核心观点 - 药明合联作为全球ADC CXO行业龙头，在高增长赛道中凭借技术能力和交付质量巩固地位，业绩和订单高速增长，未来盈利预测被上调，维持“买入”评级 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [2] - 2025年上半年毛利润9.8亿元，同比增长82.2%，经调整净利润（不含利息和支出）7.3亿元，同比增长69.6% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为59.9亿元、82.4亿元、105.1亿元，同比增速分别为47.7%、37.7%、27.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、20.6亿元、26.7亿元，同比增速分别为41.5%、36.2%、29.4% [1] 订单与市场地位 - 截至2025年上半年，公司未完成订单总额达13.3亿美元，同比增长57.9%，新签合同金额同比增长48.4% [2] - 全球ADC市场规模2024年达132亿美元，预计以30.8%的复合增速增长至2030年的662亿美元，外包率约60% [2] - 公司市占率从2022年的9.9%攀升至2025年上半年的22.2%，与全球制药企业20强中的13家有合作 [2] 项目与战略进展 - 2025年上半年新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [3] - 公司执行“赋能-跟随-赢得分子”战略，项目漏斗模型持续扩张 [3] 产能扩张与资本开支 - 2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [3] - 预计到2029年合计资本开支将超过70亿元，新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子 [3] - 已启动无锡和上海基地的扩建工作，以及江阴新基地的设计规划 [3]