上海自贸试验区将继续发挥先行先试作用，深化对接国际高标准经贸规则，探路制度型开放"深水区" 文｜《财经》记者 孙颖妮 编辑｜王延春 在上海国际再保险登记交易中心一楼大厅内，登记监测大屏上实时显示着登记总量、交易排名、进场机构、境外机构占比等重要交易数据，来自不同国家 的再保险机构正在洽谈磋商。 2023年6月，国家金融监管总局局长李云泽和上海市市长龚正在陆家嘴论坛上宣布上海国际再保险登记交易中心正式启动，这是中国首个国家级再保险交 易平台。业内认为，上海国际再保险登记交易中心的设立是中国再保险行业制度型开放的重要成果。 2023年，在上海自贸试验区建设的第十个年头，中央再次为上海"试制度"加码。当年12月7日，国务院正式发布《全面对接国际高标准经贸规则推进中国 （上海）自由贸易试验区高水平制度型开放总体方案》（以下简称《总体方案》），在上海自贸试验区试点80条措施，打造国家制度型开放示范区。 "然而，在实践中，负面清单还不够细化，不足以涵盖所有需要跨境的数据类别。"临港新片区大数据中心副主任、临港新片区数据跨境服务中心主任丁睿 介绍，国家网信办发布的《促进和规范数据跨境流动规定》明确不包含个人信息或者重要数据 ...

海洋经济发展态势 - 新一轮海洋经济发展热潮升温，山东、广东、上海等地相继出台海洋产业政策，形成地方先行探路、中央引领定向的互动格局 [1] - 上海海洋生产总值从2019年的10372亿元增长至2024年的11387亿元，占上海市GDP的27.2%，占全国海洋生产总值的11.6% [2] - 上海海洋经济发展水平保持全球前三、国内第一，在《世界领先海事之都》报告中综合排名全球第四 [3] 上海海洋经济优势 - 上海拥有12家科研院所、13所涉海院校、20余家市级创新平台、21名涉海院士以及近2万家涉海企业 [4] - 上海着力打造船舶与海洋工程装备、航运服务两大世界级产业集群，在临港、长兴等园区形成海洋新能源、新材料、生物医药等新兴产业增长点 [4] - 上海的经济腹地长江经济带2024年GDP达630228亿元，占全国47%，为海洋经济发展提供丰富应用场景 [5] 其他城市海洋经济表现 - 天津、青岛、深圳2024年海洋生产总值分别为5659.5亿元、5513.2亿元、5409亿元 [5] - 青岛涉海高新技术企业增至396家，但海洋科技成果转化率不足20%，与上海存在差距 [6] - 深圳凭借区位优势和国家定位，正与青岛争夺"海洋经济第二城"的位置 [7] 海洋产业发展方向 - 海洋渔业可通过与数字营销结合、发展精深加工技术等方式实现产业升级 [8] - 上海可依托横沙渔港建设全球水产冷链物流中心，打造远洋渔业产业链高端环节 [8] - 城市发展海洋经济需重视新兴产业配套协作，同时为传统产业锻造差异化优势 [7]

中国船级社国际船舶检验业务运营功能落地上海 - 中国船级社宣布国际船舶检验业务运营功能正式落地上海，决策团队从北京迁至上海，不仅是功能平移，而是以客户为中心的深刻变革 [1] - 公司进行流程重塑，在上海打造一站式服务平台，能更好地对接客户需求，提升服务与本地合作的广度和深度 [1] - 上海市副市长表示这将为上海航运高质量发展注入新动力，上海将全力支持中国船级社在沪发展 [1] 上海国际航运中心建设进展 - 上海连续六年位居国际航运中心第三名，与新加坡、伦敦的得分差距总体呈收窄趋势 [2] - 上海港成为全球首个集装箱吞吐量突破5000万标箱的港口，连续十五年蝉联全球最繁忙集装箱港口 [2] - 高端航运服务业是国际航运中心的核心软实力，上海需要补齐航运服务业短板 [2] 中国船级社的技术实力与行业地位 - 中国船级社是我国船检主力军和国家队，检验船队达3.6万艘、2.1亿总吨 [2] - 公司可制定船舶技术规范标准，开展航运业清洁能源认证和陆上设施认证 [2] - 公司计划在上海建设船海国际技术标准创新中心、航运技术国际交流合作中心 [3] 航运业绿色低碳转型趋势 - 全球主要航运中心都在抢抓绿色低碳转型窗口期 [3] - 中国船级社持续研发适配国际标准的新型入级服务产品，推动船舶检验服务向专业化、智能化、国际化方向升级 [3]

业务布局 - 公司隶属中远海运集团，围绕船舶产业链多点布局，业务包含涂料生产、船舶贸易代理、保险顾问、船舶设备及备件供应和销售及航运服务科技 [1] 弹性业务 - 涂料业务收入成本双向改善，贡献业绩弹性，收入端受益于造船量增加带来的销量提升，成本端受益于油价波动中枢下移带来的原材料成本下降 [1] - 涂料业务主要通过合资公司中远佐敦的投资收益贡献净利润，预计未来涂料业务贡献利润持续增长 [1] 稳定业务 - 保险、代理、船舶备件业务成为业绩压舱石，受益于造船更新周期，盈利能力相对稳定 [1] - 保险顾问业务受益于地缘危机带来的费率提升与全球船舶保有量提升，公司收购海宁保险进一步拓展市场份额 [1] - 船舶贸易代理业务主要来自集团内部，业绩具有韧性，与交付量和佣金比例相关 [1] - 船用设备及备件业务受益于船舶交付量提升，近年业务规模持续增长，利润率稳定 [1] 财务收益 - 公司流动存款以及现金及现金等价物维持在60亿港币水平附近，财务收益主要为银行存款的利息收益 [2] - 财务收益自2021年的0.5亿港币增长至2024年的2.7亿港币，在全年净利润中占比38% [2] 绿色能源布局 - 公司提前布局绿色甲醇，抢占航运新能源蓝海市场，绿色甲醇的双燃料订单占比最高 [2] - 公司与吉林电力股份、上港集团能源合资成立上海吉远绿色能源有限公司，聚焦生物质耦合绿色甲醇制备 [2] - 梨树风光制绿氢生物质耦合绿色甲醇项目预计2026年投产，产能规划为20万吨/年 [2] 分红政策 - 公司近年来维持高分红率，2020年至2024年分红率均维持在100%附近，近乎全额利润用于分红 [2] - 结合历史分红率及盈利预测，公司2025年股息率可达约9% [2] 盈利预测与估值 - 预计中远海运国际2025-2027归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，对应PE 11、11、10倍 [3] - 采用FCFF绝对估值得到合理市值107亿港元，具有29%上行空间 [3]

市场表现 指数表现 - 上证指数收盘3510点，1日涨0.48%，5日涨3.69%，1月涨1.4%；深证综指收盘2107点，1日涨0.26%，5日涨4.82%，1月涨1.08% [1] - 大盘指数昨日涨0.45%，1个月涨3.62%，6个月涨7.28%；中盘指数昨日涨0.38%，1个月涨4.39%，6个月涨8.11%；小盘指数昨日涨0.32%，1个月涨3.5%，6个月涨14.46% [1] 行业表现 - 行业涨幅方面，焦炭Ⅱ昨日涨5.97%，1个月涨11.85%，6个月涨10.99%；小金属Ⅱ昨日涨3.47%，1个月涨4.96%，6个月涨19.91%等 [1] - 行业跌幅方面，饰品昨日跌2.38%，1个月涨1.44%，6个月跌44.83%；地面兵装Ⅱ昨日跌1.98%，1个月涨33.1%，6个月跌57.53%等 [1] 全球稳定币合规化 稳定币发展趋势 - 稳定币向合规化、支付基础设施方向发展，预计3 - 5年快速扩张，规模达2 - 3.7万亿美元，未来将成支付手段，银行相关业务受损，有场景分销商话语权强 [11] 中国香港地区意义 - 香港发展合规稳定币可巩固国际金融中心地位、构建独立清算网络、扩展数字人民币清算范围、成内陆稳定币试验田，关注牌照申请、发放进展 [11] 受益标的 - 包括证券IT服务商如恒生电子等；稳定币持牌机构相关如众安在线等；跨境支付相关如新国都等；Web3.0技术服务商如四方精创等 [11] 海兴电力 公司概况 - 成立于1992年，主营智能用电产品及系统，2015年转型综合解决方案提供商，2024年末智能用电业务占76.07%，新能源业务占23.93% [9] 行业趋势 - 全球智能电表数量和投资额齐升，电力需求增长，电表行业景气度提升，预计2024 - 2029年出货量复合增长率7.81%，2021 - 2022年投资额超200亿美元 [13] 公司举措 - 国内积极参与招标，2020 - 2023年国网电能表招标中标金额增长；海外参与标准制定与获认证，获多项国际认证；拓展智能配网与新能源业务，收购利沃得63%股份 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年归母净利润为10.49、11.55、12.79亿元，对应EPS分别为2.16、2.38、2.63元/股，给予2025年行业平均PE 13倍，目标价27.95元，首次覆盖给予“增持”评级 [13] 阿里巴巴 业绩前瞻 - 预计1QFY26收入达2492亿元，同比增长2.4%，Non - GAAP归普净利润360亿元，同比下滑11% [13] 业务表现 - GMV健康增长，take rate持续提升，预计CMR双位数增长，平台货币化率有提升空间 [13] - 整合饿了么和飞猪，淘宝闪购投入500亿补贴，日订单量突破8000万，短期淘天集团经调整EBITA承压 [13] - 国内推理需求增长，预计云收入加速增长，经调整EBITA利润率环比稳定；国际业务良性增长，加速减亏 [13] 评级与估值 - 下调26 - 28财年盈利预测为1372/1653/1880亿元，集团整体估值对应目标价138美元/股，对应上行空间33%，对应港股目标价136港币/股，对应上行空间32%，维持“买入”评级 [13] 中远海运国际 公司业务 - 隶属中远海运集团，围绕船舶产业链布局，业务包括涂料生产、船舶贸易代理等 [16] 业绩分析 - 弹性部分涂料业务收入成本双向改善；稳定部分保险、代理、船舶备件业务成业绩压舱石；高额在手现金配置贡献稳定收益 [16] 发展布局 - 提前布局绿色甲醇，2023年合资成立公司，预计2026年投产，产能20万吨/年；高派息率构筑护城河，2020 - 2024年分红率近100%，2025年股息率约9% [16] 评级 - 首次覆盖给予“买入”评级，预计2025 - 2027归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，对应PE 11、11、10倍，合理市值107亿港元，上行空间29% [16] 中国船舶 业绩预增 - 2025H1归母预计28 - 31亿元，同比增加98% - 119%，2025Q2归母预计16.73 - 19.73亿元，同比增加65% - 95% [19] 业务改善 - 高价订单交付，收入成本双向改善；301对船厂影响减弱，积压需求有望释放；6月船价企稳，订单量环比回升 [19] 产能情况 - 与中国重工合并后产能可达全球产能的18 - 33%（DWT口径18% - 33%，CGT口径18%） [19] 评级 - 维持盈利预测，预计2025E - 2027E年归母净利润分别为70、103、146亿元，对应PE为21、14、10倍，维持“买入”评级 [19] 光伏行业 价格情况 - 7月10日多晶硅和硅片报价跳涨，硅料价格接近头部企业完全成本，预计持续上涨，产业链价格向下传导 [21] 需求与盈利 - 国内抢装后内需或下滑，但海外需求增长，涨价利好出口盈利修复 [21] 投资建议 - 关注顺序依次为硅料企业如通威股份等；BC板块如爱旭股份等；辅材环节如福斯特等 [21] Robotaxi行业 产业阶段 - 2025或将成为Robotaxi加速渗透元年，Waymo出圈，特斯拉发布相关产品，产业有进步证据 [21] 商业化分析 - 用五要素判断商业化轨迹，车队规模和UE模型提供核心弹性 [21] 商业模式 - 本质是2C运营的三方分润，“金三角”协作风靡，混合模式推动行业发展 [21] 成本与市场 - 行车成本包括整车和运营成本，安全员减配；市场认知理性乐观 [21] 相关标的 - 文远知行、小马智行 [21] 三美股份 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润9.48 - 10.42亿元，同比增长147% - 172%，25Q2单季度预计归母净利润5.47 - 6.41亿元，同比增长139% - 180% [26] 制冷剂业务 - 制冷剂价格和盈利同环比大增，Q3维修及出口市场发力，公司拥有三代制冷剂配额121502吨，涨价弹性大 [26] - 25年R141b/R142b配额削减，公司独享R141b配额 [26] 项目建设 - 投资建设四代制冷剂等项目，推进氟化工上下游产业链一体化布局 [26] 评级 - 上调2025 - 2027年预测为22.12、29.84、37.23亿元，对应EPS为3.63、4.89、6.10元/股，当前市值对应PE为12X、9X、7X，维持增持评级 [26] 东阳光 业绩情况 - 2025年上半年预计归母净利润5.83 - 6.63亿元，同比增长157% - 193%，25Q2单季度预计归母净利润3.05 - 3.85亿元，同比增长139% - 202% [29] 业务发展 - 员工持股计划彰显信心；三代制冷剂涨价，公司配额5.27万吨，有望受益；携手中际旭创打造液冷解决方案；联合智元机器人切入具身智能赛道，25H1已实现收入 [29] - 积层箔与化成箔产能释放，成本结构改善 [29] 评级 - 维持2025 - 2027年归母净利润预测为14.15、17.82、21.37亿元，对应EPS为0.47、0.59、0.71元，当前市值对应PE为29X、23X、19X，维持买入评级 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][7][90] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业务围绕船舶产业链布局，核心涂料业务受益于船周期上行，高现金储备带来较高财务收益，预计2025 - 2027年归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，对应PE 11、11、10倍，采用FCFF绝对估值得到合理市值107亿港元，较当前市值有29%上行空间，且高股息率构筑护城河 [7] 根据相关目录分别进行总结 1. 中远集团旗下全球航运服务平台，近年业绩持续增长 - 隶属中远海运集团，从事综合航运服务业务，经营航运服务业二十余年，不断收购整合扩张业务规模，业务领域广，通过下属子公司或参股公司具体经营 [16][19] - 归母净利润持续增长，利润三大来源为涂料业务、其他主营业务和财务收益；2022 - 2024年营收分别为40、33、36亿港元，增速分别为 - 13%、 - 16%、9%，同期归母净利润分别为3.5、5.9、7.1亿港元，同比增长20%、71%、19%；收入端船舶设备及备件与涂料业务为主要营收来源，2024年占比分别为50%、37%；利润端涂料业务、其他主营业务、财务收益为净利润三大来源，2024年占比分别为45%、17%、38% [22][24][28] 2. 涂料业务：收入成本双向改善，中远佐敦贡献投资收益持续增长 - 涂料业务核心利润来自合资公司中远佐敦，2024年中远佐敦贡献2.9亿港币投资收益，占公司整体归母净利润的41% [33] - 船舶涂料收入成本双向改善，收入端受益于造船量增加，成本端受益于油价下行，中远佐敦净利润自2021年的0.9亿港币增至2024年的5.8亿港币，预计未来业绩持续增长 [34] - 并表部分反映非船舶涂料经营情况，主要受集装箱市场波动影响，2021年集装箱涂料销量同比增长46%，2022 - 2023年下降，2024年同比增长248% [37] 3. 备件、保险、代理业务在船舶更新周期中规模持续扩张，成为公司业绩压舱石 - 船舶设备及备件供应收入规模稳步增长，持续打造全链条服务能力，业务为船舶提供设备、备件及相关系统销售和安装服务，2021年以来营收持续增长，经营盈利率维持相对稳定 [42] - 保险顾问业务地缘危机带来费率增加，顺势收购海宁保险扩张市场份额，近年地缘政治危机频发带动营收增长，2024年收购海宁保险经纪，业务营收、经营盈利分别增长58%、46% [46] - 船舶贸易代理交付量与佣金增长带动利润上行，2024年业务收入1.1亿港元，同比增长23%，经营盈利0.6亿港元，同比增长48%，增长主因新造船订单与交付量增长及佣金收入增加 [50] 4. 前瞻性布局绿色甲醇，提前抢占航运新能源市场 - 航运业环保政策趋严，新型燃料发展为大势所趋，国际海事组织和欧盟发布大量节能减排目标和限制规则，到2040 - 2050年全球目标接近温室气体净零排放，目前新能源发展趋势确定 [53][64] - 绿色甲醇为船东下注最多的潜在零碳燃料，公司提前布局抢占市场份额，绿色甲醇在能满足零碳需求的替代燃料中造船订单占比最多，公司参股上海吉远绿色能源，预计2026年投产20万吨绿色甲醇 [65][67] 5. 手持现金高效运转，持续高分红重视股东回报 - 公司重视手持现金利用，财务收益持续提升，近年来流动存款以及现金及现金等价物维持在60亿港币左右，财务收益自2021年的0.5亿港币增长至2024年的2.7亿港币，占净利润比例38% [70] - 公司近年来派息率维持在100%附近，参考历史分红率水平及盈利预测，2025年股息率约9% [73][77] 6. 盈利预测与估值 - 盈利预测预计公司2025 - 2027年归母净利润为7.4、7.6、8.0亿港元，各业务按不同假设进行预测，中远佐敦的船舶涂料业务预计持续增长，贡献投资收益持续提升 [78][81][83] - 绝对估值下具有29%上行空间，高股息率构筑安全边际，选取自有现金流模型（FCFF）进行绝对估值，测算得WACC值为7.61%，分阶段给出关键假设，得出公司当前目标市值为107亿港元，较当前收盘市值有29%上涨空间 [85][87][90]

全球海事服务市场 - 2030年全球海事服务市场规模预计达到4425.5亿美元，年复合增长率为3.8% [1] - 全球贸易格局调整、航运技术革新和环保要求变化推动海事金融领域深刻变革 [1] 天津海事金融发展 - 天津发布现代服务业高质量发展方案，推动航运金融、融资租赁等特色金融发展 [2] - 天津航运集聚总部型融资租赁企业达589家，租赁总资产规模1.65万亿元，占全国近20% [2] - 天津加快打造国家金融创新运营示范区，政策红利叠加释放推动航运金融高质量发展 [2] 海事金融创新实践 - 天津东疆落地全国首单跨境人民币船舶租赁、首单碳中和绿色船舶租赁等创新业务 [3] - 天津推动"租赁+集成式"创新，链接船舶制造维修企业和船东公司，实现全链条融通发展 [3] - 天津探索"租赁+保险"模式，拓展"中国资本+中国制造"服务制造型企业出海 [3] 行业发展趋势与挑战 - 国际航运市场经历结构性变革，行业处于秩序重塑关键时期 [3] - 绿色转型和数字化兴起为中国船舶业提升国际竞争力提供新方向 [6] - 金融租赁行业需通过模式创新、规模引领和风险对冲三位一体发力占据竞争优势 [6] 企业战略与应对措施 - 金融租赁公司需深化产业协同，联合船厂、航运企业构建全链条生态 [6] - 聚焦绿色船舶、ING船舶等高价值领域，探索跨境人民币业务和"租赁+碳交易"延伸服务 [6] - 从简单借贷租赁模式向共同抵御市场风险的战略模式转变 [6]

全球首艘智能研究与实训两用船技术突破 - 全球首艘智能研究与实训两用船成功完成狭窄水道自主航行和岸基远程驾控测试，实现智能航行全新技术突破 [1] - 该船由中远海运重工为大连海事大学建造，船长约70米，排水量1480吨，配置6大智能系统，智能化水平国际领先 [1] - 狭窄水道自主航行是智能船舶关键技术指标，该船通过AI算法和拟人决策实现全航程智能航行 [3][5] 智能船舶核心技术特点 - 船舶具备自主完成航行任务能力，输入目的港即可自动航行，感知传感器支持环境自主判断和决策 [6] - 已完成自主靠离泊、开阔水域自主航行、多船智能避碰等多项关键测试，技术领先国内外典型智能船舶 [8] - 智能系统通过迭代升级，实现精准感知和自主思考，独立应对复杂海况和水道环境 [10] 智能船舶应用场景拓展 - 船舶开启2000里文化巡展，途经太仓、上海、泉州、海南，将开展繁忙水域自主航行等多项实验 [12] - 国内首个智能船岸基数智运控中心启用，通过1.5万个摄像头和传感器实现远程驾控，支持船舶全方位实时监控 [12] - 岸基远控中心未来可同时支持3-5艘船舶陆岸操控，推动船员陆岸指挥驾控模式 [13] 产学研合作与行业影响 - 中远海运集团与大连海事大学联合成立"驭海智启"智能船舶实训中心，开展科研实践和人才培养 [13] - 智能航运正重塑全球业态，该船承载突破新一代智能船舶技术和引领智能航运人才培养的使命 [13]

行业概况 - 天津河西区小白楼航运服务集聚区是津城航运要素聚集度最高的区域之一 涵盖货运代理 陆上运输 船舶代理 船舶检验 仓储物流和行业商协会等领域 [1] - 区域内航运物流 航运金融 船舶检验等各类航运服务产业注册企业超千家 [1] - 2024年全区规上交通运输业实现营业收入170亿元 同比增长26.4% [3] 企业案例 - 天津福运国际货运代理有限公司落户小白楼航运服务集聚区后 每年经营规模增长超过30% [1] - 创源世佳国际货代公司总经理指出 航运服务上下游企业在国际航运大厦形成产业集聚 实现"足不出户"谈合作 [2] 产业生态建设 - 河西区细化1.16平方公里发展规划 重点打造国际航运服务集聚区 将泰达大厦盘活为航运特色楼宇 [2] - 国际航运大厦汇集航运物流 航运金融 船代货代 国际贸易等全产业链企业 [2] - 综合服务中心提供港口 海关 法律 金融 人才等一站式服务 包括共享办公区 海关工作站 海事共享法庭等设施 [2][3] 服务创新 - 共享法庭过去一年调解10多起案件 显著降低企业诉讼成本 [3] - 银行窗口等政务服务实现"交材料取回单"的高效流程 企业反馈"省事儿" [2]

论坛背景与主题 - 2025上衍航运服务论坛由上海期货交易所主办 主题为"推动航运业风险管理高质量发展" 聚焦航贸发展趋势等议题 [1] - 上海市交通委员会 中国船东协会 上海航运交易所 上海期货交易所等机构高层出席并致辞 [1] 航运业发展现状 - 上海国际航运中心历经20余年建设 已从"基本建成"迈向"全面建成" 海空枢纽能级提升 绿色数智转型取得突破 [2] - 航运业健康平稳发展是世界经济重要动力 建设国际航运中心是上海的重要使命 [2] 期货市场对航运业的贡献 - 集运指数（欧线）期货采用"服务型指数 国际平台 人民币计价 现金交割"设计 为船东 货主等提供价格发现和套期保值工具 [2] - 截至2025年4月30日 航运指数期货累计成交量5445万手 日均13万手 累计成交金额4.7万亿元 日均114亿元 [2] - 2024年该期货成交量达全球其他交易所航运衍生品总量的6.2倍 活跃度远超境外同类品种 [2] - 已交割7个合约期现价差控制在1% 价格发现和套期保值功能显现 成为外贸物流企业管理运价波动的工具 [3] - 红海局势期间 某民营外贸企业通过期货对冲抵消运费上涨损失 降低实际成本 [3] 金融与航运融合的未来方向 - 中国船东协会与上期所合作推动行业从"运力竞争"向"综合风险管理能力竞争"升级 参与航运指数期货 船用燃料期货设计推广 [4] - 上海航运交易所加强在新加坡和国内港口城市对指数衍生品的宣传推介 [4] - 计划推出区域特色衍生工具 优化合约设计 提升市场流动性 [4] - 将开展行业培训 联合高校和期货交易所开设培训班 推动中小企业使用期货工具 [4] - 探索"期货+物流"一体化服务 "期货+保险"风险闭环管理等跨界模式 构建航运金融风险补偿基金 [4][5] - 行业建议物流和贸易企业利用现有衍生工具应对地缘冲突和贸易摩擦导致的运价波动 [5]