核心观点 - 捷克国防集团CSG旗下Excalibur International与土耳其国防电子龙头Aselsan签署战略合作协议 将成立一家总部位于欧盟的合资企业 并推出集成在Tatra Force 6×6轮式平台上的Korkut防空系统 旨在为欧洲及全球市场拓展联合防御能力 [1] 合作细节与战略目标 - 合作协议是加强中欧、东欧乃至全球防务合作的重要一步 [2] - 新成立的合资企业将专注于关键技术领域的合作 包括防空、电子战、智能弹药和边境安全 [2] - 作为系统本地化的一部分 生产计划转移到CSG位于捷克和斯洛伐克的工厂 [2] 首个具体成果：Korkut防空系统 - 合作的首个具体成果是将Korkut防空系统集成到Tatra Force 6×6轮式平台上 [3] - 该系统面向欧洲客户及全球市场 是类似欧洲防空系统的完全有能力的替代品 [3] - Korkut系统代表现代高效防空解决方案 尤其针对敌方无人机 使用高精度可编程弹药 其单次拦截成本与无人机本身的购置成本相当 这是传统导弹防空系统无法实现的成本效益 [4] - 鉴于现代战场发展凸显了针对无人机系统的高机动有效防御日益重要 集成在成熟Tatra平台上的Korkut系统预计将快速吸引客户兴趣并在国际市场占据强势地位 [5] 关于合作方：CSG集团 - CSG是一家荷兰公司 是欧洲领先的国防集团 主要管理总部位于捷克布拉格 [6] - 集团专注于国防和弹药领域及其他相关行业（如航空航天）的战略重要产品、系统和技术的开发与生产 [6] - 集团在美国、英国、西班牙、意大利、德国、捷克、斯洛伐克、塞尔维亚和印度拥有关键制造设施 产品出口全球 [6] - 集团关键成员包括Excalibur Army（捷克 陆地系统）、Tatra Truks（捷克 车辆）、MSM Group（斯洛伐克 火炮弹药）和The Kinetic Group（美国 小口径弹药） [6] - 集团在其整合及关联公司雇佣超过14,000名员工 [6] - 2024年 集团年报营收达40亿欧元 [6] 关于合作方：Aselsan公司 - Aselsan是土耳其领先的国防电子公司 也是该地区最大的国防技术公司之一 [7] - 公司成立于1975年 为军事和民用领域设计、开发和制造广泛的高级系统 包括防空、雷达与传感器技术、电子战、通信系统、光电、指挥控制解决方案和智能弹药 [7] - 公司通过国际子公司和合作伙伴在全球运营 向欧洲、亚洲及其他关键市场的客户提供经过验证的、具备实战能力的解决方案 [8]

核心财务表现 - 截至2025年12月的季度，公司营收为2.3287亿美元，同比增长4.4% [1] - 季度每股收益为0.16美元，远高于去年同期的0.07美元 [1] - 营收超出Zacks一致预期2.0739亿美元，惊喜幅度达12.29% [1] - 每股收益超出Zacks一致预期0.07美元，惊喜幅度高达128.57% [1] 细分业务收入 - 传感器与效应器-雷达业务营收5372万美元，超出两位分析师平均预期3455万美元，同比增长14% [4] - 传感器与效应器-电子战业务营收2748万美元，超出两位分析师平均预期2007万美元，同比增长14.9% [4] - 其他业务营收3685万美元，低于两位分析师平均预期3950万美元，同比下降11.2% [4] - 传感器与效应器业务总收入1.0516亿美元，超出两位分析师平均预期7432万美元，同比增长12.9% [4] - C4I业务营收9087万美元，略低于两位分析师平均预期9333万美元，同比增长2.7% [4] - 传感器与效应器-其他业务营收2395万美元，超出两位分析师平均预期1970万美元，同比增长8.2% [4] 市场表现与背景 - 过去一个月公司股价回报率为+15.5%，同期Zacks S&P 500综合指数涨幅为+1.8% [3] - 公司股票目前Zacks评级为4级（卖出），表明其近期表现可能弱于整体市场 [3] - 除营收和盈利外，关键业务指标更能准确反映公司财务健康状况，并与分析师预期及去年同期比较，有助于预测股价表现 [2]

William L. Ballhaus: Thanks, Tyler. Good afternoon. Thank you for joining our Q2 FY 2026 earnings call. We delivered Q2 results that were ahead of our expectations, with solid year-over-year growth in backlog, revenue, and adjusted EBITDA and robust free cash flow. Our ability to accelerate progress on a number of our customers' high-priority programs once again contributed to strong results this quarter, including record first-half revenue. Today, I'll cover three topics. First, some introductory comments ...

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收为2.33亿美元，同比增长4.4% [7][21] - 第二季度订单额为2.88亿美元，订单出货比为1.23，创纪录的未交付订单接近15亿美元 [7][11][21] - 第二季度调整后EBITDA为3000万美元，同比增长36.3%，调整后EBITDA利润率为12.9%，同比提升300个基点 [7][24] - 第二季度自由现金流为4600万美元，远超预期 [7][25] - 第二季度GAAP净亏损为1500万美元，每股亏损0.26美元，较去年同期的1800万美元净亏损和0.30美元每股亏损有所改善 [24] - 第二季度调整后每股收益为0.16美元，去年同期为0.07美元 [24] - 上半年营收同比增长7.1%，调整后EBITDA利润率为14.3%，同比提升400个基点 [7][17] - 第二季度末现金及现金等价物为3.35亿美元 [7][25] - 净债务降至2.57亿美元，为2022财年第一季度以来最低水平 [16] - 净营运资本约为4.14亿美元，同比减少6100万美元（下降12.9%），为2022财年第一季度以来最低水平 [8][16] - 第二季度毛利率为26%，同比下降约130个基点，主要由于执行了利润率较低的订单 [22] - 第二季度运营费用同比下降约200万美元（2.4%），其中研发费用因效率提升和人员优化同比下降约600万美元（28%） [23] - 第二季度发生约400万美元重组及其他费用 [23] - 第二季度应收账款基本持平，未开票应收账款同比减少约500万美元 [26] - 第二季度库存同比增加约500万美元，主要由于在产品增加以支持即时收入确认 [26] - 第二季度预付费用及其他流动资产同比增加约4600万美元，主要与证券集体诉讼的原则性和解有关 [26] - 第二季度应付账款同比增加约4100万美元，环比增加约800万美元，主要受供应商付款时间影响 [27] - 第二季度递延收入环比增加约1100万美元，因期内达到更多里程碑开票节点 [27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 第二季度订单包括特许项目延期、竞争性新设计获胜以及后续生产订单 [11] - 订单亮点包括一个长期成本加成开发项目的范围扩展，涉及核心导弹防御平台现代化，增加了硬件内容 [11] - 新设计获胜包括：为一个领先的先进空中交通制造商的地面控制基础设施提供主要射频和处理子系统；为一个领先航空航天和国防主承包商的太空应用提供新设计奖项，拓展了公司在快速增长太空市场的能力 [12] - 后续生产订单包括关键美国导弹特许项目的增量数量，以及支持已部署海军平台和国际陆基雷达及电子战应用的奖项 [12] - 第二季度有约2000万美元的后续订单利用了公司的通用处理架构，并嵌入了来自近期收购Star Lab的反篡改和网络安全软件 [13] - 通用处理架构产能正在按计划提升，公司对凤凰城工厂进行了高度自动化扩建，增加了5万平方英尺的工厂空间以支持该产品线的量产爬坡 [10][41] - 公司未量化通用处理架构在销售组合中的具体比例，但对其增长潜力和技术差异化表示乐观 [62] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度国际及对外军售营收为3800万美元，约占营收的15% [100][101] - 上半年国内业务同比增长约低双位数 [105] - 公司对国际机会持乐观态度，其未交付订单中国际部分正在增长 [105] - 公司未按导弹和弹药类别单独拆分营收 [104] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司四大战略重点为：卓越运营、打造增长引擎、扩大利润率、改善自由现金流 [5] - 在卓越运营方面，第二季度确认了约400万美元的净不利完工估算调整，与近期季度一致，反映了项目执行稳健 [9] - 公司加速了多个客户高优先级项目的进展，将原计划第三季度约3000万美元的营收、1000万美元的调整后EBITDA和3000万美元的现金提前至第二季度确认 [9][35] - 公司持续投资自动化、整合规模不足的站点以提升可扩展性和效率，例如扩建凤凰城自动化制造基地 [10] - 在驱动有机增长方面，公司未交付订单同比增长8.8%，客户对话显示多个项目因全球国防预算增加及国内“金穹”等优先事项，潜在需求可能更高 [13] - 在扩大利润率方面，目标是将调整后EBITDA利润率提升至低至中20%区间，驱动因素包括：转化低利润率未交付订单并新增符合目标利润率的新订单、简化自动化和优化运营、通过有机增长实现正向运营杠杆 [14] - 在改善自由现金流方面，重点持续减少净营运资本，并通过将工厂产能分配给有未开票应收账款的项目来驱动自由现金流 [16][26] - 长期目标财务模型为：高于市场的营收增长、调整后EBITDA利润率在低至中20%区间、自由现金流转化率达50% [17] - 公司认为其广泛的投资组合是优势之一，拥有约300个不同项目，没有任何单一合同接近其营收的10% [83] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对团队、在边缘任务关键处理领域的领导地位、市场背景以及实现长期目标的能力表示乐观 [17] - 进入第二季度后，公司维持2026财年全年展望，该展望未包含任何进一步的收入提前确认或与“金穹”等国内优先事项或全球国防预算增加相关的计划外订单增长 [18] - 公司继续预期全年营收实现低个位数增长，鉴于上半年表现超预期约3000万美元，预计第三季度营收将同比下降（若无进一步提前），随后在第四季度回升 [18] - 公司继续预期全年调整后EBITDA利润率接近中十位数，鉴于收入提前至上半年对利润率有积极影响，预计第三季度调整后EBITDA利润率将接近两位数，第四季度调整后EBITDA利润率将是本财年最高 [18] - 公司继续预期全年自由现金流为正，但由于约3000万美元现金收款提前至第二季度，预计第三季度自由现金流将为流出 [19] - 管理层对与全球国防预算增加及“金穹”等国内优先事项相关的潜在顺风可能在未来带来计划外订单增长表示日益乐观 [19] - 公司认为其已建立的加速交付能力（过去几个季度每季度加速约2000万至3000万美元交付）是持续的，但出于谨慎，未将其纳入展望假设 [47][48][49] - 公司认为低利润率未交付订单的影响将持续至2027财年，但随着时间推移，其影响将越来越小，因为低利润率订单被持续消耗并被符合目标利润率的新订单所取代 [33][53][54] - 公司认为当前的完工估算调整处于正常范围，对其实现目标利润率充满信心 [59] - 关于现金使用，优先事项是去杠杆化和继续降低债务水平，同时认为1亿至1.5亿美元是合适的现金余额水平 [64][66] 其他重要信息 - 第二季度，公司根据股票回购计划回购并注销了价值1500万美元的股票 [25] - 公司就证券集体诉讼达成了原则性和解，相关应收款计入预付费用 [26] - 第二季度重组行动影响了约100名员工和一些设施，预计未来一年左右将看到其全部影响 [111] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 低利润率未交付订单的转化时间线和影响 [32] - 低利润率未交付订单的影响预计将持续至2027财年，但随着时间推移，其影响将越来越小，因为低利润率订单被持续消耗并被符合目标利润率的新订单所取代 [33][53][54] - 第二季度毛利率下降实际上是好事，反映了公司正在消耗未交付订单中的低利润率部分 [34] 问题: 收入提前确认是否与低利润率未交付订单相关 [35] - 第二季度提前确认的约3000万美元营收和约1000万美元调整后EBITDA，是公司加速交付能力的延续，这部分订单的毛利率水平可通过其对EBITDA的贡献来推断 [35][36] 问题: 通用处理架构的产能现状和未来需求规划 [40] - 通用处理架构的产能提升正按计划进行，第二季度新增了2000万美元相关订单 [41] - 凤凰城新增的5万平方英尺产能预计在今年晚些时候上线，届时可通过增加班次来高效满足潜在需求增长 [41][42][43] - 公司目前工厂大多为单班制，为应对潜在顺风，第一步将是增加班次，投资需求是渐进且可控的 [42] 问题: 为何在持续超预期后未上调全年业绩指引 [44] - 公司全年预期保持不变，上半年的超预期表现是收入时间点提前的结果 [45][46][47] - 加速交付能力依赖于加速物料供应，在物料实际入库前无法完全确定，因此出于谨慎，未将可能的进一步加速纳入展望 [47][48][49] 问题: 低利润率未交付订单对2027财年利润率展望的影响 [52] - 低利润率未交付订单的影响每季度都在减小，因为公司不再新增低利润率订单，且低利润率部分在不断被消耗 [54][55][56] 问题: 完工估算调整的现状和未来展望 [57] - 近几个季度的完工估算调整已处于正常范围，且调整金额相比过去已大幅减少 [58] - 随着项目陆续完成，未来发生调整的机会将减少，不排除个别季度出现正向调整的可能 [58] - 公司对在当前完工估算调整水平下实现目标利润率充满信心 [59] 问题: 通用处理架构在销售组合中的占比及增长前景 [61] - 公司未量化通用处理架构的具体销售占比，但对其执行情况、增长潜力和技术差异化表示乐观 [62] - 部分通用处理架构项目已完全进入量产爬坡，部分仍在爬坡中 [63] 问题: 现金余额水平及现金使用计划 [64] - 合适的现金余额水平约为1亿至1.5亿美元，当前较高余额部分是由于应对政府支付不确定性而采取的审慎策略 [64] - 当前优先事项是去杠杆化和降低债务 [66] 问题: 分配产能给未开票应收账款项目对营收的拖累程度 [71][72] - 公司未量化此部分对营收的具体拖累金额，但承认存在一定影响，重点是继续减少净营运资本和未开票应收账款余额 [73] 问题: 物料供应中哪些环节是加速交付的主要瓶颈 [74] - 公司每周逐行审查物料清单，以加速成套物料到位，瓶颈可能因项目而异 [75] - 供应商交货时间存在不确定性，因此无法将加速纳入确定性的展望 [75][76] - 公司已建立加速交付的能力，并持续积极推动，但并非信心不足 [77] 问题: 太空发展局项目停工令对公司的营收影响及恢复展望 [83] - 公司未量化单个合同的影响，强调其投资组合广泛，没有任何合同占营收比重接近10% [83] - 该事项已纳入公司展望，目前无需调整预期 [83] 问题: 哪些具体产品类型将驱动长期毛利率和EBITDA利润率达到目标 [84] - 未指明具体产品类型，驱动因素主要是生产与开发项目组合的转变，以及新订单符合长期目标利润率模型 [84] 问题: “金穹”计划和国际订单的最新进展和能见度 [88] - 公司正在与客户就“金穹”和国际机会进行大量对话，涉及十多个项目，讨论大幅增加采购数量 [90] - 这些潜在顺风若实现，将推动业绩超越目标模型，但目前仍处于管道阶段，最佳领先指标是转化为实际订单 [90] 问题: 成本节约和设施整合计划的进展及剩余机会 [91] - 已在运营费用上取得显著节约进展，并持续寻找自动化、流程简化和设施优化等效率提升机会 [92] - 这是一个长期持续的过程，运营杠杆效应（营收增长而运营费用无显著增加）将继续带来利润提升 [93] 问题: 国际营收占比及导弹和弹药类别营收占比 [98][99][104] - 第二季度国际及对外军售营收为3800万美元，约占营收的15% [100][101] - 公司未按导弹和弹药类别单独拆分营收 [104] 问题: 为实现中期EBITDA利润率目标，毛利率及研发、销售及行政管理费用占营收比重的预期路径 [107] - 公司未明确给出目标毛利率，实现EBITDA利润率目标的路径主要依靠：未交付订单利润率提升、持续运营效率优化、以及营收增长带来的正向运营杠杆 [109][110] 问题: 第二季度重组费用增加至400万美元的具体原因及未来影响 [111] - 该重组行动影响了约100名员工和一些设施，预计在未来一年左右将看到其全部影响 [111]

财务数据和关键指标变化 - 第二季度营收为2.33亿美元，同比增长4.4% [7][21] - 第二季度订单额为2.88亿美元，订单出货比为1.23，创下接近15亿美元的积压订单记录，同比增长8.8% [7][11][21] - 第二季度调整后EBITDA为3000万美元，同比增长36.3%，调整后EBITDA利润率为12.9%，同比提升300个基点 [7][24] - 第二季度自由现金流为4600万美元，远超预期 [7][25] - 第二季度GAAP净亏损为1500万美元，每股亏损0.26美元，较去年同期的1800万美元净亏损和每股0.30美元亏损有所改善 [24] - 第二季度调整后每股收益为0.16美元，去年同期为0.07美元 [24] - 上半年营收同比增长7.1%，调整后EBITDA利润率为14.3%，同比提升400个基点 [7][17] - 第二季度末现金及现金等价物为3.35亿美元 [7][25] - 第二季度毛利率为26%，同比下降约130个基点，主要由于执行了利润率较低的积压订单 [22] - 第二季度营业费用同比下降约200万美元或2.4%，其中研发费用因效率提升和人员优化同比下降约600万美元或28% [23] - 净债务降至2.57亿美元，为2022财年第一季度以来的最低水平 [16] - 净营运资本约为4.14亿美元，同比下降6100万美元或12.9%，为2022财年第一季度以来的最低水平 [16][27] 各条业务线数据和关键指标变化 - 通用处理架构业务获得约2000万美元的后续订单，这些订单嵌入了来自Star Lab收购的反篡改和网络安全软件 [13] - 公司继续扩大位于亚利桑那州凤凰城的高度自动化制造产能，增加5万平方英尺的工厂空间，以支持通用处理架构项目的量产爬坡 [10][41] - 通用处理架构的生产爬坡按计划进行，团队执行良好，后续订单持续流入，对该产品线的增长潜力保持乐观 [41][62] 各个市场数据和关键指标变化 - 第二季度国际和对外军售收入为3800万美元，约占总营收的15% [100][101] - 上半年国内业务同比增长低双位数 [105] - 在快速增长的太空市场获得新的设计奖项，扩大了公司的能力范围 [12] - 获得一项主要的射频和处理子系统订单，支持一家领先的先进空中交通制造商开发其地面控制基础设施 [12] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司专注于四大优先事项：卓越绩效、打造蓬勃增长引擎、扩大利润率、改善自由现金流 [5][8] - 目标财务模型：高于市场的营收增长、调整后EBITDA利润率在20%中低段、自由现金流转换率50% [17] - 通过转换低利润率积压订单、引入符合目标利润率的新订单、简化、自动化和优化运营以及实现正向经营杠杆来推动利润率扩张 [14][109] - 通过加速客户交付、需求规划和供应链管理，持续改善净营运资本和净债务 [16][28] - 公司认为其强大的产品组合、技术差异化和市场地位，能够抓住全球国防预算增加和国内优先事项带来的潜在顺风 [13][18][90] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 对团队、在边缘提供关键任务处理的领导地位、市场背景以及未来实现目标财务模型的能力感到乐观 [17] - 客户关于因全球国防预算增加和国内优先事项推动多个项目潜在更高需求的对话仍在进行中，这些潜在机会仍处于早期管道阶段，但若资金到位可能对需求环境产生积极影响 [13][18] - 维持2026财年全年展望，不包括任何进一步的收入提前或与国内优先事项相关的计划外订单增长，预计全年营收实现低个位数增长 [18] - 鉴于上半年表现超预期约3000万美元，预计第三季度营收将同比下降，随后在第四季度回升 [18] - 预计全年调整后EBITDA利润率接近中段 teens，第三季度因转换低利润率积压订单和经营杠杆较低，利润率将接近两位数，第四季度利润率将是本财年最高 [18] - 预计全年自由现金流为正，但由于第二季度提前了约3000万美元现金收款，预计第三季度自由现金流将为流出 [18][19] 其他重要信息 - 第二季度，公司加速了客户多个高优先级项目的进展，产生了约3000万美元营收、1000万美元调整后EBITDA和3000万美元现金，这些原本主要计划在第三季度确认 [9][22] - 第二季度净不利的完工估算调整影响为400万美元，与最近几个季度一致，反映了对开发和量产项目的良好执行 [9] - 公司预计在2026财年将工厂产能分配给有未开票应收款余额的项目，这将有助于推动自由现金流，但对收入影响甚微 [16][26] - 预付费用和其他流动资产同比增加约4600万美元，主要由于就证券集体诉讼达成的原则性和解，该和解被记录为应收款 [26] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于低利润率积压订单的转换时间表和影响 - 低利润率积压订单的影响预计将持续到2027财年，但随着时间推移，其影响将逐渐减小，因为公司正在消耗这部分订单并用符合目标利润率的新订单替换 [33][53][54] - 第二季度毛利率下降实际上是一个积极信号，表明公司正在消耗低利润率的积压订单 [34] 问题: 关于收入提前确认的性质 - 第二季度提前确认的约3000万美元营收和1000万美元调整后EBITDA，是公司过去几个季度持续加速交付能力的延续，这部分订单毛利率较高，运营费用很少 [35][36] 问题: 关于通用处理架构的产能规划和需求 - 凤凰城新增的产能相关成本已计入运营费用，资本支出投入很少 [41] - 公司目前在所有工厂主要运行单班制，若需求增加，首先可以通过增加班次来高效提升产能 [42] - 对通用处理架构业务的需求增长潜力和技术差异化保持乐观 [62] 问题: 关于业绩持续超预期但未上调全年指引的原因 - 公司进入2026财年时，已将约3000万美元收入从2026财年提前至2025财年确认，这影响了年度增长的基数 [45] - 上半年业绩超计划，但全年预期保持不变，只是业绩分布向左偏移 [47] - 加速交付的能力很大程度上取决于能否提前获得物料，由于物料到达时间存在不确定性，因此未将进一步的加速纳入展望 [47][48][76] 问题: 关于净完工估算调整的现状和展望 - 近几个季度净EAC调整处于正常范围，与展望一致 [58][59] - 随着旧有开发项目逐步完成，未来进行调整的机会将减少 [58] 问题: 关于现金余额和资本配置优先顺序 - 公司认为1亿至1.5亿美元是合适的现金余额水平，目前余额较高是由于过去一年半产生了大量现金 [64] - 当前的优先事项是降低杠杆和继续减少债务 [64][66] 问题: 关于分配产能处理未开票应收款对营收的拖累 - 公司确认这确实对营收产生了一定拖累，但未量化具体金额 [73] 问题: 关于供应链中的潜在瓶颈 - 公司每周都会逐行审查物料清单，以加速物料齐套，但物料到达时间存在不确定性，因此未将其纳入展望 [75][76] - 这个过程并未削弱公司加速交付的信心，而是一个持续努力的工作流程 [77] 问题: 关于SCAR项目停工令的影响 - 公司不量化单个合同或项目的影响，没有任何单一合同接近总营收的10% [83] - 正与客户密切合作，此事已纳入公司展望，目前无需调整 [83] 问题: 关于实现长期利润率目标的具体产品组合 - 没有特定的产品类型组合，新订单的利润率整体符合长期模型预期 [84] 问题: 关于Golden Dome和国际订单的进展 - 就Golden Dome和国际机会，公司正在进行大量对话，涉及投资组合中十几个以上的项目，讨论围绕数量显著增加展开 [90] - 这些潜在顺风仍处于管道阶段，若实现将推动业绩超越目标模型 [90] 问题: 关于成本节约和设施整合的进展 - 已在运营费用上取得显著节约进展 [92] - 通过自动化和简化流程等措施，将继续长期寻找效率提升机会 [92] - 正向经营杠杆是利润率扩张的关键因素之一 [93] 问题: 关于国际业务和导弹弹药类别的营收占比 - 第二季度国际和对外军售收入为3800万美元，约占总营收的15% [100][101] - 公司不单独披露导弹和弹药类别的营收 [104] - 传感器与效应器业务有分类，但导弹具体占比未披露 [106] 问题: 关于实现目标EBITDA利润率的中期财务框架 - 实现低至中段20%的EBITDA利润率目标，主要依靠：积压订单利润率提升、持续简化自动化和优化运营、以及正向经营杠杆 [109][110] - 未明确给出目标毛利率的具体数字 [109] 问题: 关于第二季度400万美元重组费用的原因和影响 - 该费用与影响约100名员工和一些设施的行动有关，预计其全部影响将在未来一年左右显现 [111]

公司新订单与业务进展 - 公司宣布获得一份用于新型旋翼机头盔显示器系统的微显示器初始生产订单 该订单用于一项关键防御应用 [1] - 该订单是支持一项重要战略项目的多年期持续努力的一部分 [3] - 这份来自欧洲的新订单进一步巩固了公司作为高性能关键任务应用特定微显示器和光学系统领先供应商的地位 [3] 产品技术与应用 - 该旋翼机头盔显示器系统集成了公司高度可靠、定制设计的主动矩阵液晶微显示器 [2] - 这些显示器以增强现实格式提供关键的飞行、战术和传感器数据 将数字信息无缝叠加到飞行员的自然视野中 [2] - 该增强现实能力即使在最具挑战性的环境和要求最苛刻的任务中也能提供卓越的态势感知、准确性和安全性 [2] - 公司的技术已部署于众多航空平台 并持续扩展其高可靠性显示解决方案组合以满足全球防务客户不断变化的需求 [3] 公司业务与产品组合 - 公司是创新显示和应用特定光学解决方案的领先开发商和供应商 其产品作为关键组件和子系统销售给防务、企业、专业和消费产品领域 [4] - 公司的产品组合包括微显示器、显示模块、目镜组件、图像投影模块以及车载和头戴式显示系统 [4] - 这些系统融合了超小尺寸高分辨率主动矩阵液晶显示器、硅基铁电液晶显示器、微型发光二极管显示器和有机发光二极管显示器 以及各种光学元件和低功耗专用集成电路 [4]

财务数据和关键指标变化 - 2025年第四季度销售额同比增长7.3%，非公认会计准则收益同比增长14.1% [4] - 2025年全年销售额同比增长7.9%，非公认会计准则收益同比增长11.5% [4] - 2025年第四季度经营活动产生的现金流为3.79亿美元，2024年同期为3.324亿美元 [14] - 2025年第四季度自由现金流为3.392亿美元，创公司历史记录，2024年同期为3.034亿美元 [14] - 2025年第四季度资本支出为3980万美元，2024年同期为2900万美元 [14] - 2025年第四季度折旧和摊销费用为8460万美元，2024年同期为7720万美元 [14] - 2025年第四季度末净债务为21.2亿美元（债务约24.8亿美元减去现金3.524亿美元） [15] - 2025年连续两年产生约11亿美元的自由现金流，年末杠杆率仅为1.4倍 [5] - 2026年第一季度公认会计准则每股收益指导区间为4.45-4.59美元，非公认会计准则每股收益指导区间为5.40-5.50美元 [15] - 2026年全年公认会计准则每股收益指导区间为19.76-20.22美元，非公认会计准则每股收益指导区间为23.45-23.85美元 [15] - 公司预计2026年全年收入约为63.7亿美元，非公认会计准则每股收益中点约为23.65美元，与当前市场共识一致 [6] - 公司预计2026年将呈现正常的季节性，上半年约占销售额的48%和收益的46% [6] 各条业务线数据和关键指标变化 - **数字成像业务**：第四季度销售额同比增长3.4%，非公认会计准则营业利润率增长180个基点至24.7%，为自2021年完全整合FLIR以来的最高记录 [7] - 数字成像业务中，红外成像组件和子系统销售额增长超过20%，FLIR监控产品和完整无人机系统销售额也实现增长，FLIR海事销售额创下记录 [7] - 数字成像业务中，用于工业机器视觉应用的传感器和相机销售额同比增长，但被X射线探测器和科学相机销售额下降所抵消 [7] - 2025年全年数字成像业务利润率约为22.6%，较上年改善约30个基点 [21] - 2026年数字成像业务利润率预计将再提升约80个基点至23.4% [21] - **仪器仪表业务**：第四季度总销售额同比增长3.7% [8] - 仪器仪表业务中，海洋仪器销售额整体增长3.3%，环境仪器销售额增长6.1%，电子测试与测量系统销售额同比增长1.4%，但较第三季度环比增长超过10% [8][9] - 仪器仪表业务第四季度非公认会计准则营业利润率同比略有下降，但2025年全年利润率提升36个基点至创纪录的28.4% [9] - **航空航天与国防电子业务**：第四季度销售额同比增长40.4%，主要由收购和有机增长驱动 [9] - 航空航天与国防电子业务第四季度非公认会计准则部门利润率同比下降，主要由于新收购业务的利润率相对较低 [10] - **工程系统业务**：第四季度收入同比下降9.9%，部分原因是原定于第四季度的合同授予延迟 [10] - 工程系统业务尽管收入下降，但营业利润率提高了259个基点，得益于固定价格合同的更好执行 [10] 各个市场数据和关键指标变化 - 公司的国防业务保持健康，短周期商业业务持续复苏，大多数产品系列实现环比或同比增长 [4] - 在数字成像领域，Teledyne FLIR表现非常出色，在无人机和其他国防监控系统方面表现尤为强劲 [4] - 在海洋仪器领域，自主水下航行器销售额创下记录 [4] - 公司无人驾驶业务（空中、地面和水下）2025年总收入约为5亿美元，预计2026年将增长约10%至约5.5亿美元 [42][54] - 商业航空业务约占公司总业务的5%，其中仅约三分之一是原始设备制造商业务，波音相关部分占比更小 [73] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 公司执行“珍珠链”战略，于近期收购了英国高性能电化学气体传感器制造商DD Scientific [5] - 气体传感器不仅是环境仪器中的关键技术组件，也是一个具有高经常性收入的诱人耗材业务 [5] - 2025年是公司资本部署历史上第二大的年份，全年收购支出超过8.5亿美元，第四季度股票回购支出4亿美元 [5] - 公司战略重点在于卓越运营、针对性收购以及在认为市场未能反映其广泛技术和竞争力时进行股票回购 [12] - 进入2026年，预计增长将再次由长周期业务引领，且目前认为所有短周期业务在全年基础上都不会收缩 [12][13] - 公司杠杆率处于多年来的最低水平，为继续执行战略提供了充足的财务灵活性 [13] - 在并购方面，公司持续偏好小型“珍珠链”式收购，同时也对规模较大的收购（例如价值约10亿美元的收购）机会感到比2025年更受鼓舞 [59][60] - 公司更倾向于投资于自身业务，例如2025年资本支出增加了40%，研发支出增加了10% [67] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - 管理层对2026年当前收入和收益展望相当有信心 [5] - 2023年和2024年，某些短周期市场（如工业机器视觉、电子测试与测量、实验室和生命科学）的下滑掩盖了包括Teledyne FLIR、海洋仪器以及航空航天与国防电子在内的长周期业务的实力 [11] - 2025年的业绩证明了业务组合的平衡性和韧性 [11] - 随着一些工业市场的比较基数变得容易，以及其他市场开始初步复苏，公司长周期业务的实力开始显现 [12] - 公司预计2026年大部分增长将是有机的，约为3.6%，非有机增长约为4.2% [20] - 在细分市场增长预期方面，环境和测试与测量领域增幅可能略高于2%，海洋仪器领域将有约5%的健康增长，FLIR业务增长将略低于5%（约4.6%） [20] - 数字成像业务的外汇影响在2025年全年约为40个基点，第一季度为负，第四季度约为80个基点 [62] - 在内存价格方面，公司认为净风险不大，因为内存和存储供应商同时也是其测试与测量仪器业务的重要客户，其资本支出增加对公司有利 [65] - 关于政府可能限制国防公司使用资产负债表和资金支出的讨论，公司认为自身作为一家商业公司（尽管国防业务占比可高达30%），且大部分国防业务为固定价格合同，相关规定可能不适用 [68] 其他重要信息 - 第四季度获得了海军陆战队有机精确火力-轻型计划下的首个游荡弹药市场批量生产合同 [7] - 2025年12月19日，太空发展局授予了4份共72颗第3批跟踪层导弹预警和跟踪卫星的主合同，公司被选为其中三家主承包商提供天基红外探测器 [8] - 公司在SDA每个跟踪层项目中都有很强的参与度，并为未来与“金穹顶”相关的合同做好了准备 [8] - 跟踪层项目在未来几年内将为公司带来超过1亿美元的收入 [34] - 该计划相关合同预计为固定价格，初期利润率可能略低，但总体是优质项目 [36] - 相关贡献将从2026年开始，并持续两到三年 [37] - 2025年第四季度，仪器仪表整体订单出货比约为1，数字成像高于1（约1.06），航空航天与国防为1.25，工程系统低于1（但该业务具有波动性） [40] - 2025年全年总订单出货比约为1.08 [41] - 在测试与测量业务中，高端专用示波器在汽车市场以及大型数据中心的电机控制和电源控制领域表现良好，以太网流量生成产品也涉及太比特领域 [77] - 协议分析器业务在2026年初可能起步较慢，因为其依赖于大型芯片供应商的芯片发布周期 [78] - 在机器视觉方面，第四季度机器视觉相机和传感器均实现良好个位数增长，预计2026年整体工业和科学视觉将实现低个位数增长 [81] - 在X射线业务方面，预计2026年将同比持平，未将复苏纳入预期 [81] 总结问答环节所有的提问和回答 问题: 关于2026年收入展望的构成（有机 vs 无机，长周期 vs 短周期） - 公司预计大部分增长为有机增长，约3.6%，非有机增长约4.2% [20] - 长周期和短周期业务增长差异不大，预计环境与测试测量业务增长略高于2%，海洋仪器增长约5%，FLIR增长约4.6% [20] - 公司认为2026年全年其短周期业务不会出现收缩 [20] 问题: 关于数字成像业务利润率趋势和2026年展望 - 第四季度或有负债转回与裁员成本大致抵消后，为利润率贡献了约50个基点 [21] - 2025年全年数字成像利润率约为22.6%，较上年改善30个基点 [21] - 2026年利润率预计将再提升约80个基点至23.4%，并有望达到24%的目标 [21] 问题: 关于2026年第一季度与全年收益增长指引所隐含的节奏变化 - 第一季度同比增长较快部分原因是上年同期的比较基数较低 [26] - 公司传统上上半年收入约占48%，盈利约占46%，预计2026年也将大致如此 [26] 问题: 关于太空发展局第3批跟踪层合同的价值和利润率贡献 - 该计划在未来几年将为公司带来超过1亿美元的收入 [34] - 相关合同的利润率贡献大约处于公司平均水平 [35] - 合同预计为固定价格，初期利润率可能略低，但会随时间推移改善 [36] - 收入贡献将从2026年开始，并持续两到三年 [37] 问题: 关于各业务板块的订单出货比 - 2025年第四季度，仪器仪表整体约为1，数字成像高于1（约1.06），航空航天与国防为1.25，工程系统低于1 [40] - 2025年全年总订单出货比约为1.08 [41] 问题: 关于无人驾驶业务2025年销售额和2026年增长展望 - 2025年所有无人驾驶业务（空中、地面、水下）合并收入约为5亿美元 [42] - 预计2026年将增长约10%，达到约5.5亿美元 [54] 问题: 关于创纪录的水下自主航行器销售额的驱动因素 - 业务涵盖载人和无人水下航行器，公司是美国海军海豹突击队的唯一供应商，并提供持续的零件和维护收入 [48] - 新产品涉及海底基础设施、反潜战、观测测量等多个领域，例如滑翔机用于测量水温、密度和盐度以支持海军行动 [48] - 提供从浅水到深水（3000米以上）的多种自主水下航行器，在美国和欧洲均有销售 [49] 问题: 关于游荡弹药业务的进展和陆军相关计划 - 公司参与了一个名为LASSO的陆军开发计划，但尚未完全公布 [52] - 除了已推出的游荡弹药，公司还在开发新产品 [52] 问题: 关于并购与股票回购的优先顺序及市场看法 - 第四季度的股票回购是机会主义的，公司历史上仅在认为股价被严重低估时才进行回购 [59] - 主要战略驱动力始终是收购，公司持续偏好小型“珍珠链”式收购 [59] - 对于大型收购（例如价值约10亿美元），公司比2025年更受鼓舞，但不愿为需要修复的企业支付过高溢价 [60] 问题: 关于数字成像业务中外汇的影响 - 2025年全年外汇影响约为40个基点，第一季度为负，第四季度约为80个基点 [62] 问题: 关于内存价格上涨对公司业务的影响 - 公司认为净风险不大，部分业务可能面临供应成本通胀压力 [65] - 但内存和存储供应商也是公司测试与测量仪器业务的重要客户，其资本支出增加对公司有利 [65] 问题: 关于各业务板块2026年有机增长预期及对政府可能限制国防公司资本使用的看法 - 数字成像业务有机增长约3.5%，整体约3.5%-3.6%，航空航天与国防可能略高，仪器仪表大致相当 [68] - 公司从未受他人行为驱动，偏好收购和投资自身业务，历史上股票回购规模不大且从未支付股息 [67] - 公司主要是一家商业公司，尽管国防业务占比可能高达30%，且多为固定价格合同，相关规定可能不适用，且公司股票回购不多，因此不太担心 [68] 问题: 关于波音737增产计划对公司业务的影响 - 公司整体商业航空业务仅占约5%，其中仅约三分之一是原始设备制造商业务，波音相关部分占比更小，因此没有重大变化 [73] 问题: 关于测试与测量业务的需求驱动因素 - 近期高端专用示波器在汽车、大型数据中心电机和电源控制领域表现良好 [77] - 以太网流量生成产品涉及太比特领域 [77] - 协议分析器业务在2026年初可能起步较慢，因其依赖于大型芯片供应商的芯片发布周期，但随后会趋于平稳 [78] 问题: 关于机器视觉和CMOS X射线业务的复苏情况与展望 - 第四季度机器视觉相机和传感器均实现良好个位数增长 [81] - 预计2026年整体工业和科学视觉将实现低个位数增长，主要来自半导体掩模版和晶圆检测、电子元件检测等领域 [81] - 在X射线业务方面，预计2026年将同比持平，未将复苏纳入预期 [81]

公司动态：Elbit Systems美国子公司完成新型火炮首台样机制造 - 以色列防务电子公司Elbit Systems的美国子公司Elbit America已完成首台Sigma NG 155毫米自行榴弹炮样机的制造 [1] - 该制造工作在其位于美国南卡罗来纳州的工厂完成 [1] - Sigma NG是一种具备自动化、乘员防护和机动性的自行火炮系统，适用于下一代战争 [1] 产品战略：推动本土化生产以迎合美国市场与政策 - 该型号的独特性在于完全基于美国本土生产 [1] - 此举旨在扩大公司在美国的销售额，并使公司业务调整符合美国前总统特朗普及其团队依赖美国本土生产的愿景 [1] - 在火炮身管建造过程中，美国组件被运至以色列Elbit工厂，由公司员工提供经验支持，然后再运回美国安装到遥控炮塔系统中 [2] - 美国版本的Sigma NG包含了可从本地市场获取的组件 [3] - 公司的这一举措可能是其自身及其他以色列公司在美国进行类似行动的先导 [3] 产品性能与市场机会 - Sigma NG能够发射所有155毫米炮弹 [2] - 其多样化的能力可能有助于Elbit参与美国国防部于9月发布的火炮招标 [2] - Sigma NG与以色列国防军的“罗姆”系统几乎相同，配备155毫米/39倍口径火炮 [2] - 对于“罗姆”系统，Elbit花费了约六年时间，才于近期向以色列国防军交付了第一套系统 [2] 平台与部署 - Sigma系统通常搭载在奥什科什10X10卡车上 [3]

公司新获重大订单 - 公司获得一份价值约2000万美元的订单，来自一家美国顶级国防部主要承包商，用于支持一项重大防空计划 [1] - 订单包含多种产品，如高性能、坚固耐用的集总元件射频滤波器和精密时钟振荡器 [1] - 该合同为期两年，而此前该计划的订单期限为十二个月，合同期限显著延长 [1] 订单的战略意义与公司市场地位 - 该计划是美国及众多盟国防空系统的重要组成部分，预计生产将持续到2030年以后 [2] - 此合同凸显了公司在专注于极端条件下高性能精密射频元件及解决方案领域的持续领导地位 [2] - 公司为众多美国和盟国防务计划提供产品，包括但不限于精确制导弹药、通信、雷达、电子战系统、飞机机体、无人机、自主车辆以及太空和卫星平台 [2] 公司管理层评论与合同执行 - 公司首席执行官表示，以生产规模交付定制化高性能解决方案是公司的核心业务 [3] - 此次获奖表明客户信任公司能够满足美国国防部及其盟友不断演变且严格的需求 [3] - 该合同项下的工作将在佛罗里达州奥兰多市进行，持续至2028年年中 [3] 公司业务概况 - 公司设计、制造和销售高工程性、高可靠性的频率与频谱控制产品及解决方案 [4] - 作为一家以工程为核心的公司，公司在产品整个生命周期内为客户提供紧密支持，包括产品设计、原型制作、生产及后续产品升级 [4] - 公司在佛罗里达州奥兰多市和南达科他州扬克顿设有设计和制造工厂，在香港设有销售办事处，在印度诺伊达设有制造工厂 [4]

公司概况与历史 * 公司是杜克蒙 (Ducommun, NYSE:DCO)，一家航空航天与国防公司，成立于1849年，是加州历史最悠久的公司 [5] * 公司最初是一家普通商店，于1930年代进入航空航天领域，销售金属材料 [6] * 当前的管理团队于2017年组建，并开始业务转型 [7] 财务与运营表现 * 过去八年，公司市值增长了4倍，息税折旧摊销前利润增长了125% [8] * 最近十二个月收入略高于8亿美元，息税折旧摊销前利润率为15.5%，但最近三个季度已稳定在16% [9] * 剩余履约义务（代表积压订单）达到历史新高的10.3亿美元，第三季度订单创纪录，订单出货比为1.6 [10] * 收入组合更偏向军用业务，过去三个季度国防业务实现了两位数增长，抵消了商用航空航天原始设备制造商生产率降低带来的疲软 [10][11] * 公司预计随着波音和空客提高生产率，商用航空航天业务将改善，特别是波音的新领导层带来了积极变化 [11] 业务板块与产品 * 公司有两个财务报告部门：电子业务和结构业务 [13] * **电子业务**：主要生产用于国防工业的加固互连件、复杂电路板组件和电子设备箱体，在导弹和雷达系统方面订单强劲 [13][14] * **专有产品业务（属于电子业务）**： * 人机界面产品：用于军用和商用飞机驾驶舱的按钮、开关、指示灯，通常为独家供应且利润率很高 [15] * 雷电防护产品线：2017年收购的LDS业务，在雷达罩雷电防护市场占有重要份额 [15] * 运动控制业务：为国防工业制造电机和旋转变压器 [15] * **结构业务**： * 钛热成型和钛超塑性成型：全球仅有少数供应商能制造的复杂钛金属部件，出售给波音、空客和Spirit [16] * 铝拉伸成型业务：制造A220的大部分机身壁板，近年来也赢得了737 MAX的机身壁板工作 [16] * **工程产品业务**（部分属于结构业务组合）： * 弹药处理业务：2019年收购的Nobles [17] * 磁性密封件：2021年收购的MaxSeal [18] * 飞机内饰用挤压热塑性塑料 [18] * 旋翼机空气动力学增强产品：2023年收购的BLR Aerospace [18] 战略与展望：愿景2027 * 公司于2022年12月提出了“愿景2027”五年计划，目标是将收入从2022年的约7亿美元增长至2027年的近10亿美元，并将息税折旧摊销前利润率从2022年的13%提升至2027年的18% [19] * 在利润率方面进展良好，五年计划的第三年已稳定在16%，有望实现18%的目标 [19][20] * **战略推动因素**： * **增加工程产品占比**：这是战略的关键部分，公司拥有设计知识产权、独家供应、并进入售后市场 [20][21] * 工程产品收入占比已从2017年的9%提升至2022年的15%，目标是2027年超过25%，目前已经达到23% [22][23] * **降低成本**：对于非工程产品部分，通过关闭和整合制造设施来降低成本，例如关闭了加州Monrovia和阿肯色州Berryville的工厂，将生产转移至美国现有工厂及墨西哥Guaymas的工厂 [23][24] * 预计这些搬迁将带来1100万至1300万美元的协同效益，已实现近400万美元，剩余700万至900万美元预计在2026年实现，这将提升利润率 [25] * **并购**：是战略的重要组成部分，过去八年成功完成了五次收购并进行了整合，有助于改善收入结构和利润率 [26] * **受益于商用航空航天复苏**：公司是Tier 1供应商，直接向飞机原始设备制造商、一级供应商和国防主要承包商销售，平台内容使其能够从复苏中受益 [27][28] * **国防业务强劲**：2025年过去三个季度国防业务持续实现两位数增长，导弹和雷达业务增长尤为强劲，呈高两位数增长 [28][29] * **制造服务优势**：在钛成型方面拥有利基能力；电子业务拥有高效低成本的国内生产布局，能够承接客户转移出来的工作 [29] * **关税影响有限**：公司95%的收入来自美国工厂，供应链也主要在国内，对外国供应商和销售的敞口有限，迄今为止对利润表影响微乎其微 [30][31] 问答环节要点 * **工程产品增长途径**：通过有机和无机增长相结合的方式，例如收购Nobles后，从制造弹药滑槽扩展到整个弹药处理系统，将单机价值从几千美元提升到数万美元 [35][37] * **利润率与长期展望**：工程产品的增长是利润率的关键驱动力，公司预计未来几年非工程产品业务也将强劲增长 [39] * 为了将工程产品占比提升至25%及以上，需要继续推动并购，公司正在积极寻找机会，尽管市场竞争激烈 [40][56] * 长期战略核心仍是工程产品，公司认为最终占比可以达到30%以上、50%以上，甚至有一天成为完全的工程产品公司 [43] * **商用航空航天与库存**：公司认为去库存将持续到明年下半年，原因包括Spirit和波音的库存调整，以及公司自身为保持生产平稳而维持的产量 [44] * 例如在737 MAX项目上，公司平均产量在30多件，但发货量在20多件中高位，导致了一些库存积累 [45] * 对波音的前景感到鼓舞，并期待Spirit被收购后能带来更多稳定需求 [46] * **增长预期**：一旦度过去库存阶段，商用航空航天增长率将出现拐点，加上国防方面的强劲需求，应能推动公司实现非常强劲的增长，营收实现两位数增长率并非不合理的预期 [48] * **亚太市场与库存管理**：公司不直接向亚太地区大量销售，但产品通过中间供应商进入空客平台，最终服务于亚太市场，因此间接受益于该地区的增长 [51][52] * 疫情后，公司战略性地增加了库存以应对供应链中断和需求波动，这有助于保持稳定交付，但也导致资产负债表库存高于通常水平 [53] * 随着未来生产率提高和去库存，这将带来更好的现金流转换，成为积极因素 [54] * **并购环境**：市场竞争确实激烈，但公司已加强自身并购能力，积极开发专有渠道，对在未来几年完成交易感到乐观，主要关注中低端市场的工程产品业务 [56]