涉及的行业与公司 * 行业：亚洲科技硬件 具体关注智能手机行业及其供应链 特别是内存和摄像头组件领域[1] * 公司：智能手机品牌商包括小米 传音 苹果 供应链公司包括内存制造商（如 美光 海力士 三星电子 KIOXIA）和摄像头供应商（如 舜宇光学 大立光）[1][3][6][42] 核心观点与论据 内存价格走势及其驱动因素 * 受AI需求强劲驱动 内存价格自2025年第二季度起进入强劲上升周期 预计2025年第四季度移动DRAM合约价格将环比上涨30-40% NAND价格预计环比上涨高个位数百分比[2] * 供应商态度坚决 预计供应紧张将持续整个2026年 价格涨势可能延续至2026年上半年 幅度与2025年第四季度相似或略缓[2] 内存价格上涨对智能手机品牌商的影响 * 影响程度因产品定位而异：内存成本占iPhone ASP约4% 占小米旗舰机型ASP约7% 但占红米等中低端机型ASP超过10%[3][16] * 对小米而言 内存价格上涨40%可能导致其智能手机毛利率下降2-3个百分点 公司可能将部分成本转嫁给消费者 但可能影响销量 其高端化战略（如小米17系列出货量增长30% 其中80%为Pro和Pro Max型号）可部分抵消此压力[3] * 历史相关性：在上一个内存下行周期（2022年下半年至2023年上半年） 小米和传音的毛利率有所扩张 而在内存上行周期（2023年第四季度至2024年第二季度）则面临毛利率压力 变化存在约一个季度的滞后[17] 内存价格上涨对摄像头供应商的影响 * 内存价格周期与摄像头镜头公司利润池的相关性较低 但对摄像头模组公司有延迟影响 镜头市场集中度更高 技术门槛更高 因此受内存价格波动影响较小[3][42] * 摄像头行业的利润池更多取决于摄像头规格升级 智能手机需求和竞争格局[3][42] * 当前内存上行周期预计将对2025年中低端安卓机型的摄像头预算产生负面影响（如规格升级延迟 ASP重新谈判） 但对高端安卓机和苹果供应链影响甚微[3][44][45] * 苹果供应链更为安全 因其供应商的毛利率更依赖于竞争动态（如Cowell份额提升）和规格升级（如潜望镜采用）而非内存价格[43] 对舜宇光学的具体分析与投资观点 * 看跌情景分析：假设智能手机业务收入零增长 高端产品（占模组收入30%以上 占镜头收入45%以上）盈利能力稳定 其他产品面临利润率压力 预计2026年营收和EPS分别增长6%和1% 较市场共识低8%和11%[4][65] * 基于此看跌情景 应用22倍市盈率（低于历史平均23倍）对2026年人民币3.4元的EPS 目标价为82港元 仍有约25%上行空间[4][65] * 尽管短期市场因中国补贴退坡和内存价格上涨而不看好安卓供应链 但认为对舜宇光学的担忧过度 建议在2026年3月下次财报发布前逢低吸纳[4][65] 其他重要内容 * 投资建议：给予舜宇光学 小米 联发科 三星电子 海力士 美光"跑赢大市"评级 给予大立光"与大市同步"评级 给予KIOXIA"跑输大市"评级[7][8][9][10][11][12][13][14] * 智能手机市场背景：非iPhone智能手机市场自2010年代末期已饱和 出货量受华为禁令 5G普及 COVID-19和AI手机渗透等事件影响而波动[17] * 小米高端化进展：在中国市场 售价高于人民币4000元的小米手机出货量占比从2022年9月的7%显著提升至2025年9月的25% 平均售价从2022年第三季度低于2000元提升至2025年第三季度的2500元[33][34]