中国工业行业2026年展望电话会议纪要关键要点 涉及的行业与公司 * 行业：中国工业行业，涵盖自动化与通用机械、智能/人形机器人、重工业、新能源设备等多个子领域 [1][2][3][4][5] * 公司：报告重点提及并给出评级与目标价的公司众多，核心看好的公司包括Geekplus、三一重工、Leaderdrive、大族激光、汇川技术、恒立液压、先导智能、英维克等 [1][11] 核心观点与论据 整体行业观点 * 对中国工业行业持乐观态度，主要驱动力来自人工智能主题的顺风、高端设备本土化以及海外扩张 [1] * 行业整体评级为“与大市同步” [7] 自动化与通用机械 * 预计自动化市场在2026-27年将实现同比+3-4%的连续增长复苏 [2] * 增长动力：1) 替换需求启动，技术快速迭代可能加速此过程；2) AI和具身智能应用创造新的资本开支需求，如智能机器人、PCB设备、AI可穿戴设备及电子产品；3) 先进设备制造商在全球市场竞争力增强 [2] * 看好汇川技术因其完整的本土化故事，以及Geekplus因其AMR/机器人解决方案在仓库渗透率的提升和全球强劲的订单 [2] 智能/人形机器人 * 预计采用率将逐步提升，供应商和集成商都将受益于收入增长 [3] * 看好精密部件领域的领先企业，因其在大规模生产方面的优势，即使其人形相关产品仍处于开发阶段 [3] 重工业 * 工程机械：正进入改善周期，国内复苏持续，同时伴随海外需求。看好三一重工和江苏恒立 [4] * 重卡：预计2026年销量同比下滑约10%至约100万台，主要受国内市场拖累，原因是2025年的需求前置以及2026年新能源汽车购置税上调5%，但出口应保持良好增长势头 [4] * 铁路设备：预计动车组招标将放缓至<200标准列，这意味着中国中车和时代电气的净利润增长将显著放缓 [4] 新能源设备 * 锂电池设备：预计2026e/27e需求将分别增长24%/21%，在未来几年达到历史周期高点，驱动力来自需求增长、替换周期以及固态电池技术迭代。看好先导智能 [5] * 光伏设备：对2026年展望负面，因光伏产能反转尚未可见，而非光伏订单增长以及未来十年太空太阳能可能带来的新增产能需求已被市场定价 [5] 其他重要内容 具体公司估值与评级调整 * **汇川技术**：重申“超配”，目标价95元人民币不变。调整估值方法为分类加总估值法，其中非新能源车电驱业务采用35倍2026e市盈率，新能源车电驱业务基于其子公司市值及持股比例估值，并预计其人形机器人业务在全球人形机器人销量达100万台时将产生约50亿元人民币收入，采用6倍市销率 [17] * **埃斯顿**：维持“低配”，目标价19元人民币不变。大幅上调2026-27年净利润预测92%/83%，以反映对SG&A和财务成本控制的更高预期。核心业务采用60倍2026e市盈率估值，人形机器人业务采用15倍市销率（此前为10倍）对约20亿元人民币收入进行估值，并新增反映其对CODROID的14%持股 [22] * **双环传动**：重申“超配”，目标价上调至50元人民币。上调2025e/26e/27e营收预测0%/3%/5%，净利润预测2%/4%/7%。核心业务采用25倍2026e市盈率，人形机器人业务采用6倍市销率（此前为5倍）对约11亿元人民币收入进行估值 [28] * **宏发股份**：重申“超配”，目标价上调至35元人民币。上调2025e/26e/27e营收预测6%/9%/10%，但预计近期因原材料价格上涨面临利润率压力。基于23倍2026e市盈率（与10年平均市盈率一致）设定新目标价 [32] * **Leaderdrive**：上调至“超配”，目标价大幅上调至269元人民币。上调2025e/26e/27e营收预测8%/19%/28%，净利润预测22%/49%/68%。将估值方法改为DCF以反映长期结构性潜力，采用11%的WACC和4%的永续增长率 [38][39] * **大族激光**：维持“超配”，目标价上调至57元人民币。上调2025/26/27年营收预测6%/9%/11%，净利润预测18%/28%/31%。采用分类加总估值法，非PCB业务采用20倍2026e市盈率，PCB业务基于其子公司大族数控市值及持股比例估值 [46] 财务数据与预测 * 报告提供了大量公司的详细财务预测、估值倍数及与市场一致预期的对比 [10][11][12][13][14][15][16] * 例如，预计汇川技术2025e/26e营收分别为457.38亿和532.42亿元人民币 [18] * 预计Leaderdrive在人形机器人谐波减速器领域，到2050e在中国和全球（除中国外）的市场份额分别为20%和10% [40][43] 风险提示 * 报告包含常规披露，指出摩根士丹利与其研究覆盖的公司存在业务往来，可能存在利益冲突，投资者应仅将本报告作为投资决策的单一参考因素 [7][8]