纪要涉及的行业和公司 - **行业**：中国股票市场、全球债券市场、人民币市场、加密资产市场 - **公司**：华夏基金（香港） 纪要提到的核心观点和论据 中国股票市场 - **市场趋势性转折三大阶段** - **第一阶段（2024年9月 - 2025年1月）**：中国政府发布行业政策，包括财政扩张、货币宽松等，支撑经济，缓解投资者担忧，修复信心推动股市反弹；之后因政策实质支撑待验证和特朗普胜选后中美摩擦担忧，市场进入震荡期[4][5] - **第二阶段（2025年1月中 - 4月初）**：特朗普邀请中国领导人出席就职典礼带动股市反弹；国产AI大模型和春节档电影引发市场对中国科技资产重估；3月消费补贴和经济预期修复改善经济数据，下旬受特朗普“对等关税”影响市场震荡调整[7][14] - **第三阶段（4月中旬至今）**：中国股市整体震荡上涨，投资者认识到特朗普政策多变，“关税”负面影响降低，资金流向非美市场支撑港股；特朗普寻求贸易谈判缓解担忧；中国新消费数据和生物科技创新药验证技术进步，但内房市场改善放缓，通缩压力仍存，投资者倾向高股息和高景气度板块[14] - **中国股票资产方向性转变**：决定中国A股和港股方向的核心要素是上市公司总体盈利趋势，即中国经济边际趋势；过去熊市期间四轮反弹驱动因素包括政策调整和特朗普政府并非单独针对中国等；2024年9月中国政府多政策调整，财政赤字扩张稳定经济和市场表现；金融监管机构储备政策工具，市场稳定资金在关键时间点买入支撑市场；中国在科技等领域技术进步恢复投资者信心[15][16][18] - **市场当前位置与主要矛盾** - **市场估值**：A股和港股估值从历史最低水平有所修复，大盘蓝筹股估值回升至历史中位数，成长板块估值距历史中位数仍有距离，中国股票市场整体估值低于美股[20] - **宏观经济**：中国出口5月放缓，经济复苏趋势4月放缓，房地产价格环比下行，通缩压力持续，经济内生动力弱；预期政府加快政策落地并储备支持政策，国内政策对消费和投资的支持力度是决定股市走势的核心因素[25] - **2025下半年投资展望**：核心矛盾是中国经济自身修复，地缘政治和国际货币环境边际影响不大；维持二季度和三季度初市场总体震荡判断，市场不会深度下跌；配置策略上，高股息资产和高景气成长板块受青睐，看好银行、电信等高股息板块和科技、医药、消费板块选股机会；贸易谈判和内需政策明朗后，市场有望进入震荡上行阶段[30][31] 全球债券市场 - **2025年上半年市场表现**：特朗普政策成最大不确定性因素，非美资产表现优于美元资产，黄金领涨，港股和欧洲较好，原油最差；美国国债利率曲线走陡峭，延续短久期跑赢长久期、高收益跑赢投资级特征，彭博全球投资级债券指数上涨0.46%，摩根大通亚洲信用债核心指数上涨7.14%[38] - **2025下半年投资展望** - **不确定性**：关税政策不确定性，若中国、欧洲等态度强硬，关税问题可能恶化影响美国经济软着陆；美国政府债务不确定性，“大美麗”法案通过或恶化财政赤字，长期限美债避险属性存疑；非美国家内外部风险不确定性，俄乌冲突及欧洲意识形态转变影响被淡化，原油和大宗商品可能迎来拐点[42] - **市场趋势**：美国经济有韧性，货币政策有宽松空间，但市场仍面临不确定性；美债收益率波动大，短端美债有确定性，长端美债抛售压力存在；信用债整体表现良好，欧洲和新兴市场好于美国本土，信用利差相对合理；债券净供给预计同比回落，需求端本土资金稳定，海外投资者流入增速放缓[45][47] - **投资策略**：对利率久期谨慎，对信用久期不悲观；国别配置上高配中国和欧洲，捕捉新兴市场机会；行业配置上对能源和周期性行业谨慎，高配银行保险等行业；采用“收取中短久期债券票息+结合长久期债券”波段交易操作，多元化配置降低波动[49] 人民币市场 - **上半年市场回顾** - **国债利率**：走势先升后降，2年期与30年期国债收益率曲线趋于扁平，短端利率上行明显，中长端利率下行显著，波动受市场风险情绪驱动，与股市关联度高；央行实施稳健货币政策，5月降准降息[52] - **点心国债**：与境内国债走势基本独立，利率下行带来资本利得收益，整体利率水平高于境内债，信用利差收窄，境外发行和投资活跃度上升[54] - **美元离岸人民币**：掉期和即期走势除四月上旬外基本一致，人民币压力随离岸人民币利率下行拉宽，境内外掉期走势分化；人民币兑美元即期汇率升值且波动区间扩大，在亚洲货币中表现一般，与美元指数走势相关性高；市场风险情绪与股市和美元离岸人民币即期关联度高，由贸易争端导致[55] - **下半年投资展望**：关注中美及全球博弈动态，中国不确定性包括降息降准和经济数据表现，美国不确定性包括美联储降息、通胀和就业数据及地缘政治风险；预计利率整体下行，投资者可把握加仓机会；维持对美元/离岸人民币即期汇率乐观观点，预计3个月掉期对冲成本约为2 - 3%，1年期约为2 - 2.7%[53][55][56] 加密资产市场（稳定币） - **市场现状** - **市值创新高**：截至2025年5月，稳定币总市值突破2440亿美元，创历史新高，反映加密市场整体市值增长，地位持续强化[67] - **收益类稳定币崛起**：高利率环境下，收益类稳定币市场规模从2024年底40亿美元增至2025年5月超130亿美元，占稳定币市场总量6%，被主流平台广泛接受为抵押品[69] - **监管法规清晰**：2025年5月香港通过《稳定币条例草案》，美国推动“许可发行人”制度落地，稳定币全球法制化进程全面启动[70] - **未来增长驱动因素**：在支付系统的应用程度决定渗透率和持续性；加密生态扩张带动链上美元稳定币需求，扩大市场体量[73] - **传统机构入场与生态融合**：传统银行与支付巨头发力稳定币布局，香港本地稳定币生态有望在制度红利和全球经验驱动下加速构建[74] - **总结**：2025年下半年加密资产市场有望延续机构化与结构性扩张趋势，比特币、以太坊等成主流配置资产，稳定币与RWA代币重构链上金融基础设施；未来12个月，加密资产ETF、稳定币与RWA有望成“三大支柱”推动Web 3.0金融体系发展[71] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **华夏基金（香港）**：成立于2008年9月，是华夏基金海外子公司，母公司是中国规模最大基金公司之一，截至2024年底资产管理规模超2.58万亿人民币；扎根香港，有本土化投研团队，提供多元化产品线，积极拓展Web3.0；获得众多奖项荣誉[76][79][81] - **全球主要宏观事件时间表**：涵盖2025年各时间段全球多地的政治、经济相关重要会议和事件，如各国央行议息会议、峰会、选举等，这些事件可能对市场产生影响[33][36]