核心观点 - 药明合联作为全球ADC CXO行业龙头，在行业高速扩容背景下，凭借技术能力和交付质量巩固领先地位，业绩实现高速增长，盈利预测被上调 [1] 财务业绩与预测 - 2025年上半年公司实现营业收入27.0亿元，同比增长62.2% [2] - 2025年上半年毛利润为9.8亿元，同比增长82.2% [2] - 2025年上半年净利润为7.5亿元，同比增长52.7% [2] - 预计2025-2027年营业收入分别为59.9亿元、82.4亿元、105.1亿元，同比增速分别为47.7%、37.7%、27.5% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为15.1亿元、20.6亿元、26.7亿元，同比增速分别为41.5%、36.2%、29.4% [1] 订单与市场地位 - 截至2025年上半年，公司未完成订单总额达13.3亿美元，同比增长57.9% [2] - 2025年上半年新签合同金额同比增长48.4%，北美地区增速最高 [2] - 公司在全球ADC外包服务市场的市占率从2022年的9.9%攀升至2025年上半年的22.2% [2] - 公司与全球制药企业20强中的13家有合作 [2] 行业前景与项目进展 - 全球ADC市场规模在2024年达到132亿美元，2020-2024年复合增长率为34.0% [2] - 预计全球ADC市场到2030年将达到662亿美元，2024-2030年复合增长率为30.8%，外包率约60% [2] - 2025年上半年公司新签37个iCMC项目，其中赢得分子项目13个，新增3个PPQ项目 [3] 产能扩张与资本开支 - 公司2025年预计资本开支15.6亿元，其中约9.0亿元投入新加坡基地，约4.5亿元投入无锡基地 [3] - 预计到2029年合计资本开支将超过70亿元 [3] - 新建产能包括偶联原液、偶联制剂、载荷连接子，已启动无锡和上海基地扩建及江阴新基地设计规划 [3]

智通财经APP获悉，国联民生发布研报称，药明合联(02268)作为全球市场领先的ADC CXO行业龙头， 在行业总体高速扩容背景下公司有望凭借领先的技术能力+产品交付质量巩固行业龙头地位。考虑到公 司立足高增长的ADC CXO赛道，25H1在手订单同比高速增长、储备产能有序释放，该行上调公司盈利 预测。该行预计公司2025-2027年营业收入分别为59.9/82.4/105.1亿元，同比分别+47.7%/+37.7%/+27.5%; 归母净利润分别为15.1/20.6/26.7亿元同比增速分别为41.5%/36.2%/29.4%。EPS分别为1.23/1.68/2.17元。 维持"买入"评级。 国联民生主要观点如下： 项目漏斗模型持续扩张，资本开支赋能有望突破既有成长高度 在"赋能-跟随-赢得分子"战略下，公司2025H1新签37个iCMC项目(其中赢得分子项目13个)、新增3个 PPQ项目，综合合作项目的漏斗模型维持稳健的扩容趋势。为了满足全球客户日益增长的外包需求，公 司2025年预计资本开支15.6亿元(约9.0亿元投入新加坡基地、约4.5亿元投入无锡基地)，预计到2029年合 计资本开支将超过70亿元 ...