巴菲特早期投资业绩 - 1957-1969年合伙企业时期实现29.5%年化收益率（费前），同期道琼斯指数仅7.4% [4] - 投资组合集中于传统行业"烟蒂股"，而非高科技公司 [4] - 早期方法论基于资产负债表定量分析，强调投资动作一致性和可复制性 [4] 投资方法论演变 - 投资分析起点为资产负债表，重点关注普通股市值低于净现金/净流动资产/净有形资产的机会 [5] - 早期受格雷厄姆影响，后期逐步发展出三类投资机会分类：普通股（组合占比5-10%）、套利股（占比最高25%）、控制股（占比25-35%）[19] - 从严格资产负债表分析扩展到识别表外资产（如美国运通的"客户信任"资产）[19] 格瑞夫兄弟制桶公司案例 - 1951年投资时股价18.25美元，较每股净流动资产20.47美元折价11%，较净有形资产39.60美元折价54% [8] - 木材资产占固定资产44.2%，具有保值特性 [8] - 管理层变更后回购超30%流通股，使每股净有形资产增加12.4美元 [8] - 1951-1956年实现年化20%回报，转型成功得益于历史客户关系 [9] 联合街铁路案例 - 1954年投资时市值不足100万美元，股价30-35美元低于每股净现金48.13美元 [12][14] - 存在每股21.04美元特殊存款隐藏资产 [14] - 1956年派发50美元/股特别股息，总回报翻倍（年化30%）[14] 费城雷丁公司案例 - 1954年股价13.38美元，表外无烟煤废渣资产估值每股8美元 [15][16] - 1955年以1500万美元收购联合内衣公司（税前利润300万美元），利用税盾效应 [16] - 后续系列收购推动股价从1954年12美元升至1968年200美元（14年年化22%）[17][18] - 该案例成为伯克希尔哈撒韦公司运营模式的雏形 [18] 行业特征 - 格瑞夫公司所处木桶行业面临集装箱替代，1947年后收入利润下滑 [7][8] - 联合街铁路所在公共交通行业受汽车替代影响，1946-1953年乘客量下降55% [12] - 费城雷丁所在无烟煤行业产量从1917年9960万吨下滑至1953年3090万吨 [15]