行业投资评级 - 报告对Spotify维持推荐评级 [1] 核心观点 - Spotify通过付费用户和月活跃用户双增长展现韧性 总收入达42亿欧元（49亿美元）同比增长10% 毛利率提升至31.5% 同比上升227个基点 [2][4] - 平台音频与视频双引擎驱动增长 包括700万播客、43万视频播客和35万有声读物 视频消费增速为纯音频的20倍 超3.5亿用户播放视频播客（同比增长65%） [6] - 全球市场份额稳固 除中国和俄罗斯外45%音乐流媒体付费用户选择Spotify 平台占全球音频音乐播放量65%（2025年上半年约1.6万亿次/总2.5万亿次） [6] - 定价策略注重长期用户留存 欧洲提价未导致异常客户流失 公司通过价值体系优化强化竞争力 [7][8] 用户与财务表现 - 付费用户净增800万（超指引300万） 总数达2.76亿（同比增长12%） 月活跃用户（MAU）增1800万（超指引700万） 达6.96亿（同比增长11%） [4] - 付费用户收入增长16% 广告业务收入同比增长5% 自动化渠道收入预计大幅增长 [4] 内容与生态布局 - 有声读物业务在德国、奥地利、瑞士和列支敦士登扩张 视频播客用户覆盖显著提升 [6] - AI技术赋能个性化体验 推动平台从音乐流媒体向全球音频超级应用升级 [8] 公司盈利预测 - Spotify 2025年EPS预测为50.38美元 2026年EPS预测为97.68美元 [10]