%[13] * 特种光纤占比提升至约20%[14][15] * 特种光纤包括数据中心用多模光纤及超低损耗海洋光纤（如G6,541和G654D） 价格是普通G652类光纤的数倍甚至更高[15] * 高端产品占比接近20%[29] * 光通信板块毛利率保持在25%以上 较去年全年更高[27] * 普通光纤价格略有下降 但幅度不大[33] * 特种产品产能约1,000万芯公里 正在进行扩产 预计2026年一季度推出新产能[34] * 发布50G非对称光模块 用于50G PON万兆光网领域 拥有10G到400G全系列产品 400G硅光模块已通过客户端测试 通过测试800G硅光模块[23] 液冷技术 * 开发静默式液冷产品并取得新进展[24] * 与行业合作伙伴共同开发新一代浸没式液冷解决方案 包括液体一体机[25] * 液冷产品正在寻求市场开拓 尚未形成收入[39] 海外市场与区域布局 * 海外业务持续增长 光通信收入占比提高至50%[4][13] * 全球产业基地覆盖巴西 南非 德国 埃及 印度 印尼以及墨西哥等地 除北美外其他地区均有覆盖[14][17] * 积极拓展北美AI数据中心市场[4][17] * 在中东 东南亚 东亚以及欧洲等地都有海上风电项目突破[18][20] * 海外客户包括各国运营商 供应商以及企业客户等多个类别[30] 技术研发与产品突破 * 重点发展多模光纤 空心光纤等高端产品 空心光纤指标达到国际先进水平 损耗值在特定波段小于等于0.2dB每公里[3] * 研发超低损耗光纤和海洋光纤 这些特种产品已经广泛应用于市场[3] * 拥有500千伏交流及550千伏直流产品 计划2025年实现市场突破[22] * 正在布局先进封装能力以匹配下一代高速互联产品[23] 其他重要信息 * 公司是中国唯一一家跨洋通信企业 具备全产业链和超万公里级海底光缆系统交付能力[16][37] * 江苏地区二次进配项目规模约8GW 公司在江苏有两个产业基地（常熟和射阳） 射阳区域体量较大[21] * 已经核准的项目超过二十几万 涉及全国多个省份 包括广东 浙江 山东 福建 辽宁 海南 广西和河北等地[21] * 公司未来战略重点包括海底电缆 液冷产品以及传统的各类增量业务[36] * 将继续聚焦通信和能源两个领域 特别是在光通信 智能电网 海洋能源和海洋通信等方面深耕[37]