1月29日早盘，沪指盘中窄幅震荡，创业板指冲高回落，科创50指数弱势下探，A股市场超2800股飘 绿。 截至午间收盘，沪指跌0.1%，深证成指微涨，创业板指微跌0.05%，科创50指数跌1.52%，沪深北三市 合计成交约2.03万亿元。 盘面上看，半导体、券商、医药、军工等板块走低，传媒、地产、石油、有色、酿酒、保险、银行等板 块拉升，AI应用概念、稀土概念等活跃。 中银证券认为，短期来看，春躁行情运行至高位震荡与预期分化阶段，结构分化或有增加。目前市场对 扩内需政策及遏制行业"内卷"的供给侧政策抱有期待，周期股的阶段性催化依旧。但需注意短期监管降 温带来的ETF及杠杆资金增量边际走弱对市场的影响。节前市场或进入震荡博弈阶段，重点关注业绩主 线。 ...

罪恶股市场概述 - 罪恶股指核心业务常被视为不道德、有争议或社会不受欢迎的公司股票 通常包括酒精、烟草、赌博、武器和大麻行业 [1] - 尽管存在道德争议 但罪恶股是一个定义明确且交易活跃的投资类别 [1] 投资特性与吸引力 - 许多机构投资者、养老基金和ESG基金因道德准则或监管限制而将其排除在外 这导致参与度降低 可能带来更低的估值和更高的股息收益率 [2] - 酒精、烟草、赌博和枪支等行业公司通常能产生稳定且可预测的现金流 其需求在经济放缓时也往往保持韧性 这为寻求防御性敞口和盈利可见性的投资者提供了吸引力 [3] - 由于被许多机构排除在外 这些公司的估值倍数可能低于整体市场 同时强大的现金流生成能力使其能够提供高于平均水平的股息收益率和稳定的股票回购计划 [4] - 这些公司通常在监管严格、进入壁垒高的市场中运营 使其能够通过提价来转嫁成本上涨 从而保护利润率并支撑长期盈利能力 [5] - 罪恶股通常与经济周期相关性较低 可作为投资组合的分散化工具 例如在衰退期间 酒精、烟草或博彩的消费往往保持相对稳定 [6] 行业趋势与演变 - 酒精行业如帝亚吉欧受益于高端化和稳定的全球需求 即饮产品也支持增长 [9] - 烟草领导者如菲利普莫里斯国际正转向加热烟草等减害产品 以抵消卷烟销量下降的影响 [9] - 博彩股受益于在线投注和数字游戏合法化带来的结构性增长 [10] - 武器和枪支股仍具有周期性 受地缘政治紧张局势和监管不确定性影响 [10] - 大麻仍是一个高增长但波动性大的板块 受合法化进程、价格压力和盈利不均衡的影响 [10] 博伊德游戏公司 - 公司的长期投资吸引力在于其多元化的区域博彩组合、纪律性的资本配置和有韧性的客户群 [12] - 核心的拉斯维加斯本地市场以及中西部和南部细分市场继续提供稳定的客流量和消费 这得益于忠诚度驱动的博彩活动和以价值为导向的客户 [12] - 战略优先考虑运营效率、有针对性的物业再投资和利润率保护 即使在需求正常化的环境下也能持续产生自由现金流 [12] - 公司通过选择性开发和数字博彩敞口来定位增长 同时保持保守的资产负债表 [13] - 管理层强调有灵活性将资本用于股票回购、债务削减和高回报投资 以强化股东回报 [13] 环球公司 - 公司的投资逻辑得到其在全球烟草采购领域的强大市场地位以及向高附加值成分业务不断多元化的支持 [14] - 在2026财年上半年 公司实现了3%的收入增长和18%的营业利润增长 反映了在坚挺需求环境下的纪律性执行 [14] - 烟草运营部门持续受益于供需平衡的动态、有利的产品组合和较低的未承诺库存水平 支撑了盈利稳定性 [14] - 公司正通过其成分运营部门投资长期增长 该部门得到扩大的生产能力和强大的高附加值产品管线的支持 [15] - 强大的资产负债表、净债务的减少以及对可持续发展举措的关注 进一步增强了公司产生持久现金流和稳定股东回报的能力 [15] 星座品牌公司 - 公司的基本面优势在于其在美国高端啤酒类别的主导地位 这得到了行业领先品牌如Modelo、Corona和Pacifico的支持 [16] - 尽管消费环境承压 但公司持续跑赢啤酒品类 并在50个州中的49个州获得市场份额 凸显了强大的品牌资产和客户忠诚度 [16] - 公司的战略强调定价纪律、成本节约举措和优化的价格包装架构 这有助于在销量和成本逆风中维持啤酒业务的运营利润率 [16] - 到2028财年实现700万百升的产能扩张、模块化的资本部署以及对分销收益的关注 支撑了结构性增长 [17] - 强大的现金流和运营灵活性增强了其推动持久盈利和股东回报的能力 [17]

文章核心观点 - 2025年“罪恶股票”表现分化 部分公司股价大幅上涨 部分则显著下跌 行业面临消费者支出转向必需品及监管变化等主要障碍 但分析师认为其具有抗衰退特性[1][2] 烟草与尼古丁行业 - 菲利普莫里斯国际公司股价飙升近34% 其41%的营收来自Zyn等无烟产品[1][4] - 无烟化转型全面展开 菲利普莫里斯国际公司在9月成功说服联邦法官驳回一项集体诉讼 该诉讼指控其因160亿美元收购Zyn制造商瑞典火柴而损害行业竞争并导致对客户过度收费[4] 酒精饮料行业 - 百威英博股价年终上涨约29% 但其在10月报告了自2021年以来最慢的利润增长[1][4] - 摩森康胜股价下跌18% 在秋季季度亏损29亿美元 并预计今年销售额将下降约4% 该公司与喜力今年均裁员数百人[1][4] - 啤酒、葡萄酒和烈酒销售持续疲软 酒精销售商持续应对“清醒好奇”趋势 分析师认为该趋势不会消失[4] 大麻行业 - 前总统特朗普上月签署行政命令 将大麻从管制最严格的附表1（涵盖海洛因等高度成瘾且无公认医疗用途的药物）重新分类至附表3（包括氯胺酮和泰诺等药物） 这是自1970年以来该行业最大的监管时刻[4] - 公司在等待联邦立法期间 面临获取金融服务和资本的挑战（药房仅限现金和借记卡交易） 投资者对该行业持谨慎态度[4] 行业整体动态 - 从大麻、烟草到博彩和烈酒 罪恶行业去年面临重大障碍 消费者将啤酒钱节省用于必需品 监管机构试图适应快速变化的市场[2] - 分析师指出 罪恶股票“几乎与人工智能交易相反” 具有抗衰退特性 尽管部分行业面临独特挑战 但它们不会消失[2]

文章核心观点 - 贵州省计划于2026年全年通过“政策+活动”双轮驱动 开展“购在中国·多彩贵州欢乐购”系列促消费活动 旨在创新消费场景 扩大优质供给 满足省内居民及来黔游客的消费需求 从而激发消费活力 [1] 促消费活动整体规划 - 活动将结合资源禀赋和时令特点 推出“购在四季”系列活动 [1] - 活动模式为“政策+活动”双轮驱动 通过创新打造多元化消费场景和扩大优质商品服务供给来刺激消费 [1] 针对白酒行业的促消费措施 - 计划在2026年全年节假日等节点 分四个季度滚动发放白酒云展会消费券 [1] - 计划在第十五届酒博会期间发放贵州白酒产品专场消费券 [1] 针对省内居民的促消费措施 - 将开展2026年汽车购新、网上新春年货节等活动 [1] - 将向省内居民发放商超惠民消费券、餐饮消费券、老字号消费券 [1] 针对省外游客的促消费措施 - 将推动消费与文旅、体育、会展等产业深度融合与相互赋能 [1] - 2026年全年 省外游客凭四类“主票根”可在省内多类场景享受消费优惠 包括全省合作的A级景区门票、文化演艺门票、大型节庆赛事活动入场券及重大展会入场券 [1] - 优惠适用场景包括省内参与活动的重点商圈、特色餐饮、加油站等 [1]

**行业与公司** * 行业：印度消费行业，包括快速消费品、食品服务、时尚零售、珠宝、酒精饮料、电子商务、快速商务、食品配送等细分领域 [1] * 公司：报告提及多家上市公司，包括Titan、DMart、Trent、Jubilant FoodWorks、Devyani International、Sapphire Foods、Westlife Foodworld、Swiggy、Aditya Birla Fashion and Retail (ABFRL)、Aditya Birla Lifestyle Brands (ABLBL)、Vishal Mega Mart (VMM) 等 [8][9] **核心观点与论据** * **总体结论：缺乏广泛的消费复苏证据** * 尽管有政府干预，但缺乏证据表明在2026财年第三季度（及以后）会出现广泛的消费复苏 [7] * 2025年预期的印度消费者回归尚未发生 [1] * 评估“2026财年第三季度节日复苏”的三个数据点（UPI交易数据、应用使用数据、管理层评论）显示前景喜忧参半 [1] * **UPI交易数据显示节日势头不足** * UPI对商户交易现在约占印度私人最终消费支出的39% [2][14] * 大多数消费类别在2025年10月同比增长强劲，但这一增长低于2026财年第二季度的同比增长，表明进入第三季度缺乏势头 [3] * 百货商店和酒类是仅有的两个逆势增长的类别 [3] * 必需品类别（如杂货、综合商品、超市、糖果）增长稳定，仅比第二季度略有放缓 [28] * 可自由支配类别（如电子产品、男女服装、在线市场、餐饮场所）显示出广泛的放缓，其中时尚零售的放缓最为明显 [28] * 酒类商店继续表现出异常强劲的势头，是增长中的一个明显异类 [28] * **应用使用数据揭示渠道分化** * **快速商务**：在节日期间继续保持非常强劲的势头，Blinkit、JioMart、BigBasket的日活跃用户在节日期间（排灯节前后50天）增长70-200% [4] * **长线电子商务**：显示出增长压力，亚马逊、Flipkart和Myntra在此期间日活跃用户出现负增长，而Meesho和Nykaa在增长（但比去年慢） [4] * **食品配送**：在日活跃用户增长方面似乎经历了一个较软的节日期，Zomato的数据表明增长面临挑战，而Domino's的日活跃用户增长在食品服务领域似乎是最强的 [5] * **管理层评论喜忧参半** * **食品服务/快餐店**：趋势好于预期，但参与者仍因需求环境充满挑战而保持谨慎 [6] * **快速消费品公司**：经历了与商品及服务税相关的暂时性干扰，并寄希望于下半年更好 [6] * **时尚连锁店**：节日销售势头强劲，并希望将这一势头延续到婚礼季 [6] * **珠宝商**：实现了创纪录的节日销售，并表示对维持这一势头有强烈信心 [6] * **酒精品牌**：显示出复苏的早期迹象 [6] * **投资启示与首选** * 珠宝、酒精饮料和快餐仍然是迄今为止具有一些节日增长势头的三大类别 [7] * 消费者对数字渠道，尤其是快速商务的偏好仍然非常强烈 [7] * 维持对Eternal、Swiggy、Jubilant、Devyani、Titan、DMart和Trent的“跑赢大盘”评级，对Sapphire和ABLBL的“与大盘持平”评级，以及对ABFRL、Westlife和Vishal Mega Mart的“跑输大盘”评级 [9] **其他重要细节** * **数据与方法论**：分析基于印度国家支付公司发布的商户类别码月度UPI交易统计数据 [14] * 关注两个关键指标：1) 商户类别码的同比交易量和交易额增长；2) 10月数据与前一季度（2026财年第二季度）的差异增长，以过滤向UPI的结构性转变 [15][16] * 历史数据表明，UPI支付流量的变化方向与同一类别上市公司的收入变化方向密切匹配 [17] * **具体数据示例（2025年10月 vs 2024年10月）**： * **杂货与综合商品零售**：交易额从5560亿卢比增至6750亿卢比，增长21%，但低于第二季度平均30%的同比增长 [31][32] * **时尚零售**：交易额从1080亿卢比增至1770亿卢比，增长64%，但远低于第二季度平均31%的同比增长 [36][37] * **在线市场**：交易额从580亿卢比增至660亿卢比，增长14%，但低于第二季度平均27%的同比增长 [40][41] * **食品服务**：交易额从2870亿卢比增至3320亿卢比，增长16%，但略低于第二季度平均24%的同比增长 [45][46] * **电子产品**：交易额从790亿卢比增至970亿卢比，增长23%，但略低于第二季度平均25%的同比增长 [49][50] * **啤酒、葡萄酒和烈酒**：交易额从300亿卢比增至340亿卢比，增长13%，且显著高于第二季度平均110%的同比增长 [54][55] * **关键图表索引**：报告引用了大量图表（Exhibit 1 至 Exhibit 26）来支持其分析，包括各类别的UPI交易份额、增长趋势对比以及日活跃用户增长数据 [20][28][58]

投资哲学与方法论 - 公司推广一种基于所有权的投资哲学，旨在解决投资者价值观与投资组合之间的错位问题[4][5] - 采用“爱邻舍”的投资方法，并为此开发了一个名为“商业360”的评估框架，从六个维度评估企业如何为利益相关者创造或减损价值[2][3] - 投资流程不仅避免投资于价值减损的公司，更积极寻找能够实现财务回报与价值观影响双赢的机会[9][10] - 公司相信通过关注企业的定性非财务方面，可以发掘未被充分认识到的阿尔法收益来源[8][15] 投资策略与筛选标准 - 投资策略采用“规避与参与”相结合的方式，筛选掉近70%的可投资宇宙，然后优化投资组合以接近基准的风险回报特征[1][14] - 通常会规避通信服务、必需消费品、国防等行业，以及涉及酒精、烟草、赌博、社交媒体等可能导致成瘾性行为的企业[9] - 积极寻找在医疗保健、科技等领域创造价值的企业，历史上在这些领域拥有深厚的专业知识和投资布局[10] - 在大盘成长股投资中，不投资除英伟达之外的任何“美股七巨头”，因其业务存在价值破坏性领域[12] 产品布局与市场定位 - 公司产品线包括小盘股ETF、美国市场ETF、大盘成长股ETF、大盘价值股ETF，并计划推出国际ETF[17] - 公司认为基于信仰的投资仍处于早期阶段，潜在市场规模巨大，仅经常去教堂的基督徒就持有22万亿美元资产[19][20] - 公司定位与传统的ESG投资不同，其世界观根植于不变的圣经真理，因此预计这一趋势将更具持续性[20][21] - 公司目标是为投资者提供既能实现价值观对齐，又能获得实际回报的投资机会[21] 价值创造与企业评估 - “黄金标准”企业需在六个维度表现卓越：客户、员工、供应链、所在社区、环境和社会，并体现仆人式领导力[17][18] - 公司相信商业有能力提高生活水平并直接促进人类繁荣，投资应让世界欢欣[18] - 公司组建了一个由5名专家组成的专职团队，与基本面主动投资团队协调，旨在成为最了解所投公司内外部情况的顶尖1%[7][8]

公司股价表现 - 公司股价较其高点已大幅下跌66% [1] - 当前股价为2735美元，当日下跌169% [7] - 公司股票当前市盈率为15倍，远低于其自1990年代末以来25倍的历史平均市盈率 [12] 行业面临的挑战 - 酒精行业正经历近期历史上最具挑战性的时期，几乎所有知名酒精类股票均下跌 [1] - 美国人饮酒量处于90年来的最低水平，这明显拖累了整个行业 [3] - 消费者信心下滑影响了人们去酒吧和餐厅的意愿 [5] - 年轻一代消费者由于健康意识增强，饮酒量少于前几代人 [5] - 关税和政治问题扰乱了跨境销售 [5] - 新冠疫情后，美国烈酒行业（特别是威士忌和波本）经历了一段增长期，导致蒸馏厂增产，目前市场回归常态后出现了供应过剩 [6] 公司业务现状 - 公司最著名的是其杰克丹尼威士忌品牌，在全球拥有超过40种杰克丹尼产品、其他烈酒和即饮饮料 [3] - 公司过去几年收入下滑，并预计2026财年销售额将出现低个位数百分比的下降 [3] - 美国市场占其销售额的近一半，但公司在约170个国家有业务 [9] - 公司在巴西、印度和部分亚洲等国际市场的威士忌消费表现强劲 [9] 公司的优势与复苏潜力 - 公司拥有创新历史，不断推出新的杰克丹尼口味和批次版本 [8] - 公司与可口可乐合作推出的杰克丹尼可乐即饮产品取得成功，最近一个季度即饮产品销售额增长9% [8] - 公司传统上盈利能力高且可靠，已连续41年支付并提高现金股息 [13] - 股价下跌使股息收益率达到33%，远高于其历史平均水平 [13] - 随着供需平衡，以及消费者财务状况改善带动经济逆风缓解，公司销售增长有望以缓慢、稳定的步伐恢复 [10] 投资机会总结 - 股价下跌为投资者提供了一个有吸引力的机会，当前15倍的市盈率已反映了相关风险 [12][14] - 若公司业务重回正轨，随着市场对其估值向历史平均水平回归，投资者有望获得可观回报 [14] - 尽管面临挑战，但公司核心业务基本面似乎依然完好，使其成为值得买入并长期持有的股息股 [15]

整体市场展望 - 中国快速消费品市场预计在2026年将保持调整态势，年销售额增长率预计仅为0.9% [1] - 2025年截至9月的年内迄今数据显示整体市场增长1.5%，但第三季度增长显著放缓至0.7%，显示消费支出趋于谨慎 [1] 食品品类 - 食品品类是增长的最强驱动力，预计2026年将扩张3.0%，主要受便利性、营养和高档化需求推动 [3] - 2025年年内迄今增长3.4%，第三季度增长达4.4%，表明即使整体支出放缓，消费者对主食的依赖依然稳定 [3] 乳制品品类 - 乳制品品类持续承压，预计2026年将收缩6.2%，延续2025年的下降趋势 [4] - 2025年年内迄今增长为-6.1%，第三季度增长为-6.8%，反映出植物基替代品的竞争加剧、消费者审查更严格以及价格敏感度上升 [4] 非酒精饮料品类 - 非酒精饮料品类增长势头放缓，预计2026年增长3.9%，低于2025年的4.8% [5] - 2025年年内迄今增长4.9%显示潜在需求强劲，但第三季度增长骤降至1.7%，表明消费正在降温 [5] 酒精饮品品类 - 酒精饮品品类面临更大阻力，预计2026年将下降0.6% [6] - 2025年年内迄今增长0.9%，但被第三季度4.2%的收缩所掩盖，反映出消费者在可自由支配支出上趋于谨慎，偏好转向非酒精饮料 [6] 家居与个人护理品类 - 家居护理品类表现稳定，预计2026年增长2.5%，2025年年内迄今增长3.1%，但第三季度放缓至1.7% [7] - 个人护理品类复苏缓慢，预计2026年将微降0.1%，2025年年内迄今增长1.1%，但第三季度增长势头停滞，增幅为0% [7] 潜在增长机会 - 低线城市需求正在增强，得益于电子商务和全渠道零售的渗透 [8] - 强调健康、功能性和可持续性的品类正获得增长动力，例如植物基食品、环保家居护理和功能性饮料 [8] - 能够创新、高端化并顺应消费者生活方式变化的品牌，将最有能力在谨慎的市场中捕捉增长点 [8]

公司基本面与股价表现 - 公司股票以12倍市盈率交易 为有记录以来最便宜水平 [1] - 公司股票近期试图反弹 但成交量下降与股价下跌相匹配 [1] - 公司被描述为"失宠的偶像"和"前市场宠儿" 反映其市场地位变化 [2] 经营环境与行业挑战 - 公司所有产品受到GLP-1药物影响 这些药物可能减弱对酒精的渴望 [1][2] - 旗下主要啤酒品牌如Modelo、Corona和新受欢迎的Pacifico受到特别影响 [2] - 公司受到热门购物目的地ICE突击搜查的影响 [1] 产品与品牌组合 - 公司生产销售啤酒、葡萄酒和烈酒 主要品牌包括Corona、Modelo、Robert Mondavi、Kim Crawford和SVEDKA [2]

特斯拉新产品预期 - 特斯拉发布了两段预告视频，展示了一款未识别车辆的头灯，并标注日期“107”（即次日），引发市场对新车型发布的猜测[1] - 市场传闻新车型可能是首席执行官埃隆·马斯克承诺多年的新一代Roadster，或是期待已久的大众市场车型[2] - 受此猜测影响，特斯拉股价当日飙升超过5%，收盘涨幅略高于5%，接近5.5%[3] 黄金市场表现 - 黄金价格飙升至每盎司3,900美元以上的历史新高，收盘于3,983.90美元，显示出市场对美联储本月晚些时候降息的预期增强[4] - 黄金价格今年迄今已上涨50%，并在3月首次突破每盎司3,000美元水平，9月下旬突破3,800美元门槛，10月则升至3,900美元以上[4] - 金价上涨也反映了国内政府停摆以及法国和日本等地的一些经济和政治不确定性[4] 比特币市场动态 - 比特币昨日首次突破125,000美元大关，并在今日收盘时维持在该水平附近[5] - 过去一周内，比特币涨幅超过10%，使其2025年的涨幅超过30%[5] - 历史数据显示，10月是比特币表现最好的月份之一，自2013年以来平均涨幅为22%，而11月的平均回报率更高，达46%[6] 科技股与芯片行业 - 科技股出现反弹，但芯片领域表现不一[6] - AMD股价因公司特定消息（与OpenAI相关）出现两位数涨幅，而竞争对手英伟达股价则因此下跌[7] - 英特尔股价当日亦走低[7] 关税政策影响 - 前总统特朗普在Truth Social上宣布，自11月1日起，所有进入美国的中型和重型卡车将被征收25%的关税[8] - 受此消息影响，卡车运输公司PAR股价小幅上涨[8] 消费品行业趋势 - 星座公司财报显示其啤酒、葡萄酒和烈酒业务预计将持续下滑，尽管其营收和利润超出预期[9] - 市场将关注调味品制造商McCormick的财报，以了解消费者对香料、调味料和酱料等产品的需求情况，特别是在更多人选择在家做饭而非外出就餐以及更注重健康的趋势下[11] - 同时需关注该公司如何应对较高的商品价格、包装成本以及关税问题，及其对利润率和销售商品成本通胀的影响[12] 市场整体驱动因素 - 市场对政府停摆反应平淡，主要受持续强劲的盈利增长预期、进一步降息的预期以及人工智能主题的推动[8]