摩根大通中国机会论坛要点总结 涉及的行业与公司 * 行业覆盖广泛，包括半导体、人工智能基础设施、消费、医疗保健、酒店、家电、房地产、人形机器人等[2][6] * 提及的具体公司包括：中际旭创、北方华创、中微公司、华勤技术、宁德时代、阳光电源、思源电气、福耀玻璃、万洲国际、药明生物、药明合联、三花智控、创科实业、中国石油、顺丰控股、中通快递、恒力石化、宝山钢铁、赣锋锂业、天齐锂业、美的集团、泡泡玛特、蜜雪冰城、贵州茅台、华润啤酒、康师傅、蒙牛乳业、华润置地、华润万象生活、金茂、龙湖集团、汉森制药、爱尔眼科、优必选等[8][9][10][11][13] 核心观点与论据 整体市场观点与投资主题 * 摩根大通对2026年中国股市持建设性看法，重申“4+1”主题交易：领先出口商、AI基础设施资本支出受益者、反内卷、K型消费复苏、房地产的上行期权[2] AI生态系统：强劲上行趋势，路径分化 * **内存与ESS**：受益于全球AI资本支出需求，内存上行周期和本土化率提升是2026年显著趋势[6] * **消费电子与汽车需求疲软**：IDC预计2026年全球智能手机出货量下降0.9%，内存成本飙升将推高ASP并抑制终端需求[14] 摩根大通预计2026年一季度中国乘用车零售量环比下降约24-29%，全年预测同比下降2%[15] * **ESS受益于美国数据中心电网排队**：美国能源部2025年10月下旬的通知可能促进混合电力供应商更快并网，阳光电源已收到相关通知[6][17] 2025年全球ESS电池出货量同比增长超90%至约640GWh，预计2026年将增长超40%至约900GWh[19] * **消费级半导体本土厂商份额提升**：全球晶圆厂优先保障HBM和DDR5用于AI/高端领域，导致消费/PC/移动领域供应短缺和价格飙升，摩根大通预测2026年平均DRAM价格同比上涨约60%，为本土厂商提供了份额提升机会[20] * **半导体设备**：内存是2026年主要增长引擎，预计国内晶圆产能增加约25%，本土化率>30%[21] 逻辑领域增长预计温和，成熟制程领域可能面临需求疲软[21] 平台型设备商比单一产品设备商更能抵御价格战[22] * **晶圆代工**：受益于本土化加速、高利用率及结构性需求增长[24] 公司目标将本土化设备份额从目前的>20%提升至25%-30%[25] * **CIS芯片设计公司**：业务从严重依赖智能手机向汽车（如ADAS）以及运动相机、AI眼镜、机器人、医疗等新兴应用多元化[26] 汽车CIS是结构性强劲增长的领域[27] 新兴应用贡献高毛利增量[28] 反内卷：采用新策略实现盈利增长 * **酒店业**：如华住集团和亚朵集团正通过提高本地市场份额转向理性定价[6] 行业正从疫情后波动中正常化，供应增长结构性放缓，为2026年更健康的每间可用客房收入趋势奠定基础[31][32] * **家电品牌**：专注于新产品驱动有机增长，减少对降价的依赖[6] * **太阳能行业**：反内卷努力预计将持续，国家市场监督管理总局很可能批准行业协会关于多晶硅领域整合的提案[6] 消费：扩大全球存在是共同主题 * **国内消费疲软**：宏观经济逆风和消费者信心复苏缓慢拖累零售销售，2025年4月的“解放日”关税常被提及为打击信心的事件[29] 安踏管理层对2026年消费环境持保守展望[29] * **领先品牌策略**：通过运营卓越、渠道改革和产品创新巩固竞争护城河[29] 通过出口市场更有效的成本转嫁以及流程优化和智能制造带来的内部效率提升来抵消原材料成本压力[34] * **全球化扩张**：在新兴市场，更多中国品牌正在建设产能和扩大分销[33] 在发达市场，发展重点是研发、本土化以及技术/品牌收购[33] 医疗保健：药物创新驱动下一波增长 * **制药公司**：越来越专注于创新药物以驱动收入增长，例如汉森制药目标FY25超过80%的收入来自创新药物，并计划到2030年推出20多种新药[35] * **生物科技公司**：利用差异化的ADC平台、组合优先策略和全球多区域临床试验来增强治疗和商业可见性[37] * **医疗服务**：如爱尔眼科，核心业务逐渐正常化，高端自费项目和技术升级驱动增长[38] * **医疗器械与诊断**：预计2026年复苏更快，国内和海外收入增长目标分别为5-10%和20-25%[39] 带量采购的最坏影响正在消退[39] 人形机器人：政府项目驱动当前需求，规模化和成本是未来关键 * **当前需求**：主要来自2G项目（如政府主导的数据收集项目）[42] * **未来应用**：2B应用（包括工业检测、商业服务、安全检查）潜力巨大，2C应用（家庭和医疗保健）提供长期增长潜力[42] * **中国优势**：凭借成本和供应链优势，中国引领全球人形机器人出货量（>90%）[41] * **成本控制**：电动驱动解决方案现已成为降低成本的主流，双足机器人单位成本已从2025年初的约40万元人民币降至2025年底的25-30万元，目标是在2026年底达到20万元[44] 其他重要内容 * 论坛汇集了100多家公司和210多名投资者[2] * 如果反内卷成为现实，中国以更高价格出口可能会损害从中国采购大量中间产品的公司的利润率[6] * 消费电子/汽车面临组件成本上涨和以旧换新补贴同比减少，下游芯片设计公司可能面临同比价格/利润率侵蚀[6] * 调味品公司指出，2C市场销量稳定并持续正增长，而2B市场继续受到餐饮渠道需求疲软的挑战[29] * 一家家电品牌通过推进铝代铜和优化模块化设计来缓解成本通胀[34]