小米集团 (1810.HK) 2026年第一季度业绩预览及行业分析纪要 涉及的公司与行业 * 公司：小米集团 (1810.HK) [1] * 行业：智能手机、物联网 (IoT)、互联网服务、智能电动汽车 (EV) [1][2][9] 核心观点与论据 1. 2026年第一季度业绩预览：预期中的疲软季度 * 预计2026年第一季度总收入为人民币984亿元，同比下降12%，环比下降17%，比彭博一致预期低12% [1][2] * 预计调整后净利润为人民币59亿元，同比下降45%，比彭博一致预期低16% [1][2] * 业绩疲软主要受智能手机和电动汽车销售逆风以及车辆购置税补贴对利润率的负面影响影响 [1][2] * 尽管收入下降，但预计整体毛利率为21.7%，可能优于投资者预期，环比提升0.9个百分点 [1][2] 2. 分业务表现分析 **智能手机业务：** * 预计收入同比下降14%至人民币433亿元，主要由于出货量下降19% [2] * 出货量下降部分由于公司战略性地减少低利润智能手机的销售，以保护盈利能力，这同时带动平均售价同比提升6% [2][3] * 全球智能手机出货量（sell-in）在2026年第一季度同比下降4.1%至2.9亿部，小米市场份额为11.7%，出货量3380万部，同比下降19% [3] * 在中国市场，小米跌出前五大供应商行列 [3] * 预计2026年第一季度智能手机毛利率为9.7%，环比提升1.4个百分点，得益于产品组合改善 [2] **物联网与生活消费品业务：** * 预计收入同比下降22%至人民币253亿元，主要由于2025年第一季度的高基数 [2] * 预计毛利率为25.3%，同比基本持平 [2] **互联网服务业务：** * 预计收入同比增长5%至人民币95亿元，环比小幅下降，受2025年第四季度预装收入高基数及春节影响 [2] * 预计毛利率稳定在76.8% [2] **智能电动汽车业务：** * 根据易车数据，2026年第一季度实现约8.1万辆交付，占花旗全年55万辆交付量预测的15% [9] * 考虑到车辆购置税补贴影响，预计平均售价为人民币24.4万元，环比下降5%，预计贡献收入约人民币197亿元，环比下降47% [9] * 由于产能利用率较低及补贴影响，预计电动汽车毛利率收窄至19.6%，环比下降3.0个百分点，预计导致电动汽车/AI+业务部门在2026年第一季度产生人民币35亿元的运营亏损 [9] 3. 关键假设与预测修订 * 下调智能手机出货量预测：2026/2027/2028年预测调整为1.35亿/1.40亿/1.45亿部（原为1.38亿/1.43亿/1.50亿部）[3][10] * 上调智能手机毛利率预测：2026/2027/2028年预测调整为8.0%/8.8%/10.0%（原为7.5%/8.2%/9.5%）[10] * 下调物联网收入增长预测：2026年同比增长预测从10%下调至6%，2027年和2028年预测保持不变（分别为13%和9%）[10] * 上调物联网毛利率预测：2026/2027/2028年预测调整为23.4%/24.0%/24.4%（原为23.0%/23.5%/24.0%）[10] * 维持电动汽车交付量目标：2026/2027/2028年分别为55万/80万/95万辆，毛利率假设为20.6%/23.6%/25.4% [10] * 基于2026年第一季度预期，下调2026/2027/2028年调整后每股收益预测，幅度分别为9%/13%/13% [11] * 当前2026/2027/2028年每股收益预测比市场一致预期低21%/14%/11% [11] 4. 投资评级与估值调整 * 维持“买入”评级，目标价从40.00港元下调至37.00港元，基于分类加总估值法 [1][4][11] * 估值方法：核心业务（智能手机、物联网、互联网服务）采用18.8倍2026年预测市盈率，智能电动汽车/AI+业务采用1.5倍2026年预测市销率 [11][15] * 当前股价（2026年4月30日）为29.02港元，预期股价回报率为27.5% [4] * 投资逻辑基于：1) 电动汽车/物联网作为长期增长动力，尤其是2027年后的海外市场；2) 持续向中高端智能手机市场迁移，驱动智能手机盈利能力和互联网服务付费用户增长；3) 其AI大语言模型能力带来的潜在边缘变现机会 [24] 5. 近期催化剂与风险 * 潜在催化剂：2026年第一季度业绩发布、2026年第二季度业绩指引、YU7 GT车型的发布 [1][11] * 下行风险：1) 智能手机市场竞争超预期激烈；2) 从华为获取的智能手机份额增益低于预期；3) 新店扩张带来的费用压力上升；4) 利率快速上升导致估值下调 [26] 6. 其他重要信息 * 公司描述：小米是全球首家采用互联网思维的手机制造商，业务已扩展至物联网、生活消费品、家电及电动汽车 [23] * 花旗与小米存在多种业务关系，包括在过去12个月内提供投资银行服务并因此获得报酬 [31][32] * 报告包含详细的财务预测表，涵盖2024年至2028年的损益表、资产负债表、现金流量表及估值比率 [7][8]

投资评级 - 报告对传音控股的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 报告核心观点认为，公司通过产品结构优化成功对冲了成本压力，并期待其AI能力建设为未来成长赋能 [2][5] - 尽管2026年一季度存储芯片价格飙升对智能手机成本造成巨大压力，但公司凭借结构改善和差异化策略，实现了收入与利润的逆势增长 [6] - AI技术被深度融入高频场景，公司通过自主研发和构建AI架构，致力于提升用户体验并打开新的成长空间 [7] 2026年第一季度业绩表现 - **营业收入**：1Q26单季度实现162.0亿元，同比增长24.58%，环比增长0.95% [4] - **归母净利润**：1Q26单季度为7.0亿元，同比增长42.9%，环比大幅增长61.9% [4] - **扣非归母净利润**：1Q26单季度为6.2亿元，同比大幅增长80.4%，环比增长157.1% [4] - **毛利率**：1Q26单季度为22.0%，同比增长2.7个百分点，环比增长3.8个百分点 [6] - **存货**：1Q26整体存货金额达到142.2亿元，环比大幅增长，以应对成本压力 [6] 成本压力与应对 - **成本压力**：1Q26存储价格飙升，根据Trendforce数据，DRAM价格环比上涨93-98%，NAND价格环比上涨85-90% [6] - **应对策略**：公司通过产品结构优化、价格传导以及差异化的产品竞争策略，有效对冲了成本影响，并已加大备货力度 [6] AI能力建设与战略 - **技术融合**：公司将AI能力深度融入社交、出行、健康、教育等高频场景，实现用户体验升级 [7] - **自主研发**：针对新兴市场，公司自主研发了本地化小语种语音识别、AI自动接听、声纹降噪、通话摘要、视效增强、拍照解题等技术 [7] - **架构与产品**：公司构建了以AI使能多端融合互通、AIOS系统级应用重构、AI端侧应用及端云协同应用的架构，并发布了TECNO AI及智慧助手Ella [7] - **场景聚焦**：AI技术聚焦于强化影像、学习、健康、办公效率与创造力等关键用户场景，并借助Agent提升移动体验 [7] 财务预测与估值 - **盈利预测**：预计公司2026-2028年归母净利润分别为31.4亿元、37.7亿元、46.1亿元 [8] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS分别为2.73元、3.27元、4.01元 [8] - **市盈率（P/E）**：以2026年4月27日股价计算，对应2026-2028年PE分别为21.2倍、17.7倍、14.4倍 [8] - **营业收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为723.90亿元、792.94亿元、869.42亿元，同比增长10.4%、9.5%、9.6% [11] - **毛利率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为21.0%、21.1%、21.5% [12] - **净资产收益率（ROE）**：预计2026-2028年ROE分别为14.9%、17.1%、19.9% [12] 公司基本信息 - **股票代码**：688036 [1] - **报告日期**：2026年4月28日 [2] - **收盘价**：57.80元 [2] - **总市值**：665亿元 [2] - **总股本**：11.51亿股 [2]