报告投资评级 - **推荐** 评级 [3][5] 核心观点总结 - **业绩符合预期，利润高速增长**：公司2025年实现营收77.18亿元，同比增长14.11%；实现归母净利润7.06亿元，同比大幅增长142.44%，业绩符合预期 [1] - **产销两旺驱动收入增长**：营收增长主要得益于钕铁硼磁材产销增长，2025年生产磁材毛坯约3.44万吨，同比增长17.31%；销售磁材成品约2.53万吨，同比增长21.25% [1] - **盈利能力大幅修复**：净利润增速远高于营收增速，主要由于稀土原材料价格回升，公司毛利率大幅修复，2025年综合毛利率达21.18%，较上年的11.13%提升10.05个百分点 [1] - **产能扩张与市场地位巩固**：公司当前具备4万吨/年磁材产能，2025年实际产能3.8万吨，产能利用率超90%；包头三期项目预计2027年底建成，届时总产能有望达到6万吨/年，将巩固其全球领先供应商的市场地位 [2] - **新兴领域成为未来增长点**：公司已将相关研发部门升级为具身机器人电机转子事业部，并在香港设立研发中心，积极布局人形机器人、低空飞行器等新兴领域，人形机器人有望成为未来重要的业务增长点 [2] 财务与业务数据总结 - **收入结构**：2025年，公司新能源汽车及汽车零部件领域收入达39.41亿元，占总收入比重为56%；变频空调、风力发电营收占比分别为27%和7% [2] - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为9.36亿元、11.79亿元、14.59亿元，对应EPS分别为0.68元、0.86元、1.06元 [3] - **估值水平**：当前股价对应2026-2028年预测PE分别为48倍、38倍、31倍 [3] - **关键财务比率**：2025年净资产收益率(ROE)为9.33%，预计2026-2028年将分别提升至11.70%、13.79%、15.80% [4] - **费用影响**：2025年因股权激励的股份支付费用及可转债按实际利率法计提的财务费用合计约1.07亿元，影响了当期利润 [1]

投资评级 - 维持公司“推荐”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年业绩符合预期，产销持续增长，利润实现高增，主要得益于钕铁硼磁材产销增长及毛利率大幅修复 [1] - 公司产能扩张将助力产销增长，竞争地位持续巩固，人形机器人有望成为未来重要的业务增长点 [2] - 预计公司2026-2028年归母净利润将持续增长，分别为9.36亿元、11.79亿元、14.59亿元 [3] 2025年业绩表现 - 2025年实现营业收入77.18亿元，同比增长14.11% [1] - 2025年实现归母净利润7.06亿元，同比增长142.44% [1] - 2025年生产磁材毛坯约3.44万吨，同比增长17.31%，销售磁材成品约2.53万吨，同比增长21.25% [1] - 2025年综合毛利率达21.18%，较上年11.13%提升10.05个百分点，主要由于稀土原材料价格回升 [1] - 2025年股权激励股份支付费用及可转债财务费用合计影响利润约1.07亿元 [1] 产能与市场地位 - 公司当前具备4万吨/年磁材产能，2025年实际产能3.8万吨，产能利用率超90% [2] - 包头三期“年产2万吨高性能稀土永磁材料绿色智造项目”部分工程主体已通过验收，预计2027年底公司磁材总产能有望达到6万吨/年 [2] - 公司是全球钕铁硼磁材的领先供应商，产能扩张及行业需求增长将巩固其市场地位 [2] 业务结构 - 2025年新能源汽车及汽车零部件领域收入达39.41亿元，占总营收比重为56% [2] - 变频空调、风力发电营收占比分别为27%、7% [2] - 除传统领域外，人形机器人、低空飞行器也将贡献未来业务增量 [2] 技术研发与未来增长点 - 公司将相关部门升级为具身机器人电机转子事业部，并在香港设立研发中心布局相关研发 [2] - 公司已建成具身机器人转子自动化生产线，规模化量产与盈利贡献将随下游客户量产进度逐步体现 [2] - 人形机器人将成为公司未来重要的业务增长点之一 [2] 盈利预测与估值 - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.36亿元、11.79亿元、14.59亿元，同比增长率分别为32.68%、25.99%、23.68% [3][4] - 预计2026-2028年每股收益（EPS）分别为0.68元、0.86元、1.06元 [3][4] - 当前股价对应2026-2028年市盈率（PE）分别为48倍、38倍、31倍 [3] - 预计2026-2028年营业收入分别为100.33亿元、123.30亿元、151.82亿元，同比增长率分别为30.00%、22.89%、23.13% [4] - 预计2026-2028年净资产收益率（ROE）分别为11.70%、13.79%、15.80% [4] 公司基本情况与交易数据 - 公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料于一体的高新技术企业，是国内新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商 [6] - 产品广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、3C电子、风力发电、节能电梯、机器人及智能制造、轨道交通等领域 [6] - 总市值为1358亿元，流通市值为1030亿元 [6] - 52周股价区间为19.26元至46.9元 [6]

公司2025年度财务业绩 - 2025年度实现营业总收入人民币77.18亿元，同比增长14.11% [1] - 实现归属于母公司所有者的净利润人民币7.06亿元，同比增长142.44% [1] - 基本每股收益为人民币0.52元 [1] - 董事会建议宣派末期股息为每10股股份人民币2.2元 [1] 公司经营与战略发展 - 2025年公司持续巩固全球龙头地位，深耕磁材主业，并积极开拓新兴领域 [1] - 公司顺利完成了集团化转型布局 [1] - 公司管理层将技术创新作为核心驱动力，围绕成为世界稀土永磁行业领军企业的愿景与为客户提供全品类磁材解决方案的发展战略 [1] - 公司持续加大研发投入、推进产能爬升与智能化升级，以推动企业发展提质增效 [1] 公司产能与运营情况 - 2025年底公司如期建成4万吨╱年磁材产能，全年实际产能为3.8万吨 [1] - 公司产能利用率超过90% [1] - 2025年磁材产品产销量再攀新高，核心竞争力持续提升 [1] 行业与市场环境 - 公司面对稀土原材料价格波动及行业竞争持续加剧的环境 [1]

公司业务与市场地位 - 公司是集研发、生产和销售高性能钕铁硼永磁材料、磁组件及稀土永磁材料回收综合利用于一体的高新技术企业，是新能源和节能环保领域高性能稀土永磁材料的领先供应商 [1] - 主要产品为钕磁铁磁钢产品，广泛应用于新能源汽车及汽车零部件、节能变频空调、风力发电、3C、机器人及工业伺服电机、节能电梯、轨道交通等领域 [1] - 公司已布局赣州、包头、宁波生产基地，产品结构逐步向非风电领域拓展，并于2026年2月完成集团架构调整，形成母公司控股、多生产基地集团 [1] - 公司在关键下游领域建立了细分市场领先地位，与现有客户关系稳定，产品定制化，客户黏性较高 [3] - 公司生产基地靠近原料产地，与主要稀土供应商建立长期的战略合作，为原料供应提供保障，并构建了稀土回收循环体系，其业务净利率较高 [3] 近期财务表现与盈利能力 - 2023-2024年，受稀土磁材价格下行、行业竞争加剧、汇兑收益减少、研发费用增加及高库存订单滞后等因素影响，公司业绩连续两年持续下滑 [2] - 2025年前三季度，公司产能利用充足叠加稀土磁材价格回升，营收稳步增长，业绩大幅回升 [2] - 2025年前三季度实现营收53.73亿元，同比增长7.16%，其中主营业务收入48.99亿元，同比增长12.59% [2] - 2025年前三季度实现归母净利润5.15亿元，同比大增161.81% [2] - 2025年以来，随着主要稀土原材料市场价格回升，公司灵活调整原材料库存策略，毛利率及净利率出现明显改善 [2] - 2025年前三季度公司毛利率为19.49%，同比提升9.46个百分点；净利率为9.76%，同比提升5.76个百分点 [2] 下游行业需求与增长动力 - 2025年新能源汽车增长良好，为公司提供业绩保障，2025年前三季度公司在新能源及节能领域产品销量快速增长 [3] - 尽管2026年新能源汽车产销增长压力将逐步凸显，但受益于技术迭代、产品力推动、汽车下乡、海外出口市场及补贴政策延续等因素，预计新能源汽车产销仍将保持稳定增长 [3] - 2025年全球新增风电装机容量再创新高，风电新增装机有望持续增长 [3] - 稀土行业政策趋紧推动供需平衡，产业链价格逐步回升有望推动公司盈利能力平稳修复 [3] 新兴业务布局与增长前景 - 公司重点布局人形机器人磁组件业务，伺服系统是人形机器人三大核心部件之一，永磁材料主要用于伺服系统电机 [4] - 随着特斯拉人形机器人量产倒计时，人工智能技术迅猛发展，叠加政策驱动，人形机器人市场的潜力有望被加速释放 [4] - 公司较早布局人形机器人磁组件的研究开发和产能建设，目前已有小批量产品的交付，有望率先实现人形机器人磁组件产业化，未来随着人形机器人放量，有望形成新的业绩增长点 [4] - 公司布局人形机器人及低空飞行等前沿领域，具备一定规模化产能且有小批量落地，未来将提供新的增长点 [5] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为92.68亿元、101.58亿元和126.58亿元，同比增速分别为37.03%、9.61%、24.61% [5] - 预计2025-2027年公司归母净利润分别为6.59亿元、8.11亿元、9.83亿元，同比增速分别为126.45%、23.05%和21.19% [5] - 对应2026年2月26日收盘价，公司市盈率分别为82.02倍、66.66倍和55.00倍 [5]

行业背景与需求 - 新能源汽车、高端智能制造、节能装备等战略性新兴产业对稀土永磁材料提出了“低成本、高性能、小型化、异形化”的迫切需求 [3] 技术突破与成果 - 公司联合北京工业大学等单位成功研发出兼具近净成形与中高磁性能的低成本、小型化、复杂形状钕铁硼磁性材料 [3] - 该成果突破了磁粉表面改性、取向注射成形、多效应复合脱脂、致密化烧结等技术瓶颈 [3] - 开发出全套技术体系及专用装备 [3] 工艺优势与效益 - 通过工艺优化与装备升级，磁粉利用率较同性能传统烧结磁体提升20%以上 [3] - 因近净成形程度高，后续加工损耗大幅降低80%以上 [3] - 该技术有效破解了稀土资源浪费与高端制造需求脱节的行业难题 [3] 产业化进展 - 公司正全力推进年产30万件磁体的中试线建设 [3] - 该生产线将成为新技术从实验室走向产业化的重要桥梁 [3] - 其成功落地将实现复杂形状磁材的规模化、精准化生产 [3] - 为下游行业提供高性价比的核心部件支撑 [3]

四川省及绵阳市产业发展规划 - 四川省政府工作报告指出加快培育新兴产业未来产业 实施产业新赛道争先竞速行动 争取核医疗等纳入国家重大规划布局 [1] - 绵阳市着力构建“587+”现代产业体系 推动稀土永磁材料、核医疗等新兴产业突破性发展 以发挥中国科技城优势并加快建成省域经济副中心 [1] 绵阳市稀土永磁材料产业（打造“中国磁材第四城”） - 绵阳是四川省高性能稀土永磁材料产业新赛道的唯一承载地 具备科研积淀深厚、原料保障充足、产业生态完善等独特优势 [2] - 中国电科九所是国内唯一综合性应用磁学科研机构 承担国家、省部级重点课题近400项 重点工程任务占比超60% 航天领域任务占比95%以上 [2] - 绵阳已初步构建“技术-产品-应用”全产业链生态圈 中国电科九所布局6G等新兴领域核心技术 [4] - 绵阳巨星永磁二期项目将于2026年上半年开工建设 2027年建成后将成为全国单体规模最大的烧结钕铁硼永磁材料生产企业 [4] - 产业面临磁性材料成果转化机制有待完善、全产业链缺少终端产品等突出短板 “绵阳造”终端应用产品较少 [4] - 建议将“支持绵阳建设中国磁材第四城”纳入全省工业领域“十五五”规划 以做长产业链条、做大产业规模 加快打造中国磁材第四城、中国西部磁都 [1][4] 四川省及绵阳市核医疗产业 - 四川省拥有全国80%的医用同位素产能 初步构建起从核素制备、放射性药物研发、高端诊疗装备制造到临床应用的全产业链 [5] - 绵阳是全省打造世界级核医疗产业发展高地的“四极”之一 拥有11个国省级创新平台 核素核药供给自主可控 在碘-131、镥-177实现全国最大批量自主供应 [1][6] - 绵阳高端装备制造领跑 e-Flash放疗设备进入临床、X-Flash完成型检 质子治疗设备生产基地投产 玖谊源加速器销量占国内新增三成并出口多国 [6] - 中国（绵阳）科技城核医疗健康产业园已引进17家企业、23个项目 核医疗产业规模和聚集度不断提升 [6] - 建议针对Flash放疗设备等首创产品优化审批流程 探索出台产品辐射环评、注册上市、临床应用等相关配套支持政策 以推动核医疗产业规模化发展 [5][6] - 下一步将加速产业化攻关降本 聚焦Flash放疗、质子治疗设备等核心技术 推动从样机到量产并通过供应链本地化降低成本 [7] - 将深化全链条协同 立足绵阳装备制造优势 联动乐山同位素、成都药物研发、泸州临床转化 携手华西医院等机构打通“研发-生产-临床”闭环 [7] - 争取将成熟核医疗产品纳入医保或商业保险 支持龙头企业牵头制定行业标准 以破解核医疗产业落地瓶颈 [7]

2025年度业绩预告核心数据 - 预计全年实现归母净利润2.8亿元至3.8亿元，同比增长194.49%至299.67% [1] - 预计全年实现扣非归母净利润2.6亿元至3.6亿元，同比增长165.79%至268.01% [1] - 2025年前三季度实现营业收入39.10亿元，同比增长7.03% [1] - 2025年前三季度实现归母净利润2.76亿元，同比增长299.04%，已接近全年预告下限 [1] 业绩增长驱动因素 - 下游需求拓展：公司深耕新能源汽车、消费电子、工业等领域，抢抓新项目机遇，优化业务结构 [2] - 内部管理优化：持续深化精细化管理，实现净利润增速显著高于营业收入增速，体现成本管控与运营效率成效 [1][2] - 产能支撑：核心募投项目“包头韵升科技发展有限公司年产15000吨高性能稀土永磁材料智能制造项目”中，5000吨产能已于2025年6月建成投产 [2] - 截至2025年半年报，公司已形成年产2.6万吨高性能钕铁硼的生产能力 [2] 运营与战略举措 - 推进精益智能化工厂建设，在包头与宁波厂区实施产线自动化与数字化升级，打造智能制造生产线，提升生产与交付效率 [2] - 稳步推进国际化资本布局，董事会已授权管理层启动发行H股并在香港联交所主板上市的前期筹备工作 [3] - A+H股布局旨在依托港股对接全球下游客户、拓展国际市场，拓宽融资渠道支持产能扩张，并提升品牌国际影响力 [3] 业绩增长质量与可持续性 - 前三季度净利润已接近全年预告下限，显示全年盈利增长具备较强的稳定性，彰显稳健经营能力 [1] - 净利润增速显著高于营收增速，充分体现公司成本管控与运营效率的突出成效 [1] - 若能持续深耕核心下游、精细化管理并紧抓新项目落地机遇，当前盈利增长态势具备可持续性 [2]

市场整体表现 - 1月30日早盘指数震荡走低，深成指跌超1%，沪指跌0.96%报4118.07点，深成指跌1.20%报14128.95点，创业板指跌0.12%报3300.55点 [2][7] - 市场呈现普跌格局，两市下跌个股超3200只，个股跌多涨少 [2][7] 领涨板块与个股 - 农业概念快速走强，农发种业实现3天2板，敦煌种业涨停 [2][7] - 煤炭股表现活跃，盘江股份、云煤能源涨停 [2][7] - 影视院线板块震荡走强，横店影视涨停 [2][7] - 盘面上，转基因、种植业与林业、大豆板块涨幅居前 [2][7] 领跌板块与个股 - 贵金属板块集体低开，晓程科技、中金黄金、招金黄金、四川黄金、湖南白银跌停 [2][7] - 稀土永磁板块震荡下挫，华宏科技、盛和资源跌停 [2][7] - 商业航天板块集体调整，明阳智能、海特高新跌停 [2][7] - 盘面上，贵金属、金属铅、工业金属板块跌幅居前 [2][7] 二月投资主题 - 专题指出春季行情未止，二月布局建议关注“反内卷”、新质生产力与农业等方向 [1][5]

公司业绩预告 - 公司预计2025年度归属于母公司所有者的净利润同比增加70.05%至81.35%，对应增加金额为2232.74万元至2592.74万元 [1] - 业绩增长主要源于主营业务影响，公司积极拓展汽车和工业电机等优势领域市场份额，优化产品结构，提升盈利能力 [1] - 公司通过精益管理提升运营效率，产品产销量同比实现较大幅度增长，综合毛利率有所提升 [1] - 报告期内非经常性损益预计增加2025年度净利润约2897.55万元 [1]

文章核心观点 - “十四五”期间内蒙古资本市场实现系统性跃升，区域A股上市公司总市值突破万亿元，直接融资规模扩大，多层次市场体系完善 [1] - 资本市场由边缘跟随转向主动作为，成为服务国家能源安全、战略资源保障和边疆高质量发展的关键金融支点 [6] - 传统产业与战略性新兴产业在资本市场赋能下协同发展，特色产业集群加速成势，新质生产力加速孕育 [3] 资本市场发展成效 - “十四五”期间推动12家企业登陆境内外资本市场，实现连续5年A股IPO“不断档” [7] - 内蒙古股权交易中心获批全国首个“区域性股权市场培育企业上市创新业务试点”，上市后备库企业达112家，构建“前端孵化—中端规范—后端转板”全链条服务体系 [7] - 上市公司累计完成再融资募资约237.70亿元，重大资产重组三起 [8] - 28家公司“十四五”期间现金分红930.26亿元，是“十三五”时期的2倍，分红比例位居全国前列 [8] - 推动5家绩差违规公司平稳退市，累计兑付公开市场企业债券276只，兑付金额7020亿元，连续5年零违约 [9] 传统特色产业升级 - 乳业龙头企业推进数字化转型与绿色发展：伊利股份所有工厂完成智能化布局，构建消费者数字化平台 [1]；蒙牛乳业累计种植9800万棵沙生植物，绿化沙漠面积超220平方公里，建成全球最大有机奶源基地 [1] - 骑士乳业打造“农牧乳糖”一体化模式，通过全产业链增强抗风险能力并助力农民增收 [2] - 鄂尔多斯资源股份有限公司构建“从牧场到商场”的羊绒服装绿色产业生态链，以及“煤—电—冶金—化工”一体化循环经济产业集群 [2] - 蒙草生态创新“板上发电、板下修复、板间种植”的立体生态光伏治沙模式，带动沙产业经济发展 [2] 战略性新兴产业崛起 - 稀土产业构建全国最完整且自主可控的上市公司链条，覆盖“资源—材料—器件—应用” [4] - 北方稀土收入、利润、产值、市值持续稳居行业第一 [3] - 英思特稀磁成为众多国际知名消费电子品牌的主要供应商之一，产品覆盖80%以上的主流知名消费电子类终端厂商 [3] - 天和磁材的稀土永磁材料在新能源汽车领域应用广泛，并对低空经济、人形机器人等领域进行前瞻性布局 [4] - 双欣环保作为可降解新材料与高端功能性膜材料领军者上市，助力攻克关键材料“卡脖子”技术 [5] 新能源产业与绿色转型 - 内蒙华电深耕能源领域三十年，截至2025年末可控装机容量达1487万千瓦，其中新能源装机容量347万千瓦，在建新能源装机204万千瓦 [4] - 君正集团斥资193.6亿元投建风光制氢及绿色能源一体化项目，拟建设403万千瓦风光发电项目 [5] - 电投能源以35亿元收购霍林河循环经济配套能源资产，加速煤电绿色转型 [8] - 中盐化工和博源化工利用并购重组向绿色转型，强化特色产业集群优势 [8] 政策支持与市场培育 - 2021年起全面实施助企上市的“天骏计划”，整合资本市场服务、地方政府政策和各类金融资源，提升重点产业链关键节点企业质量 [6] - 引导上市公司提质扩面，“天骏方阵”初具规模，市值跃升，集群成势 [7] - 辖区上市公司深度嵌入稀土全产业链、乳业创新高地与能源保供体系，多家行业龙头企业市值超500亿元，其中3家过千亿元 [7]