核心观点 - 公司2025年第二季度实现每股净资产值(NAV)9.18美元 较2025年第一季度6.66美元增长35% 创历史最佳季度表现 [1][2][3] - 增长主要源于AI基础设施类投资组合增值 包括CoreWeave成功IPO及OpenAI创纪录的400亿美元融资 [3] - 公司宣布首次现金股息每股0.25美元 源于公开证券的成功退出 [4] 财务表现 - 截至2025年6月30日 总净资产2.194亿美元 投资组合公允价值2.438亿美元 [5][9] - 前五大投资占组合总价值的53% 其中CW Opportunity 2 LP公允价值4090万美元 占比16.8% [6] - 季度运营成果：实现投资净收益2120万美元 未实现投资增值4480万美元 带动净资产增加6260万美元 [9] 投资组合动态 - 新增投资：2025年4月通过SPV向Plaid注资500万美元 该平台覆盖美国半数成年用户 [4] - 退出项目：季度内出售CoreWeave股票获2530万美元净收益 实现净收益1530万美元 [8] - 季度末持有36家组合公司投资 其中33家为非上市公司 3家为上市公司 [5] 行业趋势 - AI领域重大事件推动估值提升：OpenAI以300亿美元投后估值完成400亿美元融资 创科技公司私募融资纪录 [3] - 设计平台Canva拟以370亿美元估值进行二次募资 显示数字创意工具持续受资本青睐 [3] - SPAC策略持续见效：Colombier Acquisition Corp II完成与GrabAGun合并 [3] 股东回报 - 2025年7月31日向股东支付每股0.25美元现金股息 总金额约600万美元 [11] - 基于当前组合活动 公司计划在2025年剩余时间宣布更多分配方案 [4] - 季度内基本每股净资产增长2.52美元 总回报率(按市值计)达65.19% [24]

公司动态 - VCI Global Limited将在2025年8月12日至13日于吉隆坡马来西亚国际贸易展览中心(MITEC)举行的东盟AI峰会上展示其旗舰产品Sovereign Data Infrastructure [1] - 公司首席AI安全官Jane Teh将于8月13日下午2点在Nexus Stage发表题为"Data-Driving an AI Nation"的主题演讲 [2] - Jane Teh将阐述公司的AI安全蓝图及量子抗性基础设施对东盟国家数据韧性的重要性 [2] 技术产品 - Sovereign Data Infrastructure是一个由硬件和软件解决方案组成的生态系统，通过子公司V Gallant和QuantGold Data Platform开发 [4] - QuantGold是一个主权级加密数据平台，拥有120多项加密专利，整合了军事级硬件安全、GPU加速基础设施和区块链审计能力 [7] - QuantGold采用按计算付费模式，初期市场聚焦马来西亚、新加坡和香港，应用于医疗、金融服务、公共部门分析和AI研发 [8] - 产品线包括SecureGPU加密AI计算服务器、CyberSecure硬件加密存储库和Qsecore SIM级加密移动通信解决方案 [9] - V Gallant提供高性能GPU硬件和软件平台，用于训练大型语言模型、开发AI代理以及推进机器学习和数据分析 [10] 行业活动 - 东盟AI峰会由马来西亚数字部与国家人工智能办公室(NAIO)和MyDIGITAL Corporation合作举办 [5] - 预计峰会将有超过5000名参与者，包括来自20多个国家的1500多名代表和150多家参展商 [5] - 参会者包括政策制定者、监管机构、国防官员、创新领袖和全球科技公司如Grab、百度和微软亚洲 [5] 公司战略 - 公司致力于通过整合深度技术与金融架构，构建主权就绪的数字生态系统 [12] - 核心创新是主权AI数据平台，采用专有军事级加密技术，满足数字主权、国家安全和企业韧性的最高标准 [13] - 公司使命是赋能东南亚地区的政府、企业和机构实现安全、智能和独立的规模化发展 [13]

**行业与公司关键要点总结** **1 AI产业链机构持仓动态** - **行业**：AI基础设施、AI赋能、AI应用 - **核心观点**： - 2Q25国内基金和北向资金分别增持AI基础设施股2.4ppts和0.7ppts，但减持AI赋能和AI应用股[2][11] - 国内基金偏好光模块供应商（如**Innolight**增持13.1亿人民币、**天孚通信**增持2.2亿人民币），北向资金增持半导体股（如**北方华创**3.0亿人民币、**中芯国际**2.3亿人民币）[12] - AI基础设施看好逻辑： 1. 云服务商资本开支周期上行（H20 AI芯片恢复供应） 2. A股68%公司年报提及AI 3. 2025年AI产业链净利润增速加速（基础设施+150%、赋能+50%、应用+30%）[13][23] **2 北向与国内基金分歧** - **行业**：保险、有色金属、电气设备、银行、医疗 - **核心观点**： - **国内基金**增持保险股（**中国平安**+2.7亿人民币、**中国太保**+1.4亿人民币），北向资金偏好有色金属（**紫金矿业**+4.0亿人民币）和电气设备（**宁德时代**+10.3亿人民币）[26] - **银行股**：国内基金偏好低估值（如**浦发银行**PB 0.6x），北向资金偏好现金流稳定的大行（如**中国银行**）[3][27] - **医疗股**：国内基金增持**百济神州**（+0.9亿人民币），北向资金增持**恒瑞医药**（+7.3亿人民币）和**药明康德**（+3.5亿人民币）[27] **3 共识领域与消费担忧** - **行业**：通信服务、银行、非银金融 vs 食品饮料、家电、汽车 - **核心观点**： - 国内和北向资金共同增持通信服务（AI基础设施）、银行和非银金融（高股息、低估值）[4][34] - 减持食品饮料（-2.2ppts）、家电（-1.0ppts）、汽车（-1.5ppts），反映对消费复苏的担忧[28][34] **4 港股配置与南向资金** - **行业**：创新药、高股息金融、互联网 - **核心观点**： - 2Q25国内主动股票基金港股持仓占比从13.4%升至14.5%，净买入214亿人民币[5][41] - 南向资金6月以来净流入1465亿港元，金融（+729亿港元）和医疗（+363亿人民币）最受青睐[5][43] - 重点增持个股： - **创新药**：信达生物（+5.0亿人民币）、三生制药（+4.9亿人民币） - **金融**：建设银行（+293亿港元）、招商银行（+177亿港元） - **互联网**：美团-W（+399亿人民币）、阿里-W（+330亿人民币）[46] **5 指数基金发展与定价权** - **行业**：宽基指数、成长风格指数 - **核心观点**： - 中国股票ETF规模超3.3万亿人民币，年初至今新发行规模同比+210%[51] - 新发指数基金偏好成长风格（如**科创50**占比27%），传统宽基（如沪深300）占比降至28.6%[52][56] - 主动基金可能被迫跟随指数配置，当前低配行业（银行-10.6ppts、非银金融-9.3ppts）或受益[6][53] **6 主动基金低配行业与个股** - **行业**：银行、非银金融、公用事业、食品饮料 - **核心观点**： - 相对沪深300权重，主动基金最大低配行业：银行（-10.6ppts）、非银金融（-9.3ppts）[7][62] - 低配个股：**中国平安**、**兴业银行**、**东方财富**、**中信证券**[7][67] **其他关键数据** - **北向资金**：2Q25净流入A股265亿人民币，偏好沪市（+549亿人民币 vs 深市-284亿人民币）[39] - **主动基金仓位**：股票持仓比例从85.4%升至86.0%，但规模缩水1.2%至3.43万亿人民币[36] **潜在风险与机会** - **机会**：AI基础设施、低估值金融、指数基金增持的低配行业 - **风险**：消费复苏不及预期（食品饮料/家电减持）、主动基金与指数配置偏离[34][62]

公司动态 - VCI Global旗下网络安全与基础设施子公司V Gallant推出新一代加密AI计算服务器SecureGPU™ [1] - SecureGPU™是全球首个将GPU计算与实时PCIe级加密技术集成的服务器平台 专为政府、国防和受监管企业设计 [2] - 该产品目前正在马来西亚、新加坡等东南亚市场进行试点部署 [6] - 公司执行主席Dato' Victor Hoo表示 SecureGPU™解决了跨境数据威胁和AI模型泄露问题 使合作伙伴能够安全部署AI工作负载 [7] 技术特性 - 采用NVIDIA®级GPU架构 提供企业级AI性能 同时确保数据本地化、可审计性和合规控制 [5] - 通过专有PCIe卡在训练和推理过程中实时加密数据 最大限度降低模型或数据暴露风险 [8] - 支持零信任计算架构 专为隔离的本地部署设计 不依赖云基础设施 [8] - 模块化机架设计 可扩展配置支持试点和全规模数据中心部署 [8] - 与V Gallant的Vault编排平台和QuantGold加密数据交换无缝集成 [5][8] 市场背景 - 主权AI基础设施市场预计将达到1.5万亿美元 欧洲和亚太地区需求强劲 [4] - 到2030年 全球AI基础设施支出预计将增长至1976亿美元 主要由本地化和安全部署模式推动 [4] - 当前地缘政治风险加剧 全球政府和机构正在重新评估对云的依赖 投资本地机密计算环境 [3] 战略定位 - SecureGPU™符合公司平台战略 通过整合Vault编排平台和QuantGold加密数据交换 创造主权计算、加密存储和AI生命周期服务的捆绑收入 [5] - 该产品是公司主权AI堆栈的基石 预计将推动长期平台货币化和合作伙伴扩展战略 [6] - 公司致力于为东南亚政府、企业和机构提供安全、智能和独立的扩展能力 [11] 公司背景 - V Gallant是VCI Global子公司 专注于AI基础设施和网络安全解决方案 提供高性能GPU硬件和软件平台 用于训练大型语言模型和开发AI代理 [9] - VCI Global是一家跨行业平台建设者 整合深度技术与金融架构 业务涵盖金融科技、AI、机器人和网络安全 [10]

Core Scientific公司分析 - 近期围绕Core Scientific Inc (NASDAQ: CORZ)的发展形成了长期投资机会 该公司的基本面、期权流动和暗池数据均显示出潜力 [1] 投资研究方法 - 分析结合了数据驱动和市场实践经验 涵盖短期交易和长期策略 [1] - 研究重点包括异常期权活动和暗池数据 以发现市场隐藏动向 [1] 作者背景 - 具备经济学学位背景 专注于全球市场、财政政策和宏观趋势对资产类别的影响 [1] - 研究目标是通过分享研究成果与投资者交流市场驱动因素 [1]

融资与资金用途 - 基流科技完成近1亿元A+轮融资，由上海国投孚腾资本和国方创新联合领投，克拉玛依城发基金、张江燧芯基金跟投，老股东卓源亚洲连续四轮追加投资 [1] - 融资资金将主要用于核心技术和产品研发，市场拓展与团队建设 [1] - 公司成立2年多已完成7轮融资，包括Pre A+和A轮融资，由招商局创投、华泰数智、星连资本、国方创新联合投资，老股东卓源亚洲、光速光合跟投 [2] 公司定位与技术优势 - 公司定位为"全栈自主AI算力建筑商"，聚焦搭建覆盖计算通信软硬件的全栈自主化高性能智算系统 [1] - 区别于算力平台运营的"房地产开发商"和系统优化的"装修商"，公司以硬件自主可控、软件生态开放为理念 [1] - 团队源自清华大学网络安全实验室，攻克AI基础设施的分布式计算通信难题，在高速组网、集合通信、并行框架、管控调度等方面形成关键技术 [2] 行业地位与项目经验 - 公司是国内极少数具备数个万卡集群落地经验的AI Infra厂商，AI Infra是连接底层算力资源与上层AI应用的关键中间层 [1][3] - 已实现从百卡、千卡到万卡集群的跨越式发展，成功落地多个跨远距离训推集群（50公里、100公里和1500公里） [2] - 参与1500公里跨域大模型异构混训项目，深度参与算力互联和调度管控体系建设，提升跨域算力融合效率与性能 [2] 市场表现与客户覆盖 - 累计建设和调优十余个集群，拥有万卡集群落地经验，在国内非常稀缺 [3] - 累计组网调优交付的算力规模达23个集群，超6.6万张GPU，4000余台交换机，超32万个光模块 [3] - 服务对象涵盖智谱AI、商汤科技等头部企业以及运营商、数据中心、地方国企等 [3] 行业趋势与未来展望 - AI大模型的快速发展对高性能算力诉求日益增加，大规模集群算力搭建壁垒高，国内具备千卡以上集群搭建技术的团队很少 [3] - 传统互联网服务与AI对算力需求差异大，需重新设计网络架构，相关技术仍处于初级阶段 [3] - 人工智能被视为十年、二十年的发展机遇，算力基础设施和模型发展才刚刚开始 [3]

政策背景与行业趋势 - 上海积极落实国家"东数西算"战略，出台产业新政推动智算产业向自主可控、绿色高效方向转型，强化跨区域算力调度能力[3] - 金融、医疗等重点行业的大模型应用持续释放算力需求，智算云服务普及推动资源向中小企业延伸[3] - 2025年上海智算产业加速发展，巩固其AI产业枢纽地位[3] 公司战略布局 - 九章云极DataCanvas公司入驻上海模速空间，依托九章智算云Alaya NeW Cloud技术底座，首发"新启业"产品聚焦智能体技术商业化落地[3][4] - 公司构建"弹性配置+行业适配"服务体系，支持从单卡到集群的全场景调度，精准响应金融、医疗等领域差异化需求[6] - 推出上海专属算力与渠道政策，通过定制化服务加速智算资源高效配置与场景落地[6] 技术创新成果 - 九章智算云Alaya NeW Cloud基于Serverless与强化学习技术融合，突破"秒级生成百万级token"性能瓶颈[4] - 独创"1度算力"计量标准实现算力资源标准化供给和弹性调度[4] - "新启业"产品提供全链路智能体解决方案，涵盖多Agent对话中枢、Agent工厂、智能知识库及优化引擎[4] 行业应用案例 - 赋能无锡音律闪动公司实现歌词到歌曲秒级生成，AI技术仅需少量样本学习即可创作音乐[7] - "一杯咖啡成本"算力方案助力平台积累数十万创作者，产出数百万首作品构建创新生态[7] - 公司构建"中央调度+区域节点"分布式算力网络，推动算力资源跨区域优化配置[7] 技术价值主张 - 九章智算云Alaya NeW Cloud解决基础算力供给问题，"新启业"产品聚焦AI能力向业务价值转化[5] - 公司战略推动AI技术从实验室研究向产业实践深度转化[5]

公司背景 - CoreWeave是一家在纳斯达克上市的公司 股票代码为CRWV 近期成为公开市场上最具爆发力的AI基础设施故事之一 [1] - 公司最初起源于以太坊挖矿生态系统 当时该生态系统还处于挖矿阶段而非现在的发展形态 [1] 分析师背景 - 分析师拥有经济学学士学位和应用数学辅修背景 毕业于博伊西州立大学 [1] - 长期专注于股票市场研究和投资 对跨资产类别和行业的关联性有深入研究 [1] - 曾在私募股权房地产投资公司担任分析师和收购总监 成功促成超过1亿美元的商业房地产投资 [1] - 此前在投资会计软件公司的结构化信贷产品部门担任分析师 [1]

公司估值 - Nebius Group NV当前市值为120亿美元 但市场对其定位仍属于中型成长股 [1] - 公司持有37至57亿美元的子公司资产未被市场充分定价 包括ClickHouse 28%股权(价值16.8亿美元) [2] - 其他重要资产包括Jeff Bezos投资的Toloka(估值10-20亿美元)和自动驾驶平台Avride(估值10-20亿美元) [3] 核心业务价值 - 扣除子公司价值后 公司核心AI基础设施业务实际估值仅70-90亿美元 [3] - 管理层预计2025年核心业务年经常性收入将达7.5至10亿美元 且保持三位数增长率 [3] - 按7-9倍远期ARR计算 估值显著低于同业AI公司水平 [4] 同业对比 - 相比CoreWeave(季度亏损超10亿美元且负债75亿美元) Nebius无负债且拥有可货币化资产 [4] - 年初至今CoreWeave股价上涨216.48% 而Nebius仅上涨68.27% [5] - 市场持续忽视Nebius组合中约50亿美元的隐含价值 [5] 市场认知偏差 - 当前估值差异主要源于市场对子公司资产的可见性问题 而非集团折价 [6] - 公司实际提供核心AI增长机会与数十亿美元额外资产价值的组合 [5]

融资与公司背景 - 基流科技完成近亿元A+轮融资，由上海国投孚腾资本和国方创新联合领投，克拉玛依城发基金、张江燧芯基金跟投，老股东卓源亚洲连续四轮追加投资 [2] - 融资资金将主要用于核心技术和产品研发，市场拓展与团队建设 [2] - 公司成立于2023年2月，源自清华大学网络安全实验室，创始人胡效赫是清华大学博士、博士后，在高性能网络和分布式系统领域有十余年研究经验 [2] - 核心团队成员来自清华、北大等顶尖高校及阿里、百度、中兴等头部厂商 [2] 业务定位与技术优势 - 公司定位为全栈自主的AI算力建筑商，专注于攻克大规模算力集群的分布式计算通信难题 [2] - 是国内极少拥有数个万卡集群落地经验的AI基础设施厂商，已服务智谱AI、商汤科技、运营商、数据中心及地方国企等多个用户 [2] - 通过自研的RoCE组网方案，客户成本可降低40%，交付周期从数月缩短至数周 [3] - 2023年下半年成功落地国内最早的第三方千卡H800 RoCE集群，支撑国产大模型公司的基座模型迭代 [3] 产品与技术成果 - 打造自研高性能开源智算系统Galaxy HPAC，包括高性能融合AI网络（Mercury-X）、人工智能平台（Venus-AICloud）和算力建维平台（Venus-AIDOC） [3] - 自研MS6426全国芯25.6T高速开源AI交换机，已通过智算集群72小时长稳测试，实现规模部署 [3] - 累计组网调优交付的集群规模达23个，超6万6千张GPU、4000余台交换机，和超32万个光模块 [4] - 已成功落地多个跨远距离训推集群（50公里、100公里、1500公里） [4] 行业趋势与战略布局 - 算力已成为继水、电、网之后的新型基础设施，网络通信瓶颈、高故障率和供应商软硬绑定带来高昂成本 [3] - 2023年训练与推理的算力需求比大概是7:3，2024年是5:5，到2025年可能会达到3:7 [4] - 在立足北京、上海等核心区域的同时，积极响应国家战略，在新疆、宁夏等地参与算力项目落地 [4] - 已投入十万卡集群的仿真和未来架构设计，推动硬件国产化替代和AI基础设施生态开放与成熟 [4]