核心观点 - 申万宏源维持中国民航信息网络“买入”评级 评级基于民航业景气度恢复、公司加大营销投入及管理效率提升 公司背靠中航信并与股东美团协同 正从GDS供应商向一线OTA平台成长 短期以机票为起点开展OTA业务 预计盈亏平衡点将至 长期目标是与美团生态互补 对标携程、同程等一线OTA平台 [1] 公司业务与市场地位 - 公司是中国航旅IT解决方案主导供应商 深度参与民航信息系统建设、技术迭代和服务升级 发展历程覆盖1984年至今的关键阶段 [1] - 公司为全球前三、国内最大的GDS供应商 其GDS系统Travelsky全球市占率约28% 国内市占率约95% [1] - 2025年7月 公司旗下航旅纵横推出“民航官方直销平台”功能 正式切入万亿级OTA市场 核心目标是解决航司过度依赖传统OTA的问题 [1][4] 行业Beta：民航业复苏与增长驱动 - 公司业绩与民航业Beta高度相关 航空信息技术服务结算清算、数据网络服务与航班订座量关联度高 系统集成等业务受机场数量及资本开支影响 [2] - **量增驱动**：2024年公司ETD系统处理的航班订座量达7.32亿 已超过2019年峰值 未来10年中国人均乘机次数预计翻倍 年复合增长率约6% 未来10年机场数量预计从263个增加至400个 年复合增长率约4% [3] - **价增驱动**：2024年航司恢复至接近盈亏平衡 其盈利水平回升将传导至公司平均销售价格 从平均销售价格结构看 外国航司业务高于国内航司国际段 后者又高于国内航司国内段 免签政策增加双向跨境游客量 结构改善将带来平均销售价格提升 [3] - 2024年民航业资本开支已突破2000亿元 [3] 公司Alpha：OTA业务拓展与生态协同 - 公司依托中航信背景及客群积累 与股东美团形成协同 正成长为一线OTA平台 [1] - 短期运营参考航班管家思路 以机票业务为起点开展OTA业务 预计盈亏平衡点将至 [1] - 长期来看 公司与美团生态互补 目标是成为美团系OTA支柱 并对标携程、同程等一线OTA平台 [1]